证券业2023年年报综述暨“国九条”政策分析：巨变的前夜

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月14日超 配证券业 2023 年年报综述暨“国九条”政策分析巨变的前夜核心观点行业研究·行业专题非银金融·证券Ⅱ超配·维持评级证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004证券分析师：林珊珊0755-81981576linss@guosen.com.cnS0980518070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告业绩喜忧皆有：2023 年市场交易量下行，经纪、投行、信用等业务条线均有下滑，自营投资成为“胜负手”。（1）从收入结构看，因债券市场向好和投资规模增加，投资业绩增长，同比增长 54.15%；资管业务基本持平，但固收和被动权益提升，主动权益规模收缩；但在市场成交量依然低迷、费率下降以及融资新规的影响下，经纪业务、投行业务和信用业务业绩持续下滑 11.42%、24.69%、25.12%。（2）业绩下滑主要归结于资产价格和政策调整：一是市场活跃度不足，叠加机构佣金率下降，经纪业务收入持续承压；二是在 IPO 审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，首发募集资金规模为 3565.39 亿元，同比下滑近四成，投行业务中弹性最大的 IPO 冲击明显；三是券商资产负债表“吐故纳新”，包括股票质押、融券在内的信用业务显著收缩。行业巨变在即：国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，成为下一步资本市场改革的总纲领。本次出台意见共 9 个部分，是资本市场第三个“国九条”，上两次为 2004 年、2014年，均发生在 2006-2007 年、2014-2015 年牛市之前。本次“国九条”提出“一流投资银行和投资机构建设取得明显进展”的发展目标，同时要求严把发行上市准入关；严格上市公司持续监管；加大退市监管力度、加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强；加强交易监管，增强资本市场内在稳定性；大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量；进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展；推动形成促进资本市场高质量发展的合力。针对证券行业，判断行业集中度进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高；行业将加速扶优去劣，在进化中谋求自身高质量发展，成为新质生产力的“引擎”。迎接巨变，把握四个"锦囊"：一是经纪与财富管理方面，持续基金投顾职能，实现为客户多元资金提供增值保值的服务方案；二是投行方面，将发力债权创新（如 REITs、ABS 等资产盘活型工具、面向专精特新企业的科创专属融资）和并购重组业务，加强与政府产业基金等新股性资金联动；三是资管方面，权益被动化加强，“全天候、多资产”的产品需求增强，加大相关领域投、研、销一体化能力；四是跨境方面，加强境内外资金统一管理，持续提升资金总体配置效率，把握海外再通胀交易下资产价格的布局机会，券商成为直接资金融通的中介服务商。投资建议：维持“超配”评级，转型趋势下，建议关注以下投资主线：一是资金使用效率高、机构客户储备强的券商，如中信证券、华泰证券；二是业务创新，业务创新持续推进的券商，受益标的：国联证券；三是AI 革新，互联网券商受益于技术革新的持续推进，在挖掘客户资金流和信息流具有想象空间，受益标的：东方财富。风险提示：市场大幅波动风险；创新推进不及预期的风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E600030中信证券买入17.942,468.721.51.712.811.7601688华泰证券买入13.11,092.301.51.610.810.3300059东方财富买入12.11,918.700.60.624.522.7601456国联证券买入10.28257.590.30.437.232.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录业绩概况：资本夯实，盈利下行 .................................................. 61、2023 年券商业绩稳步提升，行业资本逐步夯实 .......................................... 62、上市券商 ROE 小幅下滑，杠杆水平稳健增长 ............................................. 93、自营业务左右业绩增长 .............................................................. 10业务驱动力：市场周期冲击，转型动力持续 ....................................... 111、经纪引流，财富发力 ................................................................ 112、IPO、再融资监管持续趋严，投行营收大幅下滑 ......................................... 143、投资收益较优，自营贡献业绩增量 .................................................... 174、资管推进公募化转型，指数产品渐成气候 .............................................. 195、质押规模收缩，信用收入下降 ........................................................ 226、跨境规模破万亿元，场外衍生品局部扩容 .............................................. 22战略发力：头部券商在做什么？ ................................................. 231、持续强化投研能力 ................................................................ 232、发力债权创新和并购重组业务 .....................................................233、积极布局公募市场 ................................................................ 234、提升境内外资金统一管理 ......................................................... 245、金融科技持续赋能 ............................................