债市阿尔法追踪：5月，债市继续上涨，地产债一枝独秀

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容债市阿尔法追踪5 月：债市继续上涨，地产债一枝独秀核心观点固定收益月报证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002基础数据中债综合指数243.1中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.28企业/公司/转债规模(千亿)67.6/26.8/8.0市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《债海观潮，大势研判（经济与政策“双筑底”-2023 年 8 月）》——2023-08-02《债海观潮，大势研判（期待改革政策释放内生增长潜力-2023年 7 月）》 ——2023-07-02《债海观潮，大势研判（警惕弱预期“透支”利率下行空间-2023年 6 月）》 ——2023-06-01《债海观潮，大势研判（无风险利率下行空间有限-2023 年 5 月）》——2023-05-04《债海观潮，大势研判（“强数据”下的“弱预期”-2023 年 4月）》 ——2023-04-02主要结论：5 月净价涨幅最大的债券品种是地产债。5 月各地房地产信贷政策进一步优化调整，叠加银行主动强化对地产企业融资支持，5 月地产债净价涨幅居前。个券来看，22 万科 06 净价涨幅高达 44.1%，债券收益率下行1420BP 至13.5%；20 金地MTN001B 净价涨幅为13.2%，债券收益率下行1542BP至 23.93%；22 龙湖 02 净价涨幅为 11.7%，债券收益率下行 472BP 至 12.4%。5 月各品种收益率全景：5 月债市继续上涨。除部分超长国债收益率小幅上行外，5 月绝大多数品种收益率下行。5 月国债收益率平均下行 3BP，地方政府债收益率平均下行 7BP，隐含评级 AAA 中票收益率平均下行 10BP，隐含评级 AA 中票收益率平均下行 19BP，隐含评级 AAA-银行二级资本债收益率平均下行 6BP。行业阿尔法追踪：行业维度来看，5 月房地产业存在明显α。数据显示，房地产业平均净价涨跌幅(本文个劵涨跌幅口径均为净价涨跌幅，以下简称涨跌幅)为 1.11%，显著高于市场 0.23%的平均水平。5 月各地房地产信贷政策进一步优化调整，叠加银行主动强化对地产企业融资支持，5 月地产债净价涨幅居前。期限阿尔法追踪：5 月 5-7 年期利率债有一定的α。数据显示，5-7 年期国债、政策性金融债和地方政府债涨跌幅分别为 0.35%、0.34%和 0.37%，相关品种月度涨幅均高于其他期限品种。一方面是因为 5 月中期品种收益率回落幅度较大，另一方面是相关品种久期杠杆也相对偏高。次级阿尔法追踪：5 月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，5 月商业银行次级债平均涨跌幅 0.4%，显著高于商业银行债 0.2%的涨幅。上述α来自于两点：一是商业银行次级债和商业银行债的品种利差压缩，商业银行次级债收益率下行幅度普遍更大；二是商业银行次级债平均久期大于商业银行债，商业银行次级债久期杠杆更高。公募债券基金排行榜：5 月涨幅靠前的债券基金是混合债券型一级基金。5月混合债券型一级基金平均涨跌幅为 0.51%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为 0.43%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为 0.38%，短期纯债型基金平均涨跌幅为 0.24%。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录5 月债市阿尔法追踪 .............................................................4各品种收益率全景 ...................................................................... 4期限阿尔法追踪 ........................................................................ 8次级阿尔法追踪 ........................................................................ 95 月公募债券基金排行榜 ........................................................10风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2024 年 5 月各品种中债收益率变动（单位：BP） ..........................................4图2： 2024 年 5 月末各品种中债收益率全景（单位：%） .........................................5图3： 2024 年 5 月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） ...............................6图4： 5 月各行业信用债平均涨跌幅 ...........................................................7图5： 5 月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 ...................................................7图6： 5 月各评级地产债平均涨跌幅 ...........................................................7图7： 5 月各企业类型地产债平均涨跌幅 .......................................................7图8： 5 月各评级城投债平均涨跌幅 ...........................................................8图9： 5 月各省份城投债平均涨跌幅 ...........................................................8图10： 5 月各评级金融债平均涨跌幅 ..........................................................8图11： 5 月各企业类型金融债平均涨跌幅 ......................................................8图12： 5 月不同品种利率债指数涨跌幅 ........................................