固定收益点评：转债再现“黄金坑”

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 15 日固定收益点评研究所：证券分析师：靳毅S0350517100001jiny01@ghzq.com.cn证券分析师：范圣哲S0350522080001fansz@ghzq.com.cn[Table_Title]转债再现“黄金坑”固定收益点评最近一年走势相关报告《固定收益点评：指数新高，转债如何应对？*靳毅，范圣哲》——2025-04-03《债券研究月报：2025 转债年度策略*靳毅，范圣哲》——2024-12-26《债券研究月报：牛市，转债如何跟涨正股？*靳毅，范圣哲》——2024-10-27《债券研究月报：高 YTM 转债配置正当时*靳毅，范圣哲》——2024-08-25《债券研究月报：转债如何有效择时？*靳毅，范圣哲》——2024-07-28投资要点:中国经济面临多重变量，前景展现韧性。美国对华关税政策超市场预期增加了二季度经济不确定性，考虑到出口对 GDP 贡献显著，政策层面可能需降准降息配合财政扩张。央行通过向大行注资特别国债，在控制供给冲击的同时缓解了配置压力，为利率下行创造了空间。金融监管部门对 A 股异常波动反应迅速，通过多渠道注入流动性并鼓励上市公司回购增持，市场已现企稳回暖迹象，主要指数回升，成交量明显改善。转债市场迎来入场良机，价值洼地已现。近期随着股市调整，转债价格回落至相对低位，YTM 中位数与国债收益率差值指标显示，当前性价比明显提升，且债性支撑开始发挥托底作用。截至 4 月 11 日，转债市场中位数价格约 119 元，百元溢价率为 23.04%，已回归 2023年 12 月水平。从结构来看，100-130 元区间的中等价格转债构成市场“基本盘”，兼具充足流动性和合理估值，其转股溢价率处于历史中位，既有下行保护又保留上涨空间。总体而言，转债市场已经调整出“黄金坑”，投资者可重点关注“双低”指标选券，在享受股市复苏弹性的同时获得债性安全边际保障。全球贸易格局调整下，三大方向转债标的值得重点关注。①基建领域受益于国内基建投资预算增长和季节性优势，可布局浙建转债、华设转债、设研转债、艾迪转债和柳工转债等；②一带一路概念看好中国与沿线国家贸易持续增长带来的发展机遇，可选择北港转债、交建转债和天路转债等；③半导体国产替代方向有望在关税摩擦下加速国内半导体设备材料本土化进程，推荐正帆转债、飞凯转债、利扬转债、景兴转债、中旗转债，以及待上市的安集转债、鼎龙转债和伟测转债等。综合来看，这些转债兼具防御性与成长性，当前价格区间具备较高性价比。风险提示：宏观经济波动；政策调整；中美贸易关系恶化；基建投资不及预期；半导体国产化进程受阻；地方政府债务制约；“一带一路”合作受限以及资本市场流动性波动等因素。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2近期美国对全球加征关税，导致全球股市都出现大幅调整。而转债也难以幸免，中证转债指数也跌回到今年 1 月中旬的位置。当前的转债怎么看待？如何应对后续的市场波动？1、股债市场都具有韧性1.1、债市或再现做多窗口一方面，由于美国对华关税政策超市场预期，二季度的基本面不确定性提升。2024 年中国对美出口额占出口总额比重约为 14.7%，同时我国出口总额占 GDP比重约为 19.7%。若未来出口拖累经济超预期，二季度降准降息概率较大，以配合财政进一步扩张。但从目前情况来看，若四月能够开展新一轮降准降息，财政发力仍有 1-2 个月的窗口期，当前利率下行的基础仍存。图 1：“三驾马车”对 GDP 增速贡献图 2：中国对美出口额资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所另一方面，大行注资落地，打开利率下行空间。我们在《大行注资落地，如何影响债市》中提到，本轮央行注资特别国债 5000 亿元对债市影响主要有两个方面：①从供给端来看，发行期限主要为 5Y 和 7Y，在 4-6 月相对平滑发行，供给冲击整体较为温和，对利率的扰动相对可控。②从需求端来看，央行的本轮注资一定程度上缓解由缺负债引起的资产端配置压力，利于大行对于债券的需求量增长，但同时仍需关注信贷投放情况，若信贷投放仍然偏弱，在缺少优质生息资产的情况下，利率债仍将是大行的重要配置品种，下行空间有望打开。十亿美元%证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31.2、股市彰显出韧性A 股异常波动之际，中国金融决策层快速出手。先是中国人民银行和中央汇金公司重磅发声，中央汇金明确了自己是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用。随后央行表示，必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。同时，中国国新、中国诚通、中国电科、社保基金也积极响应，向市场注入流动性，稳定市场信心。紧接着，上市公司也以股份回购等形式积极响应，4 月 7 日-11日期间，上市公司总回购规模突破 1.62 亿元。股市已经出现企稳反弹，成交量回温。在多方的共同努力下，A 股迅速反弹，4月 11 日，沪深 300 指数收于 3750.52 点，上证 50 指数收于 2619.58 点，中证500 指数收于 5581.32 点，创业板指收于 1926.37 点，4 月 7-4 月 11 日之间，万得全 A 日均成交额反弹至 1.61 万亿元。表 1：不同层级金融机构纷纷表态机构类型代表机构主要发言/行动决策指挥层中国人民银行4 月 8 日，中国人民银行表示将坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。资金调配层中央汇金公司4 月 8 日，中央汇金公司发表声明称：中央汇金公司一直是维护资本市场稳定的重要战略力量,是资本市场上的“国家队”,发挥着类“平准基金”作用。自2008 年以来,中央汇金公司多次参与维护资本市场稳定工作,积极提升资本市场的内在稳定性。全国社会保障基金理事会4 月 8 日，全国社会保障基金理事会表示会始终坚持长期投资、价值投资、责任投资理念，坚定看好中国资本市场发展前景，主动融入国家发展战略，近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。在积极开展股票投资的同时实现基金安全和保值增值。中国国新4 月 7 日，中国国新发表声明称：坚定看好中国资本市场发展前景，坚决当好长期资本、耐心资本、战略资本，旗下国新投资有限公司增持中央企业股票、科技创新类股票及 ETF 等，首批金额为 800 亿元人民币（147 亿 8500 万新元），积极支持关键领域科技创新，为维护市场稳定运行贡献力量。中国诚通4 月 8 日，中国诚通控股集团有限公司董事会决定，根据中国人民银行、金融监管总局和中国证监会关于股票回购增持再贷款的相关规定，中国诚通拟使用股票回购增持再贷款资金 1000 亿元，用于增持上市公司股票。中国电科4 月 8 日，中国电科表示，基于对我国经济长期向好的坚定信心，积极履行对资本市场承诺，已完成增持回购旗下上市公司股票超过 20 亿元。中国电科将继续践行“大国重器”使命责任，不断强化科技创新与产业协同，加快实施增持回购，为上市公司高质量发展提供有力支持，维护广大投资者利益，增强投资者信心，稳定及提升上市公司价值。执行落实层各大上市公司上市公司也积极发布回购、增持的相