家用呼吸机行业深度：家用长坡厚雪赛道，产业链拐点孕机遇

家用呼吸机行业深度：家用长坡厚雪赛道，产业链拐点孕机遇证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S0210524080007请务必阅读报告末页的重要声明证券分析师姓名：王艳资格编号：S0210524040001联系人姓名：黄冠群证券研究报告|行业深度报告医药生物行业评级：强于大市（维持评级）2024年10月9日华福证券投资要点•家用器械赛道长坡厚雪，其中家用呼吸机低渗透率，COPD+OSA全球患者超过15亿。早期介入慢病诊疗可节约1500亿元级医疗支出，家用器械支持政策频出。非医保+卫生及社会经济学，慢病自主“诊疗”将持续获得政策支持，且厂商端降费压力小，具有长期产业逻辑。无创呼吸机治疗是成人OSA患者的首选治疗手段、COPD的非药物治疗首选手段，2020年全球和中国COPD患病人数分别为4.7亿人和1.05亿人、2020年世界30-69岁OSA患病人数约10.7亿人，2020年中国OSA患病人数约1.95亿人。•从美国呼吸机行业的发展历程看，预计疫后呼吸机的市场仍有望持续增长的空间，呼吸机放量带动面罩放量：1）美国市场：美国每年成年人未经诊治的OSA经济损失总计达1496 亿美元，呼吸机医保制度完善+卫生经济学驱动+各大利益主体持续推动，美国呼吸机市场持续增长，行业龙头瑞思迈业绩持续双位数增长。但当前OSA在美国的诊断率仍只有20%左右，预计诊断率+渗透率的提升仍有空间。2）中国市场：我国COPD诊断率仅为26.8%（低于美国68.3%）、控制率20.2%（低于美国58.3%），OSA诊断率更是仅有1%（低于美国20%）。认知+诊疗率提升，叠加医院睡眠中心建设加速，行业渗透率提升带动，2021年中国家用呼吸机总市场规模为14.8亿元，根据怡和嘉业招股说明书转引弗若斯特沙利文数据， 2025年有望达33.3亿元，CAGR可达22.0%.•格局变迁：国产性能比肩进口，性价比优势加持，份额有望持续提升。我们认为家用呼吸机的三大护城河为品牌力、产品性能、售后服务体系。当前国产呼吸机核心性能已比肩进口，患者使用舒适度与便捷性持续优化迭代。国产厂商怡和嘉业依靠性价比优势迅速抢占份额22年全球市占率17.7%、国内市占率25.8%。长期来看，国产厂商品牌力、渠道关系建立，份额有望持续提升。•复盘瑞思迈：天时地利人和，全球呼吸机市场绝对领军者。1）技术及专利奠定基础：最早的呼吸机技术，同时湿化、呼吸减压、加温等关键技术注册专利，形成壁垒。临床+患者使用端的持续投入及更新迭代，产业链完善成熟奠定较高毛利率（近60%）；2）市场环境：美国自70年代重视OSA，较早给予支付端支持，快速建立起相关生态体系；3）收入由设备贡献步入到面罩贡献阶段•建议关注：1）美好医疗：精密器械上游龙头，主业呼吸机代工业务去库存结束，注射笔代工订单放量，Q2迎来业绩拐点。全年股权激励利润目标3.9亿。2）怡和嘉业：全球布局的呼吸机国产龙头，业绩Q3有望迈入拐点向上阶段。7月美国RH续签新协议拓新品类、新市场打开天花板；3）鱼跃医疗：家用医疗器械龙头，筑牢呼吸基石业务，逐步实现高端突破。• 风险提示：呼吸机需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、GLP-1影响下患者基数减少的风险2华福证券◼呼吸机市场有望持续高景气，面罩放量空间可期◼竞争格局：国产性能比肩进口，份额有望持续提升◼复盘瑞思迈：天时地利人和，全球呼吸机市场绝对领军者◼产业链相关受益标的◼风险提示目录3华福证券4数据来源：《基于卫生费用核算的我国慢性病可避免住院费用分析》、亿欧智库、AI智医网、华福证券研究所占住院费用比例可避免的住院费用（亿元）省级医院8.54%335.97市级医院10.24%463.08区县级医院10.84%510.92基层医疗卫生机构16.40%182.66各类机构10.45%1492.63图：各类机构慢性病可避免住院患者发生的住院费用情况➢早期介入慢病诊疗可节约1500亿元级医疗支出。