赛轮轮胎(601058)点评报告：新建项目落子印尼，全球化布局持续完善

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 13 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：贾冰S0350122030030jiab@ghzq.com.cn联系人：仲逸涵S0350123070022zhongyh@ghzq.com.cn[Table_Title]新建项目落子印尼，全球化布局持续完善——赛轮轮胎（601058）点评报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/03/12表现1M3M12M赛轮轮胎6.5%25.7%37.2%沪深 3006.9%5.0%-9.3%市场数据2024/03/12当前价格（元）14.3252 周价格区间（元）9.41-14.70总市值（百万）47,085.60流通市值（百万）47,085.60总股本（万股）328,810.03流通股本（万股）328,810.03日均成交额（百万）325.54近一月换手（%）0.97相关报告《赛轮轮胎（601058）2023 年业绩预告点评：预计 2023 年归母净利同比高增，公告柬埔寨 1200万条半钢胎项目（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2024-01-31《赛轮轮胎（601058）三季报点评：单季度利润创历史新高，拟扩产柬埔寨半钢产能（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-11-05《赛轮轮胎（601058）业绩快报点评报告：Q3 营收利润环比提升，轮胎行业持续向好（买入）*汽事件:2024 年 3 月 12 日，公司发布关于投资建设“印尼年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目”暨对相关子公司增资的公告，公司拟于印尼中爪哇省德马克市佳腾工业园建设年产 300 万条半钢子午线轮胎、60 万条全钢子午线轮胎、3.7 万吨非公路轮胎的项目，项目投资总额 25,144 万美元，其中自有资金比例 50.00%，项目建设期 21 个月。新增产能以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区。该项目拟由公司全资子公司赛轮新加坡在印尼设立的全资子公司具体实施。项目预计实现年平均营业收入 27,021 万美元，实现年平均净利润 6,689万美元。根据财务分析评价结果，项目净利润率为 24.76%，项目投资回收期为 4.88 年。投资要点:印尼资源丰富+轮胎需求量高，公司全球化布局持续完善印尼轮胎工业发展得天独厚。印尼坐拥天然橡胶资源，同时石油、天然气资源储量十分可观，劳动力资源丰富，用工成本较低，因此当地轮胎工业发展得天独厚。此外由于地理位置特殊，交通运输便利，位于亚洲和大洋洲、太平洋和印度洋的交通枢纽，控制着关键的国际海洋交通线，具有贸易优势。公司新建项目所在地印尼中爪哇省德马克市佳腾工业园，陆运及海运时间短，进一步降低运输成本。印尼项目拟建设年产 300 万条半钢子午线轮胎、60 万条全钢子午线轮胎、3.7 万吨非公路轮胎的项目，新增产能以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区。公司作为中国第一家在海外建厂的轮胎企业，拥有丰富的海外项目建设及运营经验。本次在印尼建设轮胎生产工厂，可以更好的获取海外市场机会及满足海外市场需求，并通过积极响应下游客户需求，不断增强公司对下游客户的综合吸引力，从而加速带动公司产品产销量的提高。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-10-18《赛轮轮胎（601058）2023 年中报点评：非公路轮胎呈现高景气，液体黄金轮胎持续推广（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-09-05《赛轮轮胎(601058.SH)2022 年报及 2023 一季报点评：持续推广“液体黄金”轮胎，公司业绩有望大幅回升（买入）*汽车零部件*董伯骏，李永磊》——2023-05-05海外产能及国内非公路产能投产，将在 2024 年持续贡献增量2023 年 11 月 18 日，公司越南工厂下线第一条巨型轮胎。2024 年 1 月29 日，据生意社消息，潍坊工厂 10 万吨非公路轮胎产能，目前除硫化车间还在进行设备安装外，其余车间均已投入生产。此外，公司印尼非公路业务亦实现较大突破。2023 年 9 月 21 日，赛轮集团旗下特种胎品牌迈驰与印尼最大矿业公司 PAMA 签订长期战略合作协议，大大提升了品牌国际影响力。柬埔寨及墨西哥基地有序推进，看好长期成长性2024 年 1 月 29 日，公司发布柬埔寨年产 1200 万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告，新建工厂项目建设期 16 个月，总投资 22.47 亿元，项目达产后年可实现收入人民币 32.32 亿元，年平均利润为 7.30 亿元。预计项目投资回收期为 4.38 年。2023 年 12 月 15 日，赛轮新加坡与墨西哥 TD 签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产 600万条半钢子午线轮胎项目。项目投资总额 24,000 万美元，其中：建设投资 19,278 万美元、流动资金 4,509 万美元、建设期利息 213 万美元。建设时间 12 个月，项目达产后，正常运营年可实现营业收入 21,942 万美元，净利润 4,059 万美元。根据财务分析评价结果，项目税后投资回收期为 6.33 年，项目净利润率为 18.50%。该产能将主要面向于北美市场，有利于公司向北美地区客户提供更快捷、更优质的市场服务，提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户；项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力和市场占有率具有重要意。盈利预测和投资评级基于公司产能布局增加，我们调整了 2025 年的业绩预期，预计公司 2023-2025 年公司的归母净利分别为 31.02、38.30和 47.84 亿元，对应的 PE 分别为 15、12、10 倍，维持公司“买入”评级。风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标20222023E2024E2025E营业收入（百万元）21902260003440639296增长率(%)22193214归母净利润（百万元）1332310238304784增长率(%)11332325摊薄每股收益（元）0.410.941.161.45ROE(%)11202020P/E22.7715.1812.299.84P/B2.513.022.421.94P/S1.401.811.371.20EV/EBITDA11.899.597.636.05资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4相关图表图 1：2019-2022 年印尼电动汽车销量图 2：2019-2023 年印尼汽车销量（万辆）资料来源：《印度尼西亚新能源汽车标准化现状及对策建议研究》（庞喻等），国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所表 1：2023 年印尼轮胎进出口数据图 3：2019