业绩实现较快增长，期待网络融合效果显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日买 入德邦股份（603056.SH）业绩实现较快增长，期待网络融合效果显现核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.63 元总市值/流通市值17078/17078 百万元52 周最高价/最低价18.15/11.71 元近 3 个月日均成交额71.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德邦股份（603056.SH）-快运龙头经营改善，与京东物流协同发力》 ——2023-11-2924 年一季度公司业绩实现较快增长。2023 年全年营收 362.8 亿元（+15.6%），归母净利润 7.46 亿元（+13.3%）；23 年四季度单季营收 108.4 亿元（+26.4%），归母净利润2.74亿元（-17.3%）；2024年一季度单季营收93.0亿元（+25.3%），归母净利润 0.93 亿元（+27.7%）。京东物流贡献较大的收入增量，德邦原始业务的收入内生增长仍然稳健。2023 年下半年，公司推进与京东物流的网络融合项目：1）通过资产收购，全面接管京东物流 83 个转运中心的部分资产，实现快运网络的进一步拓展；2）京东物流将原独立运营的快运业务的中转、运输环节交由公司操作。2023 年京东物流贡献了 32.4 亿元的收入，从而带动公司全年收入实现了15.6%的较快增速。剔除京东物流影响，在宏观经济增长承压的背景下，2023年全年以及 2024 年一季度德邦原始物流业务也仍然实现了个位数的稳健增长。分业务来看，新口径下，公司快运业务成为核心业务（2023 年快运和快递收入占比分别为 89%和 7.5%），2023 年全年和 2024 年一季度快运业务分别实现 322.8 亿元和 83.7 亿元，同比增速分别为 18.2%和 29.6%。网络融合项目初期对德邦毛利率有所拖累，管理优化带动费用率明显下降。由于德邦与京东物流的网络融合项目于 2023 年下半年刚开始推进，项目初期由于需要新增投入以及面临磨合成本，导致德邦 2023 年全年及 2024 年一季度毛利率分别为 8.57%和 6.42%，同比分别减少 1.63 pct 和 1.0 pct。2023年全年和 2024 年一季度管理费用率同比分别减少 1.89pct 和 0.74pct，主要得益于公司持续推进科技赋能、流程优化，促进管理效率不断提升，职能组织持续扁平化，实现了管理费用有质量的下降，从而使得德邦 2023 年全年和 2024 年一季度归母净利率同比均实现基本持平。2024 年公司将有序推进与京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合，此举有利于双方分拣、运输环节的资源整合，最终有望实现降本增效、盈利能力提升。风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。投资建议：微幅调整盈利预测，维持 “买入”评级。微 幅 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为11.1/14.4/17.2 亿元（24-25 年调整幅度+2.3%/+4.6%），分别同比变化+49%/+29%/+19%，维持公司“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)31,39236,27941,79346,30751,070(+/-%)0.1%15.6%15.2%10.8%10.3%净利润(百万元)649746111414411716(+/-%)339.1%14.9%49.4%29.4%19.1%每股收益（元）0.630.731.081.401.67EBITMargin1.7%2.1%3.1%3.6%3.8%净资产收益率（ROE）9.4%9.7%13.1%15.0%15.8%市盈率（PE）26.322.915.311.910.0EV/EBITDA14.514.315.312.110.2市净率（PB）2.472.222.001.781.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224 年一季度公司业绩实现较快增长。2023 年全年营收 362.8 亿元（+15.6%），归母净利润 7.46 亿元（+13.3%）；23 年四季度单季营收 108.4 亿元（+26.4%），归母净利润 2.74 亿元（-17.3%）；2024 年一季度单季营收 93.0 亿元（+25.3%），归母净利润0.93 亿元（+27.7%）。图1：德邦股份累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：德邦股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：德邦股份累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：德邦股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理京东物流贡献较大的收入增量，德邦原始业务的收入内生增长仍然稳健。2023 年下半年，公司推进与京东物流的网络融合项目：1）通过资产收购，全面接管京东物流 83 个转运中心的部分资产，实现快运网络的进一步拓展；2）京东物流将原独立运营的快运业务的中转、运输环节交由公司操作。2023 年京东物流贡献了 32.4 亿元的收入，从而带动公司全年收入实现了 15.6%的较快增速。剔除京东物流影响，在宏观经济增长承压的背景下，2023 年全年以及 2024 年一季度德邦原始物流业务也仍然实现了个位数的稳健增长。分业务来看，新口径下，公司快运业务成为核心业务（2023 年快运和快递收入占比分别为 89%和 7.5%），2023 年全年和 2024 年一季度快运业务分别实现322.8 亿元和 83.7 亿元，同比增速分别为 18.2%和 29.6%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3网络融合项目初期对德邦毛利率有所拖累，管理优化带动费用率明显下降。由于德邦与京东物流的网络融合项目于 2023 年下半年刚开始推进，项目初期由于需要新增投入以及面临磨合成本，导致德邦 2023 年全年及 2024 年一季度毛利率分别为 8.57%和6.42%，同比分别减少 1.63 pct 和 1.0 pct。2023 年全年和 2024 年一季度管理费用率同比分别减少 1.89pct 和 0.74pct，主要得益于公司持续推进科技赋能、流程优化，促进管理效率不断提升，职能组织持续扁平化，实现了管理费用有质量的下降，从而使得德邦 2023 年全年和 2024 年一季度归母净利率同比均实现基本持平。2024 年公司将有序推进与京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合，此举有利于双方分拣、运输环节的