雪天盐业(600929)强“钠”战略，双轮驱动的持续深化

公司研究公司首次覆盖证券研究报告2024 年 06 月 10 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明雪天盐业（600929.SH）强“钠”战略，双轮驱动的持续深化投资要点：公司以盐为轴、持续进化，并通过内生、外延双轮驱动，持续深化“盐+食品、化工、新能源”的产业布局公司于2011年成立，深耕湖南、面向全国，系盐行业第一家产销一体、跨省联合的现代股份制企业。公司盐矿资源充沛，战略端以盐为轴，并通过内生、外延等策略持续深化盐产业链布局；其中，食盐业务通过全国化扩张、高端化升级实现稳健增长，盐化工在并购整合湘渝盐化后顺势快速发展，其中纯碱成为公司近年业绩增长的重要来源，23年毛利润占比达38%。盐改催生供需机遇，公司食盐高端化、全国化有条不紊盐改政策落地，驱动食盐业供需两端优化升级，其中需求端迎来健康化、高端化机遇；尤其核废水事件进一步催化消费者对食盐品类、品牌认知。同时盐改加速行业内部整合趋势，市场集中度也在不断提升；其中，C端小包盐升级、整合空间更大，率先布局的行业龙头有望享受到全国化扩张与结构升级的红利。对此，公司率先开启并坚定高端化、全国化战略，推动食盐业务量价齐增；其中，省内加速结构升级，省外持续全国化扩张。供需变局下，两碱进入发展新周期；公司以纯碱为主，扩产、并购把握区域市场机遇同时释放业绩潜力尽管近年天然碱产能扩张使得我国纯碱市场呈现供大于求态势，但光伏等新能源行业快速发展提供了需求支撑，叠加行业集中度高、头部企业存在一定价格默契度；因此，预计纯碱行业进入发展新周期。而公司纯碱产能集中在华南、西南片区，覆盖区域存在460万吨纯碱外采需求，公司积极扩产同时深化成本优势；预计衡碱项目投产后将提振整体业绩表现。此外，公司采取联碱工艺，衡碱项目促进氯化铵产能扩张；而烧碱业务增长主要靠拓展新客户与市场价格改善。最后，公司积极布局盐穴储能，跻身高附加值储能赛道。盈利预测与投资建议预计公司 2024-26 年归母净利润将达到 7.8/8.8/10 亿元，分别同增10%/13%/13%。考虑到公司盐矿资源充沛、治理能力强、发展势能高，预计公司可通过内生、外延等实现稳健快增。故首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：盐化工产品价格下行；盐化工板块新增产能不及预期；食盐产品推广及渠道建设不及预期；食品质量安全风险买入（首次评级）当前价格：5.70 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,659.17/1,238.16流通 A 股市值(百万元)7,057.51每股净资产(元)4.73资产负债率(%)26.95一年内最高/最低价(元)8.78/4.53一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,4416,2626,8537,3607,892增长率35%-3%9%7%7%净利润（百万元）769709777878995增长率91%-8%10%13%13%EPS（元/股）0.460.430.470.530.60市盈率（P/E）12.313.312.210.89.5市净率（P/B）1.51.21.21.11.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 雪天盐业正文目录1 优质的治理结构，放大公司资源优势....................................................................... 42 食盐为百味之首，高端化与扩品类同时发力...........................................................62.1 盐业改革启动产业升级，需求健康化、高端化趋势............................................62.2 食盐格局持续优化，公司竞争优势凸显................................................................82.3 高端升级与品类拓展并举，雪天全国化扩张有条不紊......................................103 钠为化工之母，以盐化工为轴，拓宽基石延伸链条.............................................123.1 供需变局下，纯碱等盐化工产品进入发展新周期..............................................123.1.1 监管政策优化供给格局，两碱进入发展新周期...............................................123.1.2 盐化工区域市场优势大，并购整合能力强.......................................................143.2 新能源市场空间广阔，公司以盐为轴、加速布局..............................................164 盐化工扩产释放业绩潜力，小包盐快增拔高盈利能力.........................................174.1 纯碱扩产为主、氯铵烧碱为辅，盐化工提振业绩弹性......................................184.2 小包盐全国化扩张、高端化升级，提振整体盈利能力......................................195 盈利预测与投资建议..................................................................................................205.1 盈利预测...................................................................................................................205.2 投资建议...................................................................................................................226 风险提示......................................................................................................................22图表目录图表 1： 雪天盐业的历史沿革............................