单量保持高增，业绩明显改善

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2024 年 4 月 27 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 9.23 总 股 本 / 流 通 股 本 （ 亿股） 15.31 / 14.92 总 市 值 / 流 通 市 值 （ 亿元） 141 / 138 52 周内最高/最低价 11.84 / 6.45 资产负债率(%) 61.2% 市盈率 40.13 第一大股东 浙江菜鸟供应链管理有限公司 研究所 分析师:曾凡喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 申通快递(002468) 单量保持高增，业绩明显改善 ⚫ 申通快递披露 2023 年年报及 2024 年一季报 申通快递披露 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司营业收入 409.2 亿元，同比增长 21.5%，归母净利润 3.41 亿元，同比增长 18.4%；2024 年一季度公司营业收入 101.3 亿元，同比增长15.9%，归母净利润 1.90 亿元，同比增长 43.2%。 ⚫ 单量快速增长，市占率明显提升 2023 年电商快递保持高速增长，公司快递业务量达到 175.1 亿件，同比增长 35.2%,市占率达到 13.26%，同比提高 1.55pct，2024年一季度公司快递业务量 45.9 亿件，同比增长 36.7%。电商快递竞争仍在持续，公司快递业务单价同比仍有所下降，2023 年快递业务单票收入 2.23 元，同比下降 11.2%，2024 年一季度为 2.08 元，同比下降 16.1%。 ⚫ 成本管控持续发力，业绩明显改善 2023 年公司继续推进三年百亿产能提升项目，进一步推升产能，提高利用率，优化运力结构，提升自有运能占比，并加大数智化投入，提高经营效率，单票成本持续下降。2023 年全年单票派费成本、中转成本分别为 1.35 元、0.78 元，同比分别下降 10.0%、12.6%，单票毛利 0.087 元，同比下降 18.1%。 费用端，公司 2023 年费用率整体有所下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.41%、1.96%、0.41%、0.44%，同比分别下降 0.12pct、下降 0.08pct、上升 0.04pct、下降 0.13pct。其他科目方面，公司 2023 年其他收益有所下降，但营业外支出同样明显降低，业绩同比有所增长。 2024 年一季度公司单票成本同比继续显著下降，叠加业务量大幅提升，公司业绩同比明显改善。 ⚫ 盈利预测及投资建议 2024 年初快递单量延续高增速，明显超出年初市场预期，公司单量增速保持对行业增速的优势。2024 年公司或延续稳定的资本开支，聚焦经济型快递主业，实施产能提升战略，夯实运营底盘，不断落实数智化转型，深化精细管理，推动全网降本增效，提升竞争能力。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 481.7 亿元、539.7 亿元、593.4 亿元，同比分别增长 17.7%、12.0%、9.9%，归母净利润分别为 8.0 亿元、12.0 亿元、15.1 亿元，同比分别增长135.1%、50.2%、25.5%。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 宏观经济下滑，快递行业竞争加剧，降本增效不及预期。 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2023-042023-072023-092023-122024-022024-04申通快递交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40924 48171 53972 59336 增长率(%) 21.54 17.71 12.04 9.94 EBITDA（百万元） 2498.34 2455.59 3152.96 3703.63 归属母公司净利润（百万元） 340.70 800.81 1202.61 1508.95 增长率(%) 18.41 135.05 50.17 25.47 EPS(元/股) 0.22 0.52 0.79 0.99 市盈率（P/E） 41.47 17.64 11.75 9.36 市净率（P/B） 1.61 1.46 1.29 1.13 EV/EBITDA 6.77 7.77 5.94 4.84 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 申通快递披露 2023 年年报及 2024 年一季报 申通快递披露 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司营业收入 409.2 亿元，同比增长 21.5%，归母净利润 3.41 亿元，同比增长 18.4%；2024 年一季度公司营业收入 101.3 亿元，同比增长 15.9%，归母净利润 1.90 亿元，同比增长 43.2%。 图表1：申通快递营业收入及同比增速 图表2：申通快递归母净利润 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 图表3：申通快递季度营业收入及同比增速 图表4：申通快递季度归母净利润 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 2 单量快速增长，市占率明显提升 2023 年电商快递保持高速增长，公司快递业务量达到 175.1 亿件，同比增长 35.2%,市占率达到 13.26%，同比提高 1.55pct，2024 年一季度公司快递业务量 45.9 亿件，同比增长36.7%。电商快递竞争仍在持续，公司快递业务单价同比仍有所下降，2023 年快递业务单票收入 2.23 元，同比下降 11.2%，2024 年一季度为 2.08 元，同比下降 16.1%。 -10%0%10%20%30%40%50%01002003004005002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023申通快递营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴）-15-10-5051015202520162017201820192020202120222023申通快递归母净利润（左轴，亿元）-40%-20%0%20%40%60%0501001501Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24申通快递季度营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴）-10-505101Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24申通快递季度归母净利润（左轴，亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表5：申通快递单量及同比增速 图表6：申通快递市占率 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证