龙佰集团(002601)钛白粉全球龙头，纵横布局深度整合产业链

公司研究公司首次覆盖证券研究报告基础化工2024 年 10 月 08 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明龙佰集团（002601.SZ）钛白粉全球龙头，纵横布局深度整合产业链投资要点：钛白粉全球龙头，资源与技术带来强比较优势。公司钛白粉总产能为全球龙一，包含 85 万吨/年硫酸法以及 66 万吨/年氯化法钛白粉。公司氯化法技术领先，随着环保政策趋严，拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术的企业拥有先发优势。公司持续布局上游资源，目前拥有龙蟒红格铁矿、庙子沟铁矿及徐家沟铁矿的采矿权，资源保有量超 3 亿，可供公司约 20 年的使用，公司上游矿产自给率不断提升，保证了原材料安全。新选矿项目将于 2025 年末建成，届时公司将拥有 248 万吨钛精矿产能。国内钛白粉产能新增供应边际收窄，海外产能持续出清，行业格局有望持续向好。国内供给端规划产能较多，但实际落地产能有限。2021 年至2022 年中钛白粉价格高位，厂商纷纷开启扩产计划，市场普遍认为现有的产能规划是对行业未来格局的巨大压制，但实际上随着钛白粉景气度下行，由于原料钛精矿货源紧缺、生产成本高企、行业利润承压等原因实际落地产能有限。2024 年钛白粉拟在建装置产能已边际收窄，同时我们也预期有部分落后产能将被淘汰。海外方面，泛能拓、科慕、石原纷纷宣布关停或将关停部分工厂。因此钛白粉供应格局将有所改善。海绵钛新产能投放，下游拓展量价齐升。公司海绵钛产能 8 万吨/年，位居全球第一。公司拥有大型熔盐氯化和大型沸腾氯化技术，可适应不同品质的富钛料；拥有 U 型炉和 I 型炉两种海绵钛冶炼技术，可产出不同质量要求的海绵钛，目前主要生产的海绵钛和转子级海绵钛主要是较为高端的 0 级和 1 级，可用于航空、国防、高端电子等行业。公司高端化的发展策略以及下游军工、航天等高精尖行业的拓展将助力公司产品价值的提升和需求的放量。子公司云南国钛拟申报上市，拓宽融资渠道，在继续巩固和发展海绵钛业务，增强市场竞争力的同时，将选择合适的时机将产业布局向直接关联的下游延伸，进一步拓展集团的产业布局。布局新能源材料，静待行业格局好转。公司目前拥有年产 10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂、2.5 万吨石墨负极的产能，已进入多家头部下游客户供应链。新能源材料竞争加剧，行业产能过剩，因此公司后续将暂缓新能源材料产能投入，但公司已充分储备技术，一旦行业格局好转，公司可快速投建放量，为公司业绩带来增量贡献。盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 301.9、332.6、367.0 亿元，归母净利润分别为 34.6、40.8、49.2 亿元，EPS 分别为1.45 元、1.71 元、2.06 元。我们采用相对估值法，采用公司历史 PE-TTM估值进行对比。截至 2024 年 10 月 8 日，公司 PE-TTM 估值为 14.0 倍，近五年平均估值为 16.3 倍，当前处于历史估值低位，考虑公司作为行业龙头，业绩确定性高，未来三年选矿产能翻倍持续增厚公司利润，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示产品需求不及预期；国际贸易摩擦加剧；项目投产销售不及预期买入（首次评级）基本数据日期2024-09-30收盘价：20.77 元总股本/流通股本(百万股)2,386.29/1,988.66流通 A 股市值(百万元)41,304.38每股净资产(元)9.76资产负债率(%)61.67一年内最高/最低价(元)23.20/15.12一年内股价相对走势团队成员分析师： 周丹露(S0210524050020)zdl30566@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）24,11326,76530,18933,25736,699增长率17%11%13%10%10%净利润（百万元）3,4193,2263,4634,0754,922增长率-27%-6%7%18%21%EPS（元/股）1.431.351.451.712.06市盈率（P/E）15.116.014.912.610.5市净率（P/B）2.52.32.22.01.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 龙佰集团正文目录1 致力于新材料研发制造，并购深度整合产业强基拓能...........................................41.1 业务概览：立足钛白粉产业链，拓展产品布局....................................................41.2 股权结构：新一届管理团队年轻化、知识化、专业化........................................61.3 财务分析：业绩贡献多元化，费用率控制良好....................................................62 全球钛矿供给端增加有限，龙佰掌握矿源优势.......................................................92.1 海外部分矿山枯竭，中国是钛资源主要增量国家................................................92.2 公司持续布局上游资源，原料供应优势显著......................................................103 钛白粉全球龙头，拥有氯化法核心技术.................................................................123.1 钛白粉行业一超多强，行业景气度预计底部修复..............................................123.2 龙佰是钛白粉行业全球龙头，资源与技术带来强比较优势..............................174 海绵钛高端化先驱，子公司拟独立上市.................................................................194.1 企业扩产增速，高端化势在必行.......................................................................... 194.2 海绵钛全球龙一，子公司拟申报上市..................................................................215 布局新能源材料，静待行业格局好转..................................................................... 226 盈利预测与投资建议.......................................................................................