2023年城投商票逾期全景分析

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” （2024 年 4 月） 作者： 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 【地方债务风险与化解系列六】内蒙古首发特殊再融资债，本轮地方债置换如何看？ 【地方债务风险与化解系列五】关注四重错配、把握四个平衡，推动地方政府债券可持续发展 【地方债务风险与化解系列四】商业银行参与政府性债务重组空间如何？ 【地方债务风险与化解系列三】各地最新“红橙黄绿”如何看？——2022 年全国及 31省债务风险变化趋势分析 【地方债务风险与化解系列二】区域视角下地方政府隐债化解路径梳理 【地方债务风险与化解系列一】把控好短期与中长期关系，防范化解地方债务风险——对当前地方政府债务问题的若干看法 2023 年城投商票逾期全景分析 本期要点  2023 年城投商票逾期的四大特点  城投商票逾期次数逐季上升，贵州、山东、云南等地逾期风险相对较高。2023 年，城投被列入逾期名单次数呈上升态势，云南、山东、贵州逾期风险较高，分别被列入逾期名单 62 次、60 次、59 次，合计占总次数的比例近七成，其余省份均不超 30 次。从承兑人数量看，山东、贵州、云南分别有 19家、12 家、10 家城投企业出现在 2023 年逾期名单中，居于全国前三位。  逾期承兑人仍以区县级为主，一揽子化债下四季度占比上升。全年逾期城投共 79 家，仍以区县级为主，但占比有所下降，较 2022 年下降约 4 个百分点至 56%。地市级、省级占比均有所上升，且西部省份占比较大，或在一定程度上反映出西部地区整体债务压力相对较大，信用风险相对较高。  单次列入逾期名单的城投占比有所下降，多次列入的企业大多分布于西部地区。商票逾期涉及 79 家城投企业，其中单次列入逾期名单的城投企业占比为 43%，较 2022 年大幅下降超 10 个百分点；多次列入逾期名单的城投企业大多分布于山东、贵州、云南等债务风险较高的地区。  未兑付规模显著上升，云南兑付压力相对较大。2023 年底仍有 28 家企业未完成兑付，涉及金额超 32 亿元，较 2022 年底明显上升，未完成兑付的城投企业主要分布于云南、山东、贵州等经济财政实力相对较弱或债务风险较高的区域，未兑付规模共计近 30 亿元，尤其是云南省，2023 年以来债务到期压力相对较大，商票逾期风险加速释放，2023 年未兑付金额达 20 亿元，远超其余省份。  展望与关注  “一揽子化债”短期提振市场信心，但基本面实质性改善仍待时日，且暂未覆盖企业商票，仍需关注弱区域弱平台偿债压力。2023 年 7 月国常会提出制定“一揽子化债”方案后，短期市场情绪有所提振，尤其是贵州、云南等省份，商票逾期事件虽然较为频繁，下半年利差压缩依然显著。但同时，我国经济修复依然承压，积极财政需持续发力，地方财政收支压力不减，叠加城投融资仍受限，部分弱区域弱平台流动性或较为紧张，仍需关注弱区域弱平台偿债压力。  地方债务风险整体可控，但商票逾期风险或持续释放，需警惕逾期次数较多区域风险传导及扩散的可能性。“控增化存”持续推进下，债务增长放缓，同时地方国有资产对融资平台有息债务覆盖倍数较高，地方债务风险整体可控。但由于城投债务规模较大且区域资源分布不均，以及土地减收、地方刚性支出不减下地方财政“减收增支”矛盾进一步加剧，地方债务风险仍不容忽视，尤其对于偿还顺序靠后的商票，在政府支持力度有限、再融资能力较弱等背景下，融资平台商票逾期风险或持续释放。  关注商票逾期等信用风险事件引发二级市场估值大幅波动的可能性。在城投利差压缩空间有限下，非标违约、商票逾期等风险事件以及化债力度不及预期等均有可能造成信用利差上行，并放大市场波动。尤其是多次出现在承兑人逾期名单上的城投企业，或在一定程度上反映出企业基本面弱化，资金面较为紧张，市场认可度随之降低，加大其公开债券二级市场波动。同时，商票逾期或触发公开债券交叉保护条款，或引发风险传导及扩散。 www.ccxi.com.cn 专题研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 2023 年城投商票逾期全景分析 www.ccxi.com.cn 一、2023 年城投商票逾期概况 2023 年，城投商票被列入承兑人逾期名单1（以下简称“逾期名单”）次数呈现上升态势，全年列入逾期名单次数为（以下简称“逾期次数”）266 次，四季度逾期次数明显上升，逾期次数占比约为 41%，较 2022 年小幅上升 0.6 个百分点：一方面，从季节性规律看，四季度为商票逾期高发期；另一方面，由于商票偿还顺序靠后，且当前化债措施并未包含商票，“一揽子化债”对商票逾期风险的缓释几乎没有影响，在“保标债”且城投融资受限、资金紧张下，商票逾期风险仍在释放。同时，全年共有 79 家城投企业出现在商票承兑人逾期名单上，较 2022 年增加 29 家，其中山东、贵州、云南等地仍是商票逾期“重灾区”，“一揽子化债”提出后的 8-12 月逾期次数仍呈现上升态势。从行政层级看，2023 年逾期城投仍以区县级为主，但占比较 2022 年有所下降，地市级和省级占比有所上升，或在一定程度上反映信用风险逐步扩散至地市级、省级，仍呈现“向上蔓延态势”。截至2023年底，仍有28家企业未完成兑付，涉及金额超32亿元，较2022年底明显上升，尤其是云南省，城投商票逾期风险加速释放，需持续关注频繁发生商票逾期的区域及企业。 二、2023 年城投商票逾期的四大特点 （一）城投商票逾期次数逐季上升，贵州、山东、云南等地逾期风险相对较高 1上海票交所自 2021 年 8 月起每月公布商票承兑人逾期名单，当承兑人满足一定条件时则会被纳入持续逾期名单。2022 年11 月，人民银行、银保监会联合印发《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》，要求强化信息披露及信用约束机制、加强风险控制等，同月上海票交所公布了《操作细则》，优化了持续逾期的判定标准，目前票交所公布承兑人逾期名单、持续逾期名单、信用信息未披露名单和延迟披露名单，现行的承兑人逾期名单与原来的持续逾期名单纳入口径保持一致，并要求3 次以上的承兑人逾期才能纳入持续逾期名单，为保持与 2022 年的可比性，本文以“承兑人逾期名单”为样本。 图 1：2023 年城投企业被列入承兑人逾期名单次数明显上升 数据来源：票交所,中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际 010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月次2022年2023年 2 2023 年城投商票逾期全景分析 www.ccxi.com.cn 2023 年，城投被列入逾期名单次数仍然呈上升态势，仍以贵州、山东、云南等地为主，商票逾期风险加