航空行业2024年春运展望：航空需求韧性良好，春运或将超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.01.11 航空需求韧性良好，春运或将超预期 ——航空行业 2024 年春运展望 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 2023 年中国航空需求快速恢复，淡季需求韧性好于预期。预计 2024 年需求韧性仍将良好，盈利中枢上升可期。预计 2024 年春运需求旺盛，超预期表现或催化乐观预期。 摘要： [Table_Summary]  2023 年中国航空需求快速恢复。2023 年国人出行心理建设快速，航空需求快速恢复。2023 年中国民航客运量较 2019 年恢复 94%，且票价中枢上升；估算其中国际客流恢复超四成，票价回落但仍明显高于2019 年;国内客流与含油票价均超 2019 年。1）4 月淡季国内需求（量*价）已超 2019 年同期；2）“五一”、暑运、“十一”等旺季，压制性需求集中释放，国内需求显著高于 2019 年同期。其中 Q3 在高油价且国内供给过剩下，航司单季盈利创历史新高；3）冬春换季后，11-12月淡季量价回落加剧需求担忧。据观察，剔除天气影响阶段，国内量价仍高于 2019 年，且公商旅客占比较 7-10 月提升，韧性好于预期。  航空需求韧性好于预期，长期增长空间仍巨大。我们认为中国航空消费尚处初级阶段，三大特征决定韧性良好且长期空间巨大。1）低频次：国人年均乘机仅 0.5 次，航空消费占居民消费极低。2）低渗透：仅一成多国人曾乘机，航空消费渗透空间巨大。3）高公商：我们估计公商务需求占比约四成，较海外更高且更具韧性；估算 2023 年高频旅客占比超 2019 年。2019 年之前二十年，航空客流年复合增速近13%，持续高于 GDP 增速，经济波动、高铁分流等均未改长期趋势。  2024 年春运航空客流料创历史新高，票价升幅或好于 2023 年暑运。中国民航局预测 2024 年春运航空客流将较 2019 年增长 9.8%，有望创历史新高。随着学校陆续放假，近日出票量上升，票价亦明显回升。目前预售进度符合业界预期，参考以往春运预售规律，我们预计 1 月下旬春运预售将加速。由于铁路车票预售期自 2021 年由 30 天改为15 天，导致过去数个旺季预售较 2019 年均呈现更为临近集中出票的特征，预计 2024 年春运该特征将延续。考虑春运集中出行特征将较暑运更为显著，且国际富余运力消化好于 2023 年暑运，预计 2024 年春运航空票价市场化效应将更充分体现，2024 年春运票价较 2019 年升幅将有望好于 2023 年暑运，航司盈利表现或将超市场预期。  春运有望催化乐观预期，维持航空增持评级。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023 年航空需求快速恢复，且票价中枢已上行。中国航空需求韧性良好且长期增长空间巨大；空域瓶颈长期持续，且航司理性规划运力降速。国家积极推动国际增班，待供需恢复，票价中枢上升将持续，盈利中枢上升可期。市场预期或已过于悲观，预计 2024 春运表现将有望催化乐观预期。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空等“增持”评级。  风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 航空《航需求仍将韧性良好，飞机订单不改空域瓶颈》 2023.11.21 航空《Q3 业绩大超疫前，盈利中枢上升可期》 2023.11.02 航空《假期出游需求旺盛，航空需求好于预期》 2023.09.20 航空《国君航空超级周期系列深度之二：市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行》 2023.04.16 航空《国君航空超级周期系列深度之一：再论中国航空超级周期》 2023.03.06 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 航空 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图 1：民航客运量：2023 年客流快速恢复 图 2：中国民航客运量增速：2023 年较 2019 恢复 94% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 图 3：国内客流：估算 2023 年国内客流超 2019 年 图 4：国际客流：估算 2023 年国际客流较 2019 恢复超四成 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 图 5：2023 年 Q3 三大航营业收入均已超过 2019 年同期 图 6：2023 年 Q3 三大航归母净利润显著超过 2019 年同期 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 0.00.10.20.30.40.50.60.71月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（亿人次/月）中国民航客运量201920222023-100%-80%-60%-40%-20%0%20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国民航客运量同比增速19/1822/1923/1901,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（万人次/月）中国民航客运量：国内航线（含地区）20192022202302004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月（万人次/月）中国民航客运量：国际航线2019202220230100200300400500600中国国航中国东航南方航空营业收入（亿元）19Q323Q301020304050中国国航中国东航南方航空归母净利润（亿元）19Q323Q3 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 图 7：过去七十年美国航空业客座率与净利润率三阶段变化——客座率突破阈值，航空业将迎来“超级周期” 数据来源：美国交通部，国泰君安证券研究 图 8：中国航空消费持续渗透，疫情不改需求长期增长动能 图 9：中国民航业“十四五”规划机队规模增速显著放缓 数据来源：CAAC，国泰君安证券研究 备注：2019-25*为中国民航局十四五规划对中国民航客运量 2019-2015 年复合增速预测。 数据来源：CAAC，国泰君安证券研究 图 10：中国民航空域资源稀缺——中国空域仅 20%用于民航 图 11：“控总量”严格执行