非银金融行业周报：新“国九条”勾画资本市场高质量发展蓝图，重申看好非银板块

行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2024 年 4 月 14 日 新“国九条”勾画资本市场高质量发展蓝图，重申看好非银板块 看好 ——非银金融行业周报（2024/4/8-2024/4/12） 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com 重要信息： ⚫ 券商：本周券商下跌 5.48%，跑输 HS3002.90pct。本周新“国九条”及其多项配套新规出台，将建立 A 股新生态。1）4/12，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。为深入贯彻落实《若干意见》，证监会于 4 月 12 日发布加强退市监管的配套政策文件，并对 6 项具体制度规则公开征求意见，涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面。新“国九条”分阶段规划了未来 5 年、2035 年、本世纪中叶资本市场高质量发展的目标，系统提出了强监管、防风险、促高质量发展的一揽子政策措施。体现了全面加强监管的理念，强化了全流程、全主体、全链条的监管思路。与单一的“狠抓严管”不同，严监严管旨在更好肃清市场发展生态，为资本市场高质量发展提供良好的外部法治基础和环境基础。主要关注点有：①严把发行上市准入关，提高主板、创业板上市标准。②加大退市监管力度，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。③督促上市券商成为发展“领头羊”和“排头兵”。④加强战略性力量储备和稳定机制建设，加强高频交易监管。2）4/12，华西证券发布公告称，收到江苏证监局作出的事先告知书，拟对其采取暂停保荐业务资格 6 个月的监管措施。严监管态势下，我们判断短期内券商的投行业务将承压，对于过去几年投行业务收入占比高的公司影响相对较大。2023 年，证券承销与保荐业务净收入 480.03 亿元，占比约为 11.83%；财务顾问业务净收入 62.85 亿元，占比约为 1.5%。除了收入端影响外，还需要关注存量项目质量对于公司声誉以及相应投行业务资格的影响。 ⚫ 保险：本周申万保险 II 指数收跌 6.81%，跑输 HS300 指数 4.23pct。新“国九条”强调“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”。4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中第七条提出“建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系”，并从多个细分领域明确下阶段发展规划：1）基金：提升权益类基金占比，推动指数化投资发展；加强投研能力建设，丰富可投资资产类别及投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变；降低费率、规范基金经理薪酬制度。2）险资：优化权益投资政策环境，完善国有险企绩效评价办法，鼓励开展长期权益投资，完善监管制度。3）养老金：完善社保基金、基本养老保险基金投资政策，提升企业年金、个人养老金投资灵活度。4）银行理财、信托资金：鼓励参与资本市场，提升权益配置规模。险资是中长期资金的中坚力量，建议重点关注后续多部门合作下权益投资的政策优化“组合拳”。险资（尤其是寿险资金）负债端久期长，投资端天然具有中长期资产配置的诉求，近年来长端利率中枢走低、非标资产风险提升，保险公司面临负债端高增与投资端“优质资产荒”的矛盾；同时，当前权益市场估值处于历史低位，长期来看有望为险资贡献超额收益。下阶段建议重点关注聚焦险资权益配置的政策优化，我们预计包括：1）引导拉长险资权益配置考核周期：根据保险资管业协会的统计数据，超 70%的险资对于权益投资的考核周期为 1 年及以内，与保险资金长期投资需求存在错配，继 23 年 10 月财政部推出《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》后，下阶段有望在政策角度进一步引导长周期考核机制的落地，实现 SAA 与 TAA 目标的进一步匹配；2）优化会计计量政策：上市公司于 23 年落地 IFRS9 及 IFRS17，非上市公司将于 26 年全面落地，新准则下权益市场波动更直接的体现在利润表中，优化中长期权益投资会计分类政策有望有效解决险资权益配置的后顾之忧；3）提升税收优惠政策：新“国九条”中提及“落实并完善……中长期资金……税收政策”，下阶段税优政策或将进一步提升险资权益配置的内生动力。 ⚫ 投资分析意见：1）券商：新“国九条”充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线，同时也体现目标导向、问题导向。针对去年 8 月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的突出问题，新“国九条”及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。我们推荐两条主线：1）有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、华泰证券、中信证券；2）有望受益于并购重组的标的：浙商证券、方正证券。2）保险：新“国九条”的发布将推动中长期资金入市进一步提升到战略任务层面，我们认为下阶段政策“组合拳”可期，有望推动市场预期改善，上市险企高 beta、高股息的逻辑下有望吸引增量资金流入，我们推荐中国人寿、新华保险、中国太保、中国财险。 ⚫ 风险提示：券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。保险：1)代理人质态建设不及预期；2）突发巨灾；3）权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共17页简单金融成就梦想 1．市场回顾 1.1 市场表现 本周沪深 300 指数报收 3475.84，周涨跌幅-2.58%。非银指数报收 1306.20，周涨跌幅-5.70%。细分行业来看，券商、保险、多元金融分别报收 4688.85、822.48 与 924.43，周涨跌幅分别达-5.48%、-6.81%和-3.39%。 图 1：非银指数&沪深 300 指数 图 2：券商、保险、多元金融指数 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 个股方面： 1）保险板块：A 股表现：中国人保（-4.36%）、中国太保（-6.35%）、中国平安（-6.72%）、中国人寿（-8.17%）、新华保险（-8.52%）；H 股表现：众安在线（-8.20%）、中国再保险（-5.56%）、中国太平（-6.73%）、中国太保（+1.98%）、中国人保（-1.20%）、中国人寿（-4.62%）、中国平安（-6.84%）、中国财险（-1.97%）、新华保险（-3.86%）、友邦保险（-9.41%）、阳光保险（-12.58%）。 2）券商板块：本周（2024/4-8-2024/4/12）无券商股上涨（%）；跌幅前五：海通证券（-8.21%）、方正证券（-8.06%）、国联证券（-7.89%）、中国银河（-7.25%）、华泰证券（-7.22%）。 3536.41 3533.49 3504.71 3504.24