长江传媒(600757)首次覆盖报告：分红稳定、现金充裕，大力发展教材教辅

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 [Table_Industry] 传播文化业/社会服务 长江传媒(600757) [Table_Invest] 首次覆盖 评级 增持 目标价格 9.75 [Table_CurPrice] 当前价格： 8.56 [Table_Date] 2024.06.13 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 6.43-10.07 总市值（百万元） 10,389 总股本/流通A股（百万股） 1,214/1,213 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 9,328 每股净资产（元） 7.69 市净率（现价） 1.1 净负债率 -13.49% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 6% -10% 相对指数 16% 7% -4% 分红稳定、现金充裕，大力发展教材教辅 ——长江传媒首次覆盖报告 [table_Authors] 陈筱(分析师) 杨昊(分析师) 021-38675863 021-38032025 chenxiao@gtjas.com yanghao029514@gtjas.com 登记编号 S0880515040003 S0880524020001 本报告导读： 公司分红稳定、现金充裕，当地高中生规模在未来 5 年仍能维持增长，叠加公司积极发力教材教辅业务已有初步成绩，未来业绩有望稳健向上，支撑分红水平。 投资要点： [Table_Summary] 公司分红稳定、现金充裕，教材教辅主业有望稳健增长，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.65/0.71/0.78元，给予目标价 9.75 元，对应 24 年 PE 估值 15x，首次覆盖给予“增持”评级。 公司现金占市值比例高，分红规模稳中有升。根据公司 2023 年财报，公司在手各类货币资金、定期存款、保本型理财合计达 80.25 亿元，截至 2024 年 6 月 11 日收盘市值，现金占比达到约 80%。公司分红稳定增长，过去 4 年稳定在 4 亿元以上，分红率在 2023 年有所回落至47.8%，横向对比来看，分红率在 18 家地方国有出版公司中位列第 8，处于中间水平，我们预计分红比例仍有空间维持向上趋势。 未来 5 年湖北省高中阶段在校生仍能增长，而高中阶段教辅市场空间具备潜力。不同于市场，我们认为未来 5 年当地在校生结构的变化将对地方教材教辅业务的趋势产生重要影响。首先，在“一教一辅”与“双减”政策背景下，高中阶段的人均教辅需求量远高于义务教育阶段，而高中阶段市场化教辅的单价也远高于义务教育阶段，其中蕴含的单人价值更高；其次，虽然总体人口规模有收缩趋势，但在湖北省地区较高的“初中-高中”升学率的情况下，未来 5 年高中在校生规模仍能维持 2%以上的增速，这对于教材教辅业务将有一定支撑作用；最后，公司将“教育服务能力提升”作为公司三大专项之一，市场化教辅的积极动作已经初见成效，若继续投入和发展，有望在这一市场提升市占率、为业绩贡献弹性。 聚焦“三个专项行动”，积极进行新业务拓展。公司积极夯实“主题出版”能力和推动“数字化转型”进程，同时在政策鼓励的方向如研学、课后服务方面开始探索，文创业务的发展体现了渠道能力复用的初步成效，新业务探索有望呈现新的发展趋势。 风险提示：在校生规模下滑风险，公司市场份额提升不及预期，公司新业务资金占用或拖累业绩风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,295 6,759 7,168 7,643 8,161 (+/-)% 4.5% 7.4% 6.1% 6.6% 6.8% 净利润（归母） 729 1,016 792 867 952 (+/-)% 4.6% 39.3% -22.1% 9.5% 9.8% 每股净收益（元） 0.60 0.84 0.65 0.71 0.78 净资产收益率(%) 8.6% 11.2% 8.3% 8.7% 9.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.24 10.23 13.12 11.98 10.91 -32%-25%-18%-11%-4%3%2023-062023-102024-022024-0652周股价走势图长江传媒上证指数长江传媒(600757) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,684 1,434 1,327 1,373 1,200 营业总收入 6,295 6,759 7,168 7,643 8,161 交易性金融资产 48 53 58 63 68 营业成本 4,058 4,359 4,609 4,902 5,227 应收账款及票据 868 872 956 1,003 1,080 税金及附加 27 30 32 34 36 存货 1,386 1,207 1,425 1,437 1,574 销售费用 561 642 660 715 757 其他流动资产 4,009 2,868 2,882 2,886 2,897 管理费用 871 924 986 1,048 1,121 流动资产合计 7,994 6,434 6,648 6,761 6,819 研发费用 22 22 24 25 27 长期投资 324 295 285 265 250 EBIT 586 724 926 1,010 1,118 固定资产 1,053 1,124 1,183 1,324 1,554 其他收益 48 58 58 64 67 在建工程 52 65 78 91 104 公允价值变动收益 -12 3 0 0 0 无形资产及商誉 278 268 258 249 239 投资收益 160 113 151 145 163 其他非流动资产 2,770 5,048 5,510 5,976 6,540 财务费用 -61 -98 -91 -89 -90 非流动资产合计 4,478 6,800 7,314 7,904 8,688 减值损失 -217 -121 -108 -97 -87 总资产 12,472 13,234 13,963 14,665 15,507 资产处置损益 1 22 12 19 17 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 796 956 1,062 1,139 1,242 应付账款及票据 1,801 1,813 1,981 2,073 2,229 营业外收支 -63 -51 -45 -40 -35 一年内到期的非流动负债 43 22 22 22 22 所得税