受限于疾病认知、治疗可及性等因素，部分中国患者习惯于疾病拖延，就诊时疾病进展处于中晚期。治疗关口前移可节约各级医疗费用10%的水平，对应近1500亿元的医保结余。因此，政策端推动慢病早期家庭诊疗动力充足。➢健康中国2030明确提出慢性病控制目标，未来医疗体系向综合医院为骨干，社区医院为分支，家庭医疗、康复、预防为补充方向发展。相关支持政策频出：•21年《“十四五”医疗装备产业发展规划》：推进居家社区级新型医疗装备的设计、研发、制造和后续服务协同发展。•22年《“十四五”健康老龄化规划》：探索在家庭等健康建筑内嵌入基础医疗设施装备…实现个人健康实时监测与评估、疾病预警、慢病筛查、主动干预•24年9月，慢阻肺病纳入国家基本公共卫生服务，预计以呼吸机为代表的相关治疗器械兼具患者自付（医保负担小）+卫生经济学意义，随政策支持慢病自主“诊疗”，渗透率有望加速提升。医疗健康依靠综合/专科医院常见病、多发病以社区医院为主体综合医院为骨干，社区医院为分支，家庭医疗、康复、预防为补充20世纪末-21世纪初当前我国所处阶段，分级诊疗体系逐步建立图：医疗体系发展阶段家用器械：患者自付+卫生经济学，慢病自主“诊疗”将持续获得支持华福证券部分类型具体产品连通方式注册类型医用呼吸机治疗呼吸机（生命支持）治疗呼吸机、呼吸机有创、无创Ⅲ类医疗器械急救和转运呼吸机急救呼吸机、院外转运呼吸机、急救和转运呼吸机有创、无创Ⅲ类医疗器械高频呼吸机高频喷射呼吸机、高频振荡呼吸机有创、无创Ⅲ类医疗器械家用呼吸机家用呼吸机（生命支持）呼吸机、家用呼吸机无创Ⅲ类医疗器械家用呼吸支持设备（非生命支持） 家用呼吸支持设备、家用无创呼吸机、无创呼吸机、持续正压呼吸机、持续正压通气机无创Ⅱ类医疗器械睡眠呼吸暂停治疗设备睡眠呼吸机、睡眠无创呼吸机、持续正压呼吸机、双水平呼吸机、正压通气治疗机无创Ⅱ类医疗器械资料来源：赛迪顾问，华福证券研究所➢从连接方式来看，呼吸机分为有创呼吸机和无创呼吸机，无创呼吸机通过佩戴在病患脸上的密闭口罩供给氧气，而有创呼吸机的输氧管则需要（通过气管切开）深入病患的气管，但同时其医疗费用也会更加昂贵。➢从应用场景来看，呼吸机可分为家用呼吸机和医用呼吸机，医用呼吸机包括治疗呼吸机、急救和转运呼吸机以及高频呼吸机，均属于Ⅲ类医疗器械，家用呼吸机主要用于家用呼吸支持以及睡眠暂停治疗，常规家用呼吸机属于Ⅱ类医疗器械图：医用呼吸机和家用呼吸机对比家用呼吸机：主要用于OSA及COPD治疗华福证券OSA：可引发多种严重并发症，全球患病人数超过10亿➢OSA疾病危害大易引发高血压、冠心病。睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）是指睡眠状态下反复出现呼吸暂停和（或）低通气、高碳酸血症、睡眠中断等现象的呼吸性疾病，主要表现有：打鼾音量大，鼾声不规则，白天乏力嗜睡以及每晚睡眠过程中呼吸暂停反复发作30次以上等。OSA容易引发高血压，其发生率为45%，且会使降压药治疗效果不佳；同时可能引发冠心病，出现夜间心绞痛和心肌梗死，严重者会呼吸衰竭以及精神异常。➢OSA患病率高，全球11.6亿人。根据怡和嘉业招股说明书转引弗若斯特沙利文数据，，从2016年至2020年，全世界30岁-69岁OSA患病人数从9.9亿人增长至10.7亿人。预计到2025年，