宏观专题研究：美国补库仍在进行，欧洲去库尚未结束

1 证 券 研 究 报 告 宏观研究 宏观专题研究 美国补库仍在进行，欧洲去库尚未结束 投资要点： 美国开年以来库存增速持续提升，整体处于补库初期阶段：（1）年初以来美国名义库存增速持续提升，零售商保持领先：美国名义库存增速已由年初的0.3%提升至7月的2.5%附近，制造商、批发商、零售商均明显提升，其中零售商保持领先，批发商7月首度转正；（2）耐用品库存增速继续提升，非耐用品库存增速降幅明显收窄：耐用品库存增速由1月的1.8%提升至7月的2.6%；非耐用品降幅大幅收窄，由1月的-8.4%升至-3.2%；（3）大部分品类库存水位较年初略有提升但仍处于历史偏低水平：化学品、服装、金属及矿产、农产品等品类库存分位数在10%以下；（4）实际库存也显示美国经济处于补库进程中：截至2024Q2，私人部门合计、制造商、批发商、零售商实际库存增速分别为2.0%、1.6%、0.2%、4.7%，总库存增速较Q1明显提升（1.5%→2.0%）；（5）美股上市公司数据同样佐证库存周期启动：截至24Q2，美国标普500成分股库存增速由上季度的0.3%升至0.9%，连续2个月提升。分行业看，24Q2必选消费、医疗健康、材料库存增速改善明显。 欧洲仍在去库阶段，离补库仍有一定距离：（1）欧洲库存对GDP的拖累边际收窄，但仍在去库阶段：2022 年开始欧洲库存变动对 GDP 贡献持续下探，到24Q1降至-0.8%的局部低点，24Q2略有修复但幅度较小；（2）企业微观调查数据同样不容乐观：制造商和零售商整体仍在去库阶段，其中制造商去库领先零售商；（3）分行业层面看，大部分行业库存分位数仍在走低：医药、运输设备、造纸、家具等库存水位极低、或离补库不远，而汽车、通信电子、木制品、食品等已呈现补库迹象。 海外尤其是美国补库周期启动，出口有望边际改善，但需警惕贸易壁垒扰动：（1）历史经验看，欧美库存周期与中国出口高度相关：海外尤其是欧美开启补库后，中国出口增速通常上行，源于欧美等发达经济体仍是外需主要来源地；（2）海外尤其是欧美补库周期启动，重点关注对欧美出口占比高、金额大且库存处于偏低的细分行业：消费电子在内的电气设备以及家具灯具、玩具等劳动密集型产品或相对占优；（3）但需警惕全球经济弱复苏下库存修复力度有限+贸易壁垒扰动的负向影响：现阶段全球经济整体仍处于弱复苏状态，对应外需修复或偏慢。而5月以来欧美对华贸易壁垒事件频发，对其影响需要持续关注。 风险提示：欧美经济复苏偏慢；地缘风险扰动；贸易壁垒事件频发等。 宏观专题研究 2024 年 9 月 27 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 联系人 石琳 邮箱：sl30332@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《海外补库周期启动》——2024.06.21 2、《中美库存周期共振的可能性》 —2024.04.13 3、《海外库存周期走到哪了》——2024.02.28 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题研究 正文目录 1 美国：年初以来补库持续进行 ............................................ 3 2 欧洲：离补库仍有一定距离 .............................................. 7 3 海外补库利好出口，但需警惕贸易壁垒扰动 ................................. 9 4 风险提示 .............................................................. 11 图表目录 图表 1：美国名义库存增速和库销比 ............................................................................... 3 图表 2：按制造、批发、零售区分的美国名义库存增速 .................................................. 3 图表 3：批发商分品类的名义库存增速(%) ...................................................................... 4 图表 4：批发商分品类名义库存增速的历史分位值 ......................................................... 5 图表 5：美国实际库存增速 .............................................................................................. 5 图表 6：24Q2 美股上市公司名义库存增速继续回升 ....................................................... 6 图表 7：24Q2 必选消费、医疗健康、材料库存增速改善明显 ........................................ 6 图表 8：欧洲库存变动与制造业 PMI ............................................................................... 7 图表 9：欧洲零售商和制造商的库存评估情况 ................................................................. 8 图表 10：制造商分行业的企业库存情况评估 .................................................................. 8 图表 11：美国开启补库后，中国出口增速通常提升 ........................................................ 9 图表 12：中国对美出口结构（2023 年） ...................................................................... 10 图表 13：中国对欧盟出口结构（2023 年） ....................