2024年客单价保持提升，AI战略成效明显

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-062024-092024-112025-012025-04-29%-20%-11%-2%7%16%25%34%43%52%61%美年健康医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）5.30总股本/流通股本（亿股）39.14 / 38.72总市值/流通市值（亿元）207 / 20552 周内最高/最低价7.51 / 3.27资产负债率(%)56.8%市盈率75.71第一大股东杭州灏月企业管理有限公司研究所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:古意涵SAC 登记编号:S1340523110003Email:guyihan@cnpsec.com美年健康(002044)2024 年客单价保持提升，AI 战略成效明显l2024 年收入及经营性利润稳健，客单价保持增长公司发布 2024 年年报：2024 年营业收入 107.02 亿元（-1.76%），归母净利润 2.82 亿元（-44.18%），扣非净利润 2.52 亿元（-45.52%），经营现金流净额 16.62 亿元（-17.88%）。2024Q4 营业收入 35.6 亿元（-3%），归母净利润 2.58 亿元（-8%），扣非净利润 2.4 亿元（+4%）。考虑到 2024 年计提 1.48 亿信用减值损失和 3378 万长股投减值准备以及 671 万商誉减值准备，预计各项资产减值准备影响归母净利润1.8 亿元，剔除该影响后预计 2024 年归母净利润约为 4.6 亿元。拆分量价来看，2024 年客单价为 672 元（+8%），保持稳定提升态势，客流量 1538 万人次（-12%）；截至 2024 年底，分院总数 576家，其中控股体检分院 312 家（+6 家），参股体检分院 264 家。l毛利率稳健，费用变化小，控费效果显著2024 年毛利率为 42.78%（-0.01pct），基本持平；费用方面，从绝对值来看，公司四大费用合计新增 4400 万，变化较小，2024 年销售费用率为 23.79%（+0.26pct），管理费用率为 8.27%（+0.63pct），研发费用率为 0.51%（-0.06pct），财务费用率为 2.94%（+0.20pct）。2024 年归母净利率为 2.64%（-2.00pct），扣非净利率为 2.36%（-1.89pct），下降主要系信用减值损失所致。lAI 战略成效明显，应用逐步扩大，贡献收入增量公司持续推广“AI 智能血糖管理创新产品”、“健康小美”、“中医智能体检项目”、“肺结宁”、“脑睿佳”等重点 AI 专精特新服务产品应用，2024 年公司个检收入占比提升 4pct 至 24%；2024 年公司主营收入中结合 AI 技术手段取得收入为 2.16 亿元，主要包括心肺联筛、眼底 AI、脑睿佳等收入。公司独具累计过亿人次影像数据及超 2 亿人次结构化健康数据，2024 年底无形资产中数据资源合计 882 万元。l拟收购 19 家体检中心股权，进一步提升市占率4 月 14 日，公司发布公告称拟通过发行股份方式(发行价格预计为 4.74 元/股)购买衡阳美年等 14 家公司股权及郑州美健等 5 家控股子公司的少数股权，每家标的 2024 年收入集中在 1-3 千万，利润集中在几百万水平。此次交易有利于上市公司产业结构的优化调整，扩大公司业务规模以及增强区域协同效应，提高市场占有率。l盈利预测与投资评级我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 117.17/126.98/137.26亿元，归母净利润分别为 6.02/9.01/11.52 亿元，对应 PE 分别为34/23/18 倍，维持“买入”评级。l风险提示：精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。发布时间：2025-04-21请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）10702117171269813726增长率(%)-1.769.498.378.09EBITDA（百万元）2317.552781.323276.733649.75归属母公司净利润（百万元）282.24602.21901.211152.28增长率(%)-44.18113.3749.6527.86EPS(元/股)0.070.150.230.29市盈率（P/E）73.5034.4523.0218.00市净率（P/B）2.622.472.272.06EV/EBITDA9.178.046.234.94资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入10702117171269813726营业收入-1.8%9.5%8.4%8.1%营业成本6123650067877199营业利润-30.7%82.5%45.9%25.6%税金及附加88910归属于母公司净利润-44.2%113.4%49.6%27.9%销售费用2546271828953075获利能力管理费用885900919954毛利率42.8%44.5%46.6%47.5%研发费用55707073净利率2.6%5.1%7.1%8.4%财务费用315291287279ROE3.6%7.2%9.9%11.4%资产减值损失-40-30-25-20ROIC4.4%6.5%8.3%9.4%营业利润613111816322049偿债能力营业外收入8677资产负债率56.8%56.0%54.2%52.2%营业外支出28393635流动比率0.780.961.151.35利润总额593108516022022营运能力所得税184271401505应收账款周转率3.793.974.044.12净利润40981412021516存货周转率27.9430.3830.9131.82归母净利润2826029011152总资产周转率0.540.560.580.58每股收益（元）0.070.150.230.29每股指标（元）资产负债表每股收益0.070.150.230.29货币资金3070489068929305每股净资产2.022.152.332.57交易性金融资产10101010估值比率应收票据及应收账款2856305432363438PE73.5034.4523.0218.00预付款项225241255274PB2.622.472.272.06存货211217222230流动资产合计682789051114713823现金流量表固定资产188614821075656净利润40981412021516在建工程9050250折旧和摊销