日股市场展望-野村东方国际证券

请务必阅读报告正文后各项声明侯苏寒suhan.hou@nomuraoi-sec.comSAC执证编号：S1720520020001日股市场展望2023年1月18日主题研究团队日股投资环境rYiXnVmU8ZqUoPoPbRaO7NmOpPpNmQfQqQmNjMnPoN9PqRqPMYrRqOuOtQnO请务必阅读报告正文后各项声明2注：2023年11月14日预测资料来源：野村证券，野村东方国际证券野村：2024 年末日经 225 指数预计将达38000 点东证指数目标价=东证指数EPS预测值 x 14.6倍PE*过去10年月均PE为14.3倍日经指数目标价=东证指数目标价 x NT倍率（14.2倍）*目前NT倍率为14.0倍我们预计 2024 年末日经 225 指数将达到 38000 点自上而下的 TOPIX-EPS 预测2025年：日经 225 指数向着45000 点的目标稳步前进请务必阅读报告正文后各项声明3 我们认为 2024 年上半年日股股价有望保持上行态势。我们预期宏观经济环境将有所改善，包括：1. 随着春季劳资谈判启动，日本结束通缩的预期将再次升温；2. 新NISA免税制度或加速家庭部门增配权益；3. 日本政府计划在6月实施5万亿日元的固定税减免和福利金，有望在一定程度上刺激消费支出。 下半年，我们预计一些因素或令上行阻力增大，比如：1.日元升值对外需股业绩同比影响趋于显著；2. 美国大选（“特朗普风险”）前的谨慎情绪。野村看日股：2024年或呈现前高后低格局请务必阅读报告正文后各项声明4资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券◼2024 年以来日本股市表现强劲，跑赢美国股市。◼日经 225 指数及东证指数分别创 1990 年 2 月及 1990 年 3 月以来新高。◼原因或为：1）日本央行货币政策紧缩预期有所降温，提振股票市场投资者信心；2）临近“春斗”，日本企业纷纷发布涨薪计划，日本去通缩期待升温；3）个人投资者有从净卖出方转为买入方的迹象，NISA新制度的施行也使得市场预期个人投资者带来资金流入；4）涨破关键点位后对冲基金加速流入。日股创新高东证指数与纳斯达克指数走势请务必阅读报告正文后各项声明5资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券◼东证 33 个行业中共 28 个行业在此区间实现增长。◼航运指数涨幅为 20.8%，排名第一，受红海局势紧张以及中美洲巴拿马运河低水位的影响集装箱运价大幅上涨。◼精密仪器指数涨幅为 16.4%，排名第二。精密仪器行业中包含多个半导体产业链公司（例如其中权重较高的HOYA，半导体相关产品主要为掩模坯料和光掩模等），增长主要受益于近期半导体产业链回暖，2023 年 1-8 月全球半导体销售额同比持续下滑，9 月同比增速由负转正，而后维持同比增长趋势，11 月同比增幅达 11.4%。◼跌幅较大的行业为采矿、纸浆与纸、纺织品与服装，跌幅依次为 8.5%、2.8%、1.0%。采矿行业权重较高的公司包括国际石油开发帝石控股以及日本石油资源开发株式会社，主营石油与天然气业务，2023 年 10 月起石油与天然气价格整体呈下降趋势；纸浆价格同样自 2023 年 10 月起呈下降趋势。东证33行业涨跌幅东证 33 行业涨跌幅请务必阅读报告正文后各项声明6资料来源：日经新闻，野村东方国际证券◼临近日本一年一度的“春斗”，近期日本企业纷纷发布涨薪计划，去通缩期 待持续升温。◼2024 年 1 月起多家日本企业表示即将涨薪，其中野村证券宣布入 职三年以内的年轻员工的工资将平均提高 16%；罗森宣布涨薪 5%以上；此 外，三井不动产、JR 东日本也表达了涨薪意向。企业纷纷发布涨薪计划，去通缩期待持续升温日本企业涨薪情况请务必阅读报告正文后各项声明7注：中国所用数据为 2019 年数据，美国所用数据为 2022Q1，日本所用数据为 2023Q1 数据资料来源：BOJ，中国人民银行调查统计司《2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，野村东方国际证券 岸田内阁推出“资产所得（财产性收入）倍增计划”， 2024 年1月1日起NISA 免税账户额度将大幅放宽。日本将启用新的 NISA 制度，分为定投型 NISA 和成长投资型 NISA 两种账户，两者可同时加入。免税期均永久化，两者累计年度免税上限增至 3倍（360 万日元），终身上限超 2 倍（1800 万日元）。 NISA 制度在吸引从未参与过证券投资的投资者方面效果显著。开立 NISA账户的投资者主要包括两类：1）开立过证券账户的投资者出于节税的目的将原来在普通证券账户进行的投资转到 NISA 账户；2）未参与过证券投资的新手。截至 2023 年一季度累计开立一般 NISA 账户的投资者中无投资经验者的占比过半，约为 51.0%；开立定投 NISA 账户的投资者中无投资经验者占比高达 89.9%。2024 年初启用新 NISA 免税制度，投资上限增至 3 倍2024 年起启动全新 NISA 制度开立 NISA 账户的投资者中无投资经验者的比例变化请务必阅读报告正文后各项声明8资料来源：Wills《关于股票选择的意识调查》，野村东方国际证券◼根据 Wills 的调查问卷，当被问及“针对 2024 年开始的新 NISA 制度，您 认为今后人们对股票投资的热情会越来越高吗？”，在 111 名投资者的样本中回 答“非常赞同”的占比为 24.4%；回答“有些赞同”的占比为 48.6%。新 NISA 制度下个人投资者投资意愿或更为强烈约七成投资者认为新 NISA 制度会推动人们对股票投资的热情请务必阅读报告正文后各项声明注1：野村日本宏观经济团队截至2024年1月4日最新预测；注2：表内数字均采用日历年；注3：粗体为实际公布值资料来源：野村证券（NSC），野村东方国际证券9野村看日本：25年前强于潜在增速的复苏料将持续指标*2022 2023E 2024E 2025EGDP增速1.02.00.20.5内需贡献度1.20.20.6外需贡献度0.80.3-0.1库存贡献度0.0-0.30.0完全失业率（%）2.62.62.42.4CPI（y-y,%）2.53.21.71.4核心CPI（y-y,%）2.33.11.71.4财政赤字（%GDP）-11.1-7.4-4.9-4.4经常收支（%GDP）2.13.74.54.2政策利率（%）-0.10-0.100.000.0010年期国债收益率（%）0.410.801.101.10汇率（JPY/USD）131.1 144.0135.0130.0经济◼ 25年前强于潜在增速的复苏料将持续，支撑因素包括：1）实际劳动收入温和复苏，而 2024 年春斗（春季劳资谈判）涨薪有望较 2023 年提速；2）岸田内阁提供的财政支持，包括个人所得税减免等；3）在劳动力严重短缺的情况下，加大对劳动力节约和数字化领域的资本支出；（4）美国经济快速陷入衰退的风险降低。◼ 岸田政府2023年11月推出37.4万亿日元经济刺激计划。日本政府预计该计划有望在未来三年内带动实际 GDP 增加 19 万亿日元，即年均增加 6.3 万亿日元。◼ 我们预计 2024 年和 2025 年春斗薪资涨势有