Q1扣非业绩提升，全年高景气可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日买 入中远海能（600026.SH）Q1 扣非业绩提升，全年高景气可期核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.76 元总市值/流通市值75187/75187 百万元52 周最高价/最低价17.78/10.75 元近 3 个月日均成交额416.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中远海能（600026.SH）-外贸油运业绩大幅增长，看好 2024年油运景气度》 ——2024-04-02《中远海能（600026.SH）-Q3 业绩高速增长，股权激励彰显长期信心》 ——2023-10-27《中远海能（600026.SH）-中报验证油运进入景气周期，看好运价中枢抬升》 ——2023-08-31《中远海能（600026.SH）-Q1 业绩同比明显改善，行业景气度提升得以验证》 ——2023-05-03《中远海能（600026.SH）-淡季不淡实现扭亏，Q4 旺季更值得期待》 ——2022-10-31中远海能发布 2024 年一季报。一季度公司实现营业收入 58.38 亿元，同比增长 3.7%；归母净利润 12.36 亿元，同比增长 12.8%。其中扣非归母净利润为 12.36 亿元，同比增长 39.8%。外贸油运基本稳定，内贸油运有所增长。一季度，中远海能外贸油运业务贡献毛利 12.17 亿元，同比下降 0.3%，内贸油运业务毛利 3.67 亿元，同比增加 29.6%，此外 LNG 运输业务贡献归母净利润 1.82 亿元。但是 2023 年 12月-2024 年 2 月，VLCC TD3C 运价均值为 41747 美元/天，同比增加 21%，海能外贸油运业绩并未体现出运价增长，或与运营天等因素有关。供需格局及地缘政治推动油轮资产价值上行。截至 4 月 26 日，10 年船龄的VLCC 价格已达 8500 万美元，较 2023 年初上涨超过 10%。我们认为其背后一方面为 2024-2025 年期间新增供给短缺，另一方面来说，年初以来红海问题常态化、巴以冲突逐步升级至中东内部冲突以及俄乌冲突再度扩大升级等地缘事件导致原油重要性凸显，油轮作为主要运输工具，价值随之提升。2024 年外贸油运业务有望迎量价齐升。2024 年全球可供交付的 VLCC 数量仅为 1 艘，且在老龄化加剧、环保政策趋严、行政制裁趋严的背景下，供给侧当前面临强约束，而需求端来看，美国预计 2024 年开始降息有望为全球释放经济动能，全球原油需求量有望提升。预计 2024 年全球油运供需差为4.1%，看好 2024 年运价中枢继续抬升。风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。投资建议：中远海能的油运运力规模全球领先，有望充分受益于供给强约束带来的运价向上弹性，预计 2024-2026 年海能实现归母净利润 61.5/68.6/74.0 亿元，当前的 PE 估值为 12.2/11.0/10.2 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,65822,09125,86827,18728,490(+/-%)46.9%18.4%17.1%5.1%4.8%净利润(百万元)14573351615368607398(+/-%)-129.3%129.9%83.6%11.5%7.9%每股收益（元）0.310.701.291.441.55EBITMargin12.8%24.6%35.3%36.7%37.2%净资产收益率（ROE）4.6%9.7%16.4%16.8%16.6%市盈率（PE）51.622.412.211.010.2EV/EBITDA22.113.25.55.25.0市净率（PB）2.382.192.011.841.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中远海能发布 2024 年一季报。一季度公司实现营业收入 58.38 亿元，同比增长3.7%；归母净利润 12.36 亿元，同比增长 12.8%。其中扣非归母净利润为 12.36亿元，同比增长 39.8%。图1：中远海能营业收入及增速图2：中远海能归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理图3：中远海能单季度营业收入及增速图4：中远海能单季度归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理外贸油运基本稳定，内贸油运有所增长。一季度，中远海能外贸油运业务贡献毛利 12.17 亿元，同比下降 0.3%，内贸油运业务毛利 3.67 亿元，同比增加 29.6%，此外 LNG 运输业务贡献归母净利润 1.82 亿元。但是 2023 年 12 月-2024 年 2 月，VLCC TD3C 运价均值为 41747 美元/天，同比增加 21%，海能外贸油运业绩并未体现出运价增长，或与运营天等因素有关。供需格局及地缘政治推动油轮资产价值上行。截至 4 月 26 日，10 年船龄的 VLCC价格已达 8500 万美元，较 2023 年初上涨超过 10%。我们认为其背后一方面为2024-2025 年期间新增供给短缺，另一方面来说，年初以来红海问题常态化、巴以冲突逐步升级至中东内部冲突以及俄乌冲突再度扩大升级等地缘事件导致原油重要性凸显，油轮作为主要运输工具，价值随之提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32024 年外贸油运业务有望迎量价齐升。2024 年全球可供交付的 VLCC 数量仅为 1艘，且在老龄化加剧、环保政策趋严、行政制裁趋严的背景下，供给侧当前面临强约束，而需求端来看，美国预计 2024 年开始降息有望为全球释放经济动能，全球原油需求量有望提升。预计 2024 年全球油运供需差为 4.1%，看好 2024 年运价中枢继续抬升。风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。投资建议：中远海能的油运运力规模全球领先，有望充分受益于供给强约束带来的运价向上弹性，预计 2024-2026 年海能实现归母净利润 61.5/68.6/74.0 亿元，当前的 PE估值为 13.0/11.6/10.8 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物4240562853371244620223营业收入1865822091258682718728490应收款项8458131