规范手工补息的下一步：存贷利率持续调降和国债利率的新中枢

专题研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券研究 债券研究 2024.06.11 [Table_Authors] 唐元懋(分析师) 0755-23976753 tangyuanmao026130@gtjas.com 登记编号 S0880524040002 [Table_Report] 相关报告 信号、成本和灵敏度：国债期货套保信用债的时机分析 2024.06.06 保障房“收储”与城投产业转型 2024.06.01 关注 20 年期国债新券上市带来的机会 2024.05.19 山东区域平台公司值得关注 2024.05.12 亮点在出海和稳定现金流 2024.05.09 存贷利率持续调降和国债利率的新中枢 ——规范手工补息的下一步 本报告导读： 6 月以后，随着手工补息影响的逐渐稳定，存贷款利率继续调降几率较大，政策利率调降的可能性也开始增加，国债利率下行空间或重新打开。 摘要： [Table_Summary] 随着挂牌利率的持续下调和规范手工补息，一季度存款利率有所下行，但银行净息差仍然较低。从 2023 年度财务报告看，对于上市银行而言，其计息负债端的利率整体增长放缓，但降息效果未能达到预期水平。由于手工计息等因素的影响，大型银行计息负债成本率仍处于上行阶段，而且体量越小的银行，计息负债成本率由涨转跌的时点反而越早，下行趋势越为明显。到 2024 年第一季度，银行计息负债利率终于由涨转跌，国有行已率先响应政策，负债成本大幅降低 9.4BP，而城商行、农商行也已分别大幅降低 8.51BP 与 12.93BP。但上市银行净息差收窄趋势仍然非常明显，这与其生息资产利率下行有关。 在这种情况下，二季度降息为缓解银行压力的可能性较大，具体策略可能包括：伴随着手工补息等问题得到规范，后续继续调降银行挂牌利率的空间打开。参照历史经验，后续挂牌利率调降的主力是中小银行，调降模式模式可能主要为调降 3 年期和 5 年期，空间约为 20BP左右；规范手工补息的影响彻底落地，其影响可能在二季度结束前后不断减弱；进入 6 月后，加拿大宣布降息，欧洲降息预期上升，降息的汇率掣肘开始减退，政策利率下行和降准的可能性也在增加。 如果认为央行的降息和防空转监管最终目的是调降银行存贷利率，以2015 年存贷款基准利率下调的效果为参考，即使政策利率不再下调，防空转等监管的执行和银行缩表，可能会持续为存款利率下调创造空间约 36BP 左右。 在这种情况下，参考 2015-2016 的情况，即使政策利率不再下行，仅仅考虑存贷款利率持续下行，可能造成市场接受的广普利率降低，为国债利率下行打开的空间不会少于 10BP。但由于存单利率相较于政策利率，前期下行较充分，存单利率下行恐更为依赖政策利率进一步下调。 风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；中小银行金融市场资产占比监管加强。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目录 1. 2023 年末到 2024 年一季度，银行资负成本见顶 ................................... 3 1.1. 2023 计息负债上行见顶，非上市银行拐点更为明显........................ 3 1.2. 一季度防空转动作，降低存款利率但净息差压力仍存 .................... 4 2. 6 月后可能有怎样的降息降准操作 ........................................................... 5 2.1. 继续调降存款挂牌利率的空间仍存 .................................................... 5 2.2. 强化各类防止空转的措施，降低广普利率成本 ................................ 6 2.3. 降准和调降政策利率的可能性增加 .................................................... 7 3. 6 月及三季度：银行负债成本下行和国债利率变化的推演 ................... 8 3.1. 防空转和降挂牌后，银行计息负债成本下行空间较大 .................... 8 3.2. 存款利率下行为国债利率下行打开空间 ............................................ 8 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 随着挂牌利率的持续下调和规范手工补息，一季度存款利率有所下行，但银行净息差仍然较低。6 月及 7 月银行存款挂牌利率有继续下行的空间，从历史经验看，存贷款利率的下行，叠加当前存贷款利率和国债利率利差已至历史低位，长债利率的下行空间或再次打开。但 5 月之后，资金利率已经充分定价了后续存款利率下行，参考历史经验，存单和资金利率下行空间可能不大。 1. 2023 年末到 2024 年一季度，银行资负成本见顶 1.1. 2023 计息负债上行见顶，非上市银行拐点更为明显 从 2023 年度财务报告看，对于上市银行而言，其计息负债端的利率整体增长放缓，但降息效果未能达到预期水平。具体来看，上市银行计息负债成本率普遍保持在约 2.22%的较高水平，相较于 2022 年同期，整体增加了 11.90个基点，而环比则小幅增加了 0.35 个基点。细分到不同类型的银行，国有行平均环比增加了 0.68BP，同比增加了 16.67BP；股份行平均环比增加0.01BP，同比增加 5.44BP；城商行平均环比下降 0.3BP，同比下降 2.24BP；农商行平均环比下降 2.29BP，同比下降 3.12BP。 2023 年，虽然经历了多次存款挂牌下调，但由于手工计息等因素的影响，大型银行计息负债成本率仍处于上行阶段，而城商行、农商行成本率则已经开始下行。而且体量越小的银行，计息负债成本率由涨转跌的时点反而越早，下行趋势在当前越为明显。但整个上市银行体系的负债成本仍受到大型银行主导的影响，尚未呈现出显著的下降趋势。 图 1：上市银行计息负债增长趋势放缓 图 2：非上市城商行显著推动计息负债成本率下行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，预警通，国泰君安证券研究 上市银行净息差收窄的趋势也在继续，2023 年年报净息差平均环比下降1.94BP，同比下降 25.21BP，其因是负债端成本继续上行与资产端收益率下行的共同作用。细分到不同类型的银行，国有行净息差平均环比下降 4.21BP，股份行环比下降 0.47BP，农商行环比下降 1.5BP，然而城商行却显著逆势增加了 12.54BP。 在股份行和地方银行的内部，净息差的环比变动呈明显两级分化状态。部分北方地区银行仍处于净息差的下行阶段，分别下降 1-7BP 不等；而南方地区部分银行净息差分别大幅度增加 7，显著推动了整体城商行净息差的恢复。 440328专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分