份额稳定、持续降本，快递主业盈利平稳增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2024 年 4 月 28 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.85 总股本/流通股本（亿股） 34.42 / 34.42 总市值/流通市值（亿元） 546 / 546 52 周内最高/最低价 17.15 / 10.94 资产负债率(%) 32.3% 市盈率 14.66 第一大股东 上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司 研究所 分析师:曾凡喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 圆通速递(600233) 份额稳定、持续降本，快递主业盈利平稳增长 ⚫ 圆通速递披露 2023 年年报及 2024 年一季报 圆通速递披露 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年公司营业收入 576.8 亿元，同比增长 7.7%，实现归母净利润 37.2 亿元，同比下降 5.0%；2024 年一季度公司营业收入 154.3 亿元，同比增长 19.5%，归母净利润 9.4 亿元，同比增长 4.1%。 ⚫ 业务量基本跑平行业，份额保持稳定 2023 年公司业务完成量 212.04 亿件，同比增长 21.3%，增速超出行业 1.9 个百分点，2024 年一季度业务量 55.7 亿件，同比增长24.9%，与行业增速基本一致。行业价格整体有所下行，2023 年公司快递业务单价同比下降 6.7%至 2.41 元，快递业务收入同比增长13.3%，2024 年一季度公司快递单价同比下降 4.9%,降幅在通达系快递中相对较小。其他业务方面，因空运、海运运价下降等因素影响，2023 年公司货代业务、航空业务收入同比有所下降。 ⚫ 单票成本不断压降，快递主业业绩保持平稳增长 成本端，公司持续优化运力结构，提升车队自有率、利用率，同时全面落实转运中心精益化生产，升级设备，提升人效，快递业务单票成本进一步下降。2023 年公司单票派费成本、单票运输成本、单票转运中心操作成本分别为 1.28 元、0.46 元、0.29 元，同比分别下降3.8%、9.7%、5.4%，快递业务实现归属于母公司股东净利润 38.40 亿元，同比增长 5.15%，2024 年一季度公司单票成本同比进一步压降，快递业务实现归母净利 9.94 亿元，同比增长 11.87%，快递主业业绩保持平稳增长。 ⚫ 投资建议 2024 年年初电商快递增速超出市场预期，公司市占率基本稳定，单票收入降幅较小。公司未来坚定深耕快递主业，丰富多层次的产品体系，提升核心竞争力，并将加大基础设施投入，降本增效，继续深挖核心成本降幅空间。预计 2024-2026 年公司营业收入 652.1 亿元、733.6 亿元、815.1 亿元，同比增长 13.0%、12.5%、11.1%，归母净利润分别为 43.2 亿元、52.6 亿元、60.9 亿元，同比分别增长 16.0%、21.8%、15.8% 。当前股价对应 2024 年预期 EPS 的 PE 估值为 12.6X，仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 宏观经济下滑，快递竞争超预期，成本管控不及预期。 -36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04圆通速递交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 57684 65205 73359 81508 增长率(%) 7.74 13.04 12.51 11.11 EBITDA（百万元） 6945.30 8112.95 9666.86 11038.75 归属母公司净利润（百万元） 3722.54 4317.63 5259.69 6088.92 增长率(%) -5.03 15.99 21.82 15.77 EPS(元/股) 1.08 1.25 1.53 1.77 市盈率（P/E） 14.66 12.64 10.37 8.96 市净率（P/B） 1.89 1.65 1.42 1.22 EV/EBITDA 5.40 5.92 4.58 3.57 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 圆通速递披露 2023 年年报及 2024 年一季报 圆通速递披露 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年公司营业收入 576.8 亿元，同比增长 7.7%，实现归母净利润 37.2 亿元，同比下降 5.0%；2024 年一季度公司营业收入 154.3 亿元，同比增长 19.5%，归母净利润 9.4 亿元，同比增长 4.1%。 图表1：圆通速递营业收入及同比增速 图表2：圆通速递归母净利润 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 图表3：圆通速递季度营业收入及同比增速 图表4：圆通速递季度归母净利润 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 2 业务量基本跑平行业，份额保持稳定 2023 年公司业务完成量 212.04 亿件，同比增长 21.3%，增速超出行业 1.9 个百分点，2024年一季度业务量 55.7 亿件，同比增长 24.9%，与行业增速基本一致。行业价格整体有所下行，2023 年公司快递业务单价同比下降 6.7%至 2.41 元，快递业务收入同比增长 13.3%，2024 年一季度公司快递单价同比下降 4.9%,降幅在通达系快递中相对较小。其他业务方面，因空运、海运运价下降等因素影响，2023 年公司货代业务、航空业务收入同比有所下降。 0%10%20%30%40%02004006008002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023圆通速递营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%010203040502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023圆通速递归母净利润（左轴，亿元）同比增速（右轴）-20%0%20%40%60%80%0501001502001Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24圆通速递季度营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴）-100%0%100%200%300%0510151Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24圆通速递季度归母净利润（左轴，亿元）同比增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表5：圆通速递单量及同比增速 图表6：圆通速递市占率 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券