美国经济：CPI再超预期，但不改6月首次降息可能

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2024 年 3 月 13 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 CPI 再超预期，但不改 6 月首次降息可能 美国 2 月 CPI 和核心 CPI 环比增速连续第二个月高于市场预期，CPI 同比增速也小幅反弹。食品价格回落，但能源与核心商品价格反弹。服务通胀小幅回落，业主等价租金环比涨幅收窄令市场宽慰，但能源服务、运输服务价格反弹推动超级核心服务通胀小幅回升。CPI 略超预期将强化美联储保持观望而不立即降息的态度，预计 3 月和 5 月议息会议将保持利率不变。通胀数据公布后，10 年国债收益率从 4.09%最高升至近 4.17%，美元指数走强，但美股小幅上扬，货币市场预期 6 月美联储降息概率保持在 70%不变。由于春季出行需求推动汽油价格回升与基数效应，3 月 CPI 同比可能延续反弹；但二手车等核心商品与房租通胀回落将推动核心 CPI 增速延续回落。预计第二季度美国经济和就业将有所降温。美联储可能避免在临近大选前的第三季度启动政策转向，6 月首次降息的可能性相对更大，预计全年降息幅度 100 个基点，年末联邦基金利率在4.3%左右。  食品价格回落，能源与核心商品价格反弹。美国 CPI 环比增速从 1 月的0.3%反弹至 0.4%，连续两月高于市场预期，同比增速从 3.1%小幅反弹至3.2%。食品价格环比持平，较 1 月的 0.4%有所下降。其中外出就餐环比增速从 0.5%降至 0.1%，为 2021 年初以来最低。能源价格环比反弹2.3%，而 1 月环比下降 1.9%，但同比增速延续回落，其中汽油价格环比增速从 1 月的-3.3%大幅反弹至 2 月的 3.8%。3 月前两周汽油价格较 2 月延续上涨近 4.5%，由于今年春季天气较暖，提前的出行需求可能继续推动汽油价格环比回升。核心商品价格环比反弹 0.1%，同比下降 0.3%，服装和二手车价格成为核心商品反弹的最大推手。二手车价格在 1 月环比大幅下降 3.4%后小幅反弹 0.5%，服装环比上涨 0.6%。展望未来，从二手车批发价等先行指标来看，核心商品通胀可能延续回落；食品价格将继续下降，但能源价格同比增速可能将逐渐重返正区间。  服务通胀小幅回落但仍在高位，运输服务价格反弹制约去通胀速度。核心CPI 环比增速与 1 月持平达到 0.4%，高于预期的 0.3%，同比增速从 3.9%回落至 3.8%。核心服务环比增速从 0.7%降至 0.5%，主要由于占 CPI 权重超过三分之一的房租环比增速从 1 月的 0.6%下降至 0.4%，其中占权重最大的业主等价租金(OER)环比涨幅从 0.6%降至 0.4%，主要居所租金则从0.4%增至 0.5%。BLS 解释 1 月 OER 大幅反弹因为独栋房屋占比提升，2月 OER 环比涨幅放缓则缓解了市场对房租通胀可能反弹的担忧。但由于去年四季度以来独栋房屋价格反弹，短期内房租通胀降幅可能受限，从而制约通胀进一步下行速度。扣除房租外的超级核心服务价格环比增速与 1 月持平达到 0.6%，医疗护理、专业服务、健康险、汽车保险和杂项个人服务环比增速显著放缓，但公共交通、机票、休闲服务价格环比涨幅扩大。  美联储或在 6 月开始降息、全年降息 1 个百分点。2 月 CPI 增速超预期强化美联储保持观望而不降息态度，预计 3 月和 5 月议息会议将保持政策利率不变。尽管 2 月 CPI 通胀延续超预期，但业主等价租金涨幅回落缓解市场之前担忧，货币市场对 6 月首次降息的预期不变。预计第二季度经济和通胀将保持温和放缓态势，而美联储可能避免在临近大选前的第三季度实施货币政策转向，因此 6 月首次降息的可能性较大。预计美联储全年降息幅度 100 个基点，年末联邦基金利率降至 4.3%左右。美国名义 GDP 增速可能从 2023 年的 6.3%降至 2024 年的 4%，2024-2025 年潜在名义 GDP增速为 4.2%左右，预计 10 年国债收益率从 2023 年末的 3.9%降至 2024 年末的 3.75%和 2025 年的 3.6%。 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 0246810201920202021202220232024CPI核心CPICPI预测核心CPI预测同比(%)(5)05101520201920202021202220232024非耐用品耐用品服务扣除房租房租(%) 2024 年 3 月 13 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 主要项目对美国 CPI 同比增速的拉动 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 美国 PCE 与核心 PCE 同比增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 美国不变价收入增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 4: 美国家庭储蓄率 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 5: 美国家庭累计超额储蓄 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 6: 美国家庭商品与服务消费 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (2)0246810(2)02468102018201920202021202220232024食品能源核心商品核心服务(除房租)(百分点)(百分点)0246820112012201320142015201620172018201920202021202220232024PCE核心PCE同比(%)(100)(50)050100150200(20)(15)(10)(5)051015202530201920202021202220232024可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴)财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴)同比(%)同比(%)05101520253035201620172018201920202021202220232024家庭储蓄率(%)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.520202021202220232024累计超额储蓄(基于2019年储蓄率)累计超额储蓄(基于2017-2019年储蓄增速)(十亿美元)63646566676869(15)(10)(5)05101520252018201920202021202220232024不变价商品消费(左轴)不变价服务消费(左轴)服务消费占比(右轴)同比(%)(%) 2024 年 3 月 13 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图 7: 全球经济周期与美国消费通胀、制造业库存 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 8: 全球 M2 增速与大宗商品价格涨幅 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 9: 中国股市与 CRB