锐科激光(300747)盈利能力持续修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 锐科激光 (300747 CH) 盈利能力持续修复 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 25.75 2024 年 3 月 13 日│中国内地 专用设备 23 年公司营收 36.80 亿元/+15.40%，归母净利润 2.24 亿元/+446.87% 锐 科 激 光 发 布 2023 年 业 绩 快 报 ， 2023 年 实 现 营 收 36.80 亿 元（yoy+15.40%），归母净利 2.24 亿元（yoy+446.87%），扣非净利 1.72 亿元（yoy+1896.86%）。下游需求复苏不及预期，我们适当下调公司盈利预测 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 EPS 分 别 为 0.40/0.65/0.97 元 （ 前 值0.50/0.78/1.07 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 37.74 倍，考虑公司作为行业龙头带来的规模优势，公司有望在更加激烈的行业竞争出清后提升市占率，给予公司 24 年 40 倍 PE，目标价 25.75 元（前值 31.22元），维持“买入”评级。 盈利能力持续修复，毛利率同比提升显著 2023 年公司通过原材料降本、研发设计降本、产品质量管控、精益生产管理、物流降本等举措的实施，降本增效效果显著，行业价格竞争和缓，毛利率筑底回升。公司 2023 年综合毛利率同比提升 8.13pct，营业利润率同比提升 6.20pct。2023年公司激光器销售数量约 15.91万台，同比增长 16.39%，销量增幅与收入增幅接近，公司高功率激光器放量、高端产品及海外收入占比提升对冲行业降价，总体而言，均价较为稳定。 更优的竞争格局+公司技术优势+高性价比，激光器出口高景气 2023 年以来公司产品出口的渗透率不断提升，海外销量同比大幅增长，主要得益于更优的竞争格局+公司技术优势+高性价比等多个方面的因素。首先，海外市场激光作为较新的加工方式仍有较大的成长空间，且海外竞争格局优于国内，锐科作为国内光纤激光器龙头有望充分受益于激光产业链出海；其次，经过多年发展，公司在切割和焊接领域积累了丰富的经验，技术实力助推海外市场快速渗透；另外，国产光纤激光器高性价比在海外市场也更具竞争力，黄石工厂投产后有望助力公司产品出海战略。 风险提示：行业竞争格局超预期恶化，降本不及预期，光纤激光器市场需求不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史俊奇 SAC No. S0570522110002 SFC No. BTM901 shijunqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 25.75 收盘价 (人民币 截至 3 月 12 日) 21.78 市值 (人民币百万) 12,302 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 135.75 52 周价格范围 (人民币) 16.17-31.15 BVPS (人民币) 5.65 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,410 3,189 3,680 4,563 5,638 +/-% 47.18 (6.48) 15.40 23.99 23.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 474.25 40.87 223.53 364.78 545.47 +/-% 60.17 (91.38) 446.87 63.19 49.54 EPS (人民币，最新摊薄) 0.84 0.07 0.40 0.65 0.97 ROE (%) 16.26 1.83 7.36 11.02 14.49 PE (倍) 25.94 300.97 55.04 33.72 22.55 PB (倍) 4.10 4.02 3.75 3.40 2.97 EV EBITDA (倍) 18.18 65.66 27.84 18.54 13.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(28)(15)(1)13Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)锐科激光沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 锐科激光 (300747 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024 年 3 月 12 日） 股价 市值 归母净利润 (亿元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 688188 CH 柏楚电子 296.01 433.16 4.80 7.20 9.87 13.20 90.33 60.14 43.87 32.82 300124 CH 汇川技术 65.70 1758.61 43.20 49.40 62.45 77.98 40.71 35.60 28.16 22.55 002747 CH 埃斯顿 19.38 168.52 1.66 2.44 4.09 6.33 101.33 69.02 41.19 26.63 平均值 77.46 54.92 37.74 27.33 300747 CH 锐科激光 21.78 123.02 0.41 2.24 3.65 5.45 300.97 55.04 33.72 22.55 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 锐科激光 PE-Bands 图表3： 锐科激光 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03672108143Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 锐科激光150x125x100x75x50x019385675Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 锐科激光12.6x10.2x7.7x5.3x2.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 锐科激光 (300747 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,705 3,849 4,466 5,540 6,734 营业收入 3,410 3,189 3,680 4,563 5,638 现金 454.51 773.52 826.81 1,026 1,336 营业成本 2,409 2,613 2,708 3,240 3,894 应收账款 668.16 652.22 87