景嘉微(300474)高性能计算产品落地，商业化或提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 景嘉微 (300474 CH) 高性能计算产品落地，商业化或提速 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 95.86 2024 年 3 月 13 日│中国内地 计算机设备 高性能计算产品落地，商业化或提速 2024 年 3 月 12 日，公司发布《关于公司新产品研发进展的自愿性披露公告》（以下简称“公告”），公司面向 AI 训练、AI 推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功。我们认为，景宏系列高性能计算产品的发布，拓展了公司在 AI 计算领域的产品布局，算力产品商业化有望加速。考虑到下游客户采购节奏延后，下调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为 0.56、2.22、3.23 亿元（前值 2.56、3.57、4.72 亿元）。采用分部估值法，给予 GPU 业务 25E 32.5x PS，对应估值 338.07亿元；其他业务 25E 19.3x PE，对应估值 100.4 亿元。综上，给予公司目标市值 438.5 亿元，对应目标价 95.86 元（前值 94.27 元），“买入”。 景宏系列芯片支持 AI 计算，有望拓展公司可触达市场空间 据公告，景宏系列支持 INT8、FP16、FP32、FP64 等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流 CPU、操作系统及服务器厂商，能够支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。我们认为，景宏系列产品的推出可以丰富公司算力产品线，尤其是补齐了高性能智算产品上的空白，有望帮助公司拓展 AI推理、AI 训练及科学计算等应用领域的市场业务，提升可触达市场空间。 产品化能力再次得到验证，商业化步伐有望加快 早期公司产品主要围绕图形显示 GPU 进行布局，2018 年发布 JM7200，2021 年发布 JM9 系列第一款芯片，2022 年发布 JM9 系列第二款芯片。此后，公司开始逐步向通用计算领域拓展。2023 年 7 月 24 日公司发布《2023年向特定对象发行 A 股股票募集说明书》，拟募资不超过 39.74 亿元，用于高性能通用 GPU 芯片研发及产业化项目、通用 GPU 先进架构研发中心建设项目，目前仍在推进。我们认为，公司在 GPU 领域深耕多年，产品化能力逐步得到验证，随着景宏系列的研发成功，算力产品商业化步伐有望加快。 国产 AI 智算需求有望驱动公司营收增长 我们认为，随着 Sora、Claude 3 等大模型不断迭代，多模型、成文本能力持续升级，AI 算力需求有望加速增长。据 AMD，2023 年全球数据中心 AI GPU 市场规模 450 亿美元，预计 2027 年市场规模将达 4000 亿美元，2024-2027 年 CAGR 将达 72.7%。在此背景下，AI 算力芯片需求有望加速释放。此外，考虑到国内对于海外高性能计算芯片的获取受限，AI GPU 国产化有望加速。基于此，我们认为，公司发布景宏系列高性能计算产品有望充分受益于 AI 浪潮，带动公司 24、25 年营收稳步增长。 风险提示：芯片生产成本上涨，下游需求不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 林海亮 SAC No. S0570122060076 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 95.86 收盘价 (人民币 截至 3 月 12 日) 77.88 市值 (人民币百万) 35,623 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 804.41 52 周价格范围 (人民币) 44.69-137.21 BVPS (人民币) 7.47 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,093 1,154 751.60 1,297 2,400 +/-% 67.21 5.56 (34.87) 72.53 85.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 292.74 288.96 56.05 222.07 322.82 +/-% 40.99 (1.29) (80.60) 296.18 45.37 EPS (人民币，最新摊薄) 0.64 0.63 0.12 0.49 0.71 ROE (%) 10.85 9.38 1.69 6.42 8.65 PE (倍) 121.69 123.28 635.53 160.42 110.35 PB (倍) 12.43 10.81 10.63 9.97 9.15 EV EBITDA (倍) 104.51 103.82 369.21 126.06 77.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(11)205081Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)景嘉微沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 景嘉微 (300474 CH) 盈利预测调整 图表1： 盈利预测调整表 新预测 旧预测 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 调整原因 营业收入（yoy） -34.87% 72.53% 85.04% -6.14% 79.19% 47.64% 考虑到下游客户采购节奏延后，公司图形显控领域产品销售以及芯片领域产品收入下滑，下调 23、24 年收入增速预测；考虑订单交付或延后至 25 年、24 年收入低基数，上调 25 年收入增速预测。 图形显控产品（yoy） -28.00% 35.00% 20.00% -10.00% 15.00% 14.00% 考虑到宏观经济影响，下游客户采购节奏或放缓，下调 23-25 年收入增速预测 小型专用化雷达（yoy） 6.00% 60.00% 50.00% 20.00% 60.00% 50.00% 考虑到下游客户采购节奏延后，下调 23 年收入增速预测 芯片产品（yoy） -90.00% 900.00% 300.00% -20.00% 290.00% 75.00% 考虑到下游客户采购节奏延后、新产品放量节奏，下调 23 年收入增速预测，考虑 23 年收入低基数，上调 24、25 年收入增速预测 归母净利润（yoy） -80.60% 296.18% 45.37% -11.46% 39.69% 31.97% 考虑到 23 年收入增速下行、图形显控领域产品销售以及芯片领域产品毛利率下行、成本费用刚性，下调 23 年归母净利润增速预测，考虑到 24、25 年收入增速有望回暖，上调24、25 年归母净利润增速预测 销售费用率 8.20% 7.00% 6.00% 8.00% 6.40% 5.00% 考虑到公司 23-25 年有望加大销售投入力度，上调