伟创电气(688698)多维拓新，破浪出海

公司研究公司深度研究证券研究报告工控设备2024 年 10 月 08 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明伟创电气（688698.SH）多维拓新，破浪出海投资要点：深耕电气传动与工控的多元布局者公司自设立以来一直专注于电气传动和工业控制领域，股权架构稳固，高管团队稳定，坚持推行激励计划。通过“对内分设+对外投资”进行多元化布局，坚持全球化战略，稳步开展海外业务。变频器、伺服系统、PLC等产品序列丰富，涵盖工业自动化控制层、驱动层、执行层。2023 年实现营收 13.05 亿元，同比增长 44%，归母净利润 1.91 亿元，同比增长 36%。行业格局工业自动化下游市场分化明显，离散自动化适应市场需求与技术变化快，主要依赖 OEM 市场，受行业景气波动影响大；流程自动化面临测量、建模、控制及优化决策等多重挑战，以项目型市场为主，受政府及央企资本支出驱动显著。分产品线来看：变频器目前外资优势趋减，国内替代步伐加快，受智能制造推动及消费市场回暖影响，市场有望恢复。伺服系统具有更高控制精度和更广泛的应用领域，细分市场亦显现内资替代趋势，高端制造业对工控设备的精度、响应速度及稳定性要求攀升，市场预计恢复稳健增长，人形机器人为低压伺服创造未来市场。PLC 系统下游应用广泛且依赖程度高，切换成本较高，相关业务盈利能力稳定，且工业自动化扩张与智能化转型将催生新需求。竞争优势公司拥有“系统集成+行业定制”产品力，产品矩阵丰富，提供定制化系统集成方案，“伺服+控制”一体化解决方案加速伺服业务成长。变频器采取差异化策略，核心产品持续升级并突破高压技术壁垒，伺服驱动覆盖高性能至经济型，自制编码器降本提效，助力成长性业务扩大份额。短期看“工控出海+国产替代”战略期，全球库存已至低位，终端需求复苏将提振工控订单，公司积极开拓海外新兴市场，打造密集经销网络，展望未来欧美市场认证完备，产品销售渠道进一步打开，营收、毛利实现再优化。长期关注“机器人+新能源”能力圈，公司 2022 年前瞻设立机器人事业部，率先进军机器人产业链，专注于移动、协作、工业及服务类机器人的研发与布局，是国内少数能提供一体化配套服务的厂商。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.5/3.1/3.8 亿元，同比增长30%/23%/26%，对应当前股价的 PE 估值为 25/21/16 倍，对应 EPS 为每股1.2/1.4/1.8 元。公司作为工业控制领域的新锐，具备“系统集成+行业定制”产品力，海外业务开拓顺利，率先布局机器人领域并将长期受益。我们给予 2024 年 31 倍 PE，对应目标价 36.41 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示工业企业利润不及预期的风险，产品和客户拓展不及预期的风险，人形机器人功能落地不及预期的风险，汇率波动的风险。买入（首次评级）目标价格：36.41 元基本数据日期2024-09-30收盘价：29.56 元总股本/流通股本(百万股)211.38/211.38流通 A 股市值(百万元)6,248.25每股净资产(元)9.56资产负债率(%)27.42一年内最高/最低价(元)45.00/19.74一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）9061,3051,6402,0042,462增长率11%44%26%22%23%净利润（百万元）140191248305383增长率10%36%30%23%26%EPS（元/股）0.660.901.171.441.81市盈率（P/E）44.732.725.220.516.3市净率（P/B）6.43.22.92.72.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 伟创电气投资要件关键变量变量 1：变频器：①通用：国内设备更新周期加之全球制造业库存处于历史低位，国产替代与工控出海有望一齐发力，公司变频器性能具有差异化特征，核心产品持续升级，海外逐步实现“一带一路”销售突破及欧美市场认证，产品矩阵与销售网络双重完善助力营收提升。②专机：公司现已覆盖建筑机械、压缩机、纺织等十余行业专机领域，强化项目整体解决能力，在智能制造领域的蓬勃发展以及消费市场的逐步回暖趋势下，下游市场预期将加速复苏，公司行业专机有望顺势发展。预计2024-2026 年实现营业收入 9.9/11.7/13.9 亿元，增速分别为 21.5%/18.3%/19.0%，随着海外营收比例的上升，毛利相应受益，预计毛利率分别为 44.1%/44.4%/44.8%。变量 2：伺服系统及运动控制器：国内伺服产品的替换阻力相对较小，国产替代进程更快，公司在原来变频器为主的基础上，逐步开始向实力强劲的代理商提供伺服。预计 2024-2026 年实现营业收入 5.7/7.4/9.5 亿元，增速分别为 34.6%/29.3%/29.3%，规模效应带动成本持续下降，且公司编码器自制持续替代，预计毛利率分别为30.1%/30.8%/31.5%。我们区别于市场的观点市场认为工控市场受制于经济周期波动，国产替代空间较小。我们认为：海内外库存见底的大背景、设备更新的现实要求与工业自动化智能化的发展之势，必然催生工业自动化领域新需求。公司前期持续投入研发，产品线品类完备，具有定制化解决方案供应能力，且预先积极进行全球产能布局，行业线覆盖面扩大，客户数量增加，实现份额提升和国产替代的正向循环。市场担忧人形机器人行业未来发展充满不确定性，对公司空心杯电机等零部件产品未来需求表示担忧。我们认为：人口红利持续衰退、人工成本上升以及 AI 加速迭代，推动生产更高效、性能更优异的人形机器人，补充劳动力缺口的逻辑长期不变。并且无框力矩电机、空心杯电机等核心零部件仍可应用于服务型、移动型、协作型机器人，下游空间广阔。股价上涨的催化因素海外订单超预期；国内制造业需求复苏超预期。估值和目标价格我们预计伟创电气 2024-2026 年营业收入分别为 16.4/20.0/24.6 亿元，同比增长26%/22%/23%，2023-2026 年 CAGR 为 23.6%；归母净利润分别为 2.5/3.1/3.8 亿元，同比增长 30%/23%/26%，对应当前股价的 PE 估值分别为 25/21/16 倍，对应 EPS 分别为每股 1.2/1.4/1.8 元。我们选取主业为变频器或伺服系统的相关工控企业，即汇川技术、信捷电气、雷赛智能、正弦电气，2024-2026 年可比公司的调整后平均 PE 估值分别为 26/21/17 倍。公司作为工业控制领域的新锐，具备“系统集成+行业定制”产品力，海外业务开拓顺利，率先布局机器人领域并将长期受益。我们给予公司 2024 年 31 倍 PE，对应目标价 36.41 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。投资风险工业企业利润不及预期的风险，产品和客户拓展不及预期的风险，人形机器人功能落地不及预期的风险，汇率波动的风险。华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公