Q1业绩承压，关注轨交更新改造需求释放

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评●轨交设备Ⅱ 2024 年 04 月 29 日 Q1 业绩承压，关注轨交更新改造需求释放 核心观点：  投资事件：公司披露 2024 年一季报。2024Q1 公司实现营业收入 65.09 亿元，同比下降 13.10%；实现归母净利润 6.04 亿元，同比下降 10.84%；实现扣非净利润 5.94 亿元，同比下降 10.29%。  一季度业绩继续承压。分业务来看，一季度铁路业务营收 35.58 亿，同比下滑 9.68%；城轨业务营收 16.15 亿，同比下滑 7.23%；海外业务 1.79 亿，同比下滑 34.89%；工程总承包业务营收 11.44 亿，同比下滑 24.62%。轨交控制业务（铁路+城轨+海外）合计营收 53.52 亿元，同比下滑 10%，略低于预期。  收入结构持续优化，盈利能力再提升。24Q1 公司综合毛利率 27.41%，同比+4.61pct，主要得益于低毛利的工程业务的收缩。Q1 公司净利率 10.95%，同比+0.58pct，环比+2.35pct。公司四项费用率均有所提升，主要是营收下降费用较为固定所致，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.66%/7.46%/5.75%/-0.37%，同比分别+0.39pct/+1.29pct/+1.67pct/+0.38pct。  从新签订单来看，预计公司未来两年业绩将维持平稳。公司工程业务战略收缩且盈利能力低，对公司业绩贡献较小。公司轨交控制系统业务订单周期较长，通常在 2-3 年。公司 2021-2023 年轨交控制系统新签订单额分别为 392.58亿元、391.76 亿元、420.32 亿元，同比增长-4%、0%、7%。从订单推算来看，公司未来两年业绩预计维持平稳。2024 年 Q1 公司新签订单 113.61 亿元，同比下滑 17.07%，其中轨交 控 制系统业务合 计新签订 单 68.35 亿，同 比下滑18.29%，主要系 24 年 Q1 城轨订单较少所致。分板块来看，铁路领域新签订单 39.85 亿，同比+10.13%；城轨领域新签订单 15.24 亿，同比-55.41%；海外新签订单 13.26 亿，同比-0.24%。  更新改造需求有望为公司业务带来新的弹性。轨交控制系统新造业务与里程数相关，预计未来铁路市场平稳，城轨市场趋势下降，但更新改造业务（10-15 年进入更新改造期）逐步释放，有望带来新的弹性。预计未来 5 年将有过万公里高铁控制系统进入更新改造周期，按照每公里 450 万造价计算，合计超过 450 亿市场将释放。城轨市场方面，超过 10 年里程数为 2539 公里，按照每公里 1400 万造价计算，合计超过 340 亿市场空间。  涉足低空经济空管领域，有望打造新的增长极。中国通号作为智能运控领域的国家队，在低空空域管理方面具备技术延伸基础。目前公司成已成立通号低空经济（合肥）科技有限公司，与合肥市在科技、资本、平台、标准等关键要素开启全方位合作，并与苏州轨道集团签署了“轨道+低空”战略合作协议。低空经济作为公司未来业务拓展的新方向之一，有望成为新的增长极。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年将分别实现归母净利润 35.30亿元、38.17 亿元、43.56 亿元，对应 EPS 为 0.33、0.36、0.41 元，对应 PE 为17 倍、15 倍、14 倍，维持推荐评级。  风险提示：经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险等。 中国通号(688009) 推荐 (维持) 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 研究助理 王霞举 ：021-68596817 ：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-04-26 股票代码 688009 A 股收盘价(元) 5.56 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 1,058,982 实际流通A股(万股) 862,102 流通 A 股市值(亿元) 479 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】公司点评_中国通号（688009.SH）：盈利水平持续改善，有望受益设备更新+智能化升级 -40%-30%-20%-10%0%10%中国通号沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司点评 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37087.42 36994.64 39009.98 42640.56 收入增长率% -7.79 -0.25 5.45 9.31 归母净利润（百万元） 3477.33 3530.00 3816.96 4355.64 利润增速% -4.30 1.51 8.13 14.11 毛利率% 25.75 25.99 26.20 26.58 摊薄 EPS(元) 0.33 0.33 0.36 0.41 PE 16.93 16.68 15.43 13.52 PB 1.26 1.21 1.16 1.11 PS 1.59 1.59 1.51 1.38 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 92509.61 96058.94 102320.16 112223.14 营业收入 37087.42 36994.64 39009.98 42640.56 现金 22574.04 25897.41 28581.39 31883.72 营业成本 27473.12 27379.90 28789.97 31304.83 应收账款 22875.55 23235.47 24323.04 26442.58 营业税金及附加 256.69 258.96 273.07 298.48 其它应收款 1536.56 1541.44 1625.42 1776.69 营业费用 893.03 887.87 936.24 1023.37 预付账款 1082.59 1095.20 1151.60 1252.19 管理费用 2335.83 2293.67 2379.61 2601.07 存货 3206.18 3194.32 3358.83 3652.23 财务费用 -300.23 -181.63 -211