权益市场资金流向追踪（2024W8）：重视小微盘风格背后的筹码变化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 重视小微盘风格背后的筹码变化 —— 权益市场资金流向追踪（2024W8） [Table_ReportTime] 2024 年 3 月 3 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 吴彦锦 金融工程与金融产品分析师 执业编号：S1500523090002 联系电话：+86 18616819227 邮 箱：wuyanjin@cindasc.com 周君睿 金融工程与金融产品分析师 执业编号：S1500523110005 联系电话：+86 19821223545 邮 箱：zhoujunrui@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [Table_ReportType] 金工专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱： yumingming@cindasc.com 吴彦锦 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523090002 联系电话：+86 18616819227 邮 箱： wuyanjin@cindasc.com 周君睿 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523110005 联系电话：+86 19821223545 邮 箱： zhoujunrui@cindasc.com [Table_Title] 权益市场资金流向追踪（2024W8）：重视小微盘风格背后的筹码变化 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 3 日 [Table_Summary] 冬去春来，2 月 A 股资金面环境取得总体显著改善。沪指周线实现“三连阳”站稳 3000 点关键位，周内情绪虽有反复但向上动能仍在积聚；资金来源从被动配置性资金向更广泛方向扩散，布局方向亦从大盘蓝筹、宽基指数成份股向概念主题方向扩散。从交易活跃度来看，万得全 A 已连续 4 个交易日成交额突破万亿关口，成交活跃度明显提升。本周资金面值得关注的重点包括：（1）宽基 ETF 流入转负，主动性资金情绪得以有效提振。宽基 ETF 结束了 2024年上旬以来连续 6 周的正流入，最新 1 周累计净流出约 35.24 亿元，配置性资金少量流入 AI 主题工具型产品；主力、主动资金在 TMT 板块部分行业及个股产生共识。（2）外资已开启回流态势。2 月北向资金合计净流入约 607.44 亿元，月内 4 个交易日单日流入过百亿。（3）融资盘压力明显缓解。节后融资余额持续回升，截至 2 月底达 14409.07 亿元，回到 2 月初水平。据此，我们认为后续各路资金的关注重点可能回到如何更新国内经济预期的定价以及如何把握“大规模设备更新”、“新质生产力”等热词背后的结构性机会，情绪角度建议在保持乐观的同时仍要警惕 3000 点关键位附近的资金分歧。 重视小微盘风格背后的筹码变化。近期投资者普遍关注年初小微盘流动性危机及其后续演绎状况，我们也发布了报告《本轮小市值风格崩溃与量化策略回撤的分析与展望》予以详细解读。本周万得微盘股指数表现总体延续了 2 月 8日以来的修复态势，说明原先减仓的产品可能存在风格切回情形，也可能存在基于错杀回补逻辑新入场的主动资金；但小微盘整体于 2 月 28 日跌幅较深，或与近期快速反弹后的止盈盘力量有关。我们提示：短期视角下仍需警惕量化私募月末/月中开放时点可能形成的被动抛压，需谨慎追高；中长期则应对小微盘风格背后的筹码变化予以足够重视。近年来，小微盘风格的长期繁荣与量化策略增量资金涌入绑定，如果本轮老资金风格回归/新资金进入强度足够大，则可能促成小微盘溢价的充分修复，带动相关产品在原有盈利模式下继续运作，但可能会采取更为严格的风控手段。但如果小微盘踩踏情形再度发生，则可能动摇资金对现行量价因子体系的依赖，倒逼量化私募管理人更加严格地约束市值暴露，甚至可能导致因子有效性的切换，形成以大盘蓝筹选股域和基本面因子为主的新格局。 ➢ 公募：配置性资金暂缓流入宽基 ETF，AI 主题热度提升。截至 2024/3/1，主动权益型基金平均测算仓位 84.12%；普通股票型、偏股混合型、配置型基金平均测算仓位 88.02%、84.34%、81.74%；最新“固收+”基金测算仓位 23.22%，较上周值 22.18%上升 0.05pct。行业配置变动方面：最近 1周银行、食品饮料、煤炭、电子、建材等行业测算仓位提升幅度较大，计算机、机械、石油石化等行业测算仓位有所下降。新基金发行方面：（1）2023 年主动权益型基金发行数量及规模均不及 2022 年，信心实质性修复尚需时间；全年该类产品新发 339 只，规模合计约 1387.11 亿元。2024 年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 初以来主动权益型基金新发 42 只，规模合计约 106.75 亿元。（2）2023 年，被动权益型基金规模也有缩水，全年该类产品新发 235 只，规模合计约1227.14 亿元，约为 2022 年水平的 83.19%。2024 年初以来被动权益型基金新发 23 只，规模合计约 50.30 亿元。ETF 流向方面：按周频口径估算，本周宽基 ETF 结束了 2024 年上旬以来连续 6 周的正流入，最新 1 周累计净流出约 35.24 亿元；分行业板块来看 TMT、金融、消费、周期制造主题产品本周分别净流入约-18.17 亿元、-18.98 亿元、-3.97 亿元、-19.33 亿元，周内部分 AI 主题工具型产品如易方达中证人工智能 ETF、华夏中证动漫游戏 ETF 等收获被动资金关注。 ➢ 其他重点监控机构方面：2024M1 私募规模、仓位均遭遇大幅下行，达到历史低位。（1）私募：截至 2024 年 1 月底，私募证券投资基金规模 5.52万亿元，近 3 月环比减少超 2000 亿元；同期华润信托阳光私募股票多头指数成份基金平均股票仓位 48.18%，较 2023 年 12 月底下降 7.76pct，已至 2015 年以来最低位。从当前规模及仓位情形看，1 月下行市场环境对私募多头类产品的净值管理难度产生较大影响；但 2 月以来市场情绪已出现明显转暖迹象，形成超跌布局机会，有望带动私募资金回流。（2）保险：2023M12 估算仓位 12.02%，较 2023M11 下降 0.35