渠道、品牌优势明显，产能有望逐步落地

证券研究报告：汽车|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-21%-11%-1%9%19%29%39%49%59%69%79%神驰机电汽车资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）18.02总股本/流通股本（亿股）2.09 / 2.09总市值/流通市值（亿元）38 / 3852 周内最高/最低价26.68 / 11.78资产负债率(%)45.7%市盈率19.37第一大股东艾纯研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com神驰机电(603109)渠道、品牌优势明显，产能有望逐步落地l事件描述公司发布 2024 年年度报告，2024 年实现营收 27.40 亿元，同增2.96%；实现归母净利润 1.94 亿元，同减 14.35%；实现扣非归母净利润 1.86 亿元，同减 4.63%。l事件点评通用动力产品快速放量，电机类产品承压。分产品来看，2024 年公司电机类产品实现收入 4.36 亿元，同减 12.27%；通用动力产品实现收入 1.32 亿元，同增 83.56%；终端类产品实现收入 18.21 亿元，同增 3.04%；配件及其他实现收入 2.75 亿元，同增 11.21%。毛利率同比微降，费用率有所提升。2024 年公司实现毛利率26.47%，同比降低 0.53pct。2024 年公司期间费用率同增 1.08pct 至18.28%，其中销售费用率同增 1.47pct 至 9.48%；管理费用率同增0.18pct 至 5.7%；财务费用率同减 0.63pct 至-0.35%；研发费用率同增 0.06pct 至 3.44%。持续增加研发投入，拓宽产品线。电机方面，开发出了 10kW、12kW、20kW、30kW 大功率变频发电机、水泵电机、康复电机以及冷链电机。终端产品方面，开发出了 12kW 静音变频发电机组、热水高压清洗机、插电高压清洗机等产品。另外，为培育高压清洗机产品线，公司在苏州设立分公司，充分利用当地技术、人才优势，开展高压清洗机的研发。渠道、品牌优势明显，产能有望逐步落地。公司加强市场开拓，积极参加各类展会，向全球客户展示公司产品的极致工艺和一流品质。公司自主品牌产品销售占比不断提高，渠道和品牌优势进一步凸显。公司积极推进“移动电源及户用储能生产建设项目”、“神驰电源通用动力产品生产基地及技术研发中心建设项目”的建设，“移动电源及户用储能生产建设项目”预计 2025 年上半年正式投产，“神驰电源通用动力产品生产基地及技术研发中心建设项目”预计 2025 年年底正式投产。为了快速响应市场，公司在美国建立了生产线，目前已经开始小批量生产。为了强化越南生产基地，公司加大投入，实现了汽油动力产品在越南的本地化生产。同时，公司拟投资不超过 3,000万美元在越南海阳省租赁土地并自建生产经营用房。l盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 31.94、36.78、41.83 亿元，同比增速分别为 16.56%、15.17%、13.74%；归母净利润分别为2.35、2.78、3.27 亿元，同比增速分别为 21.11%、18.41%、17.78%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 16.04、13.55、11.50，维持“买入”评级。l风险提示：发布时间：2025-04-21请务必阅读正文之后的免责条款部分2行业景气度不及预期；海外拓展不及预期；贸易摩擦加剧。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2740319436784183增长率(%)2.9616.5615.1713.74EBITDA（百万元）304.93352.08417.73486.77归属母公司净利润（百万元）193.70234.59277.77327.15增长率(%)-14.3521.1118.4117.78EPS(元/股)0.931.121.331.57市盈率（P/E）19.4316.0413.5511.50市净率（P/B）1.971.831.681.53EV/EBITDA9.688.797.276.14资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2740319436784183营业收入3.0%16.6%15.2%13.7%营业成本2015236927263097营业利润-17.3%23.5%18.3%17.6%税金及附加13161821归属于母公司净利润-14.3%21.1%18.4%17.8%销售费用260287324360获利能力管理费用156176197220毛利率26.5%25.8%25.9%26.0%研发费用94105120134净利率7.1%7.3%7.6%7.8%财务费用-10-16-15-16ROE10.1%11.4%12.4%13.3%资产减值损失-7-10-12-14ROIC8.5%10.1%11.2%12.3%营业利润223275325382偿债能力营业外收入1111资产负债率45.7%45.0%45.4%44.6%营业外支出2333流动比率1.671.621.581.60利润总额221273323380营运能力所得税28384553应收账款周转率5.625.675.916.11净利润194235278327存货周转率3.824.274.314.31归母净利润194235278327总资产周转率0.800.880.940.98每股收益（元）0.931.121.331.57每股指标（元）资产负债表每股收益0.931.121.331.57货币资金1137105011081154每股净资产9.149.8610.7411.76交易性金融资产33333333估值比率应收票据及应收账款540588660712PE19.4316.0413.5511.50预付款项33313540PB1.971.831.681.53存货522587678758流动资产合计2415246326792891现金流量表固定资产364491594674净利润194235278327在建工程276282279269折旧和摊销82677583无形资产301341380418营运资本变动-29-78-5-82非流动资产合计1104128214271540其他36232630资产总计3520374641064431经营活动现金流净额283246374358短期借款50505050资本开支-287-247-222-197