业绩确认向上拐点，化学品水运龙头持续扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日买 入兴通股份（603209.SH）业绩确认向上拐点，化学品水运龙头持续扩张核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.33 元总市值/流通市值4292/2809 百万元52 周最高价/最低价34.79/10.53 元近 3 个月日均成交额52.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴通股份（603209.SH）-三季度业绩承压，成长属性仍值得关注》 ——2023-11-01《兴通股份（603209.SH）-成长逐步兑现，看好新运力、新业务放量》 ——2023-04-25《兴通股份（603209.SH）-LPG 业务有望放量，外贸化学品运力持续加码》 ——2022-11-17《兴通股份（603209.SH）-运力扩张正式开启，财务数据改善可期》 ——2022-10-30《兴通股份（603209.SH）-沿海液货危险品水运龙头，运力扩张有望释放利润弹性》 ——2022-10-18兴通股份公布 2024 年一季报，业绩同环比均有所提升。2024 年一季度，兴通股份实现营业收入 3.86 亿元，同比增长 13.64%，归母净利润 0.79 亿元，同比增长 0.87%，扣非归母净利润 0.77 亿元，同比增长 0.91%。值得注意的是，公司 2023Q4 以来，业绩表现持续修复，2024Q1 各指标均实现环比增长。兴通内贸化学品运力持续扩张，龙头地位稳固。内贸化学品方面，2023 年公司新增 7 艘内贸船舶（其中并购中船万邦新增 6 艘），运力规模为 4.8 万载重吨，进一步巩固行业龙头地位，截至 2023 年底，公司运营的内贸船舶 27艘，运力规模 28.78 万载重吨，其中沿海省际化学品船舶共计 20 艘（不含省内船舶“兴通 7”），运力规模 21.22 万载重吨，内贸船运力份额持续提升，市占率已达 14.2%。外贸业务从零到一，有望成为兴通的第二增长点。截至 2023 年末，公司运营外贸船舶 6 艘，运力规模 9.72 万载重吨，实现程租和期租并行模式服务于全球客户。2023 年“XTDOLPHIN”轮、“XTHONESTY”轮、“XTPROGRESS”轮、“XTPEACE”轮共计 4 艘化学品船舶顺利投入运营，运力规模 7.04 万载重吨。2024 年，公司计划有 3 艘不锈钢化学品船（“XTBRIGHTNESS”轮、“XTPROSPERITY”轮、“XTEXPLORATION”轮）投入运营，运力规模 3.8 万载重吨。内贸化学品水运具备高壁垒，需求回升有望迅速带动景气度回升。内贸化学品运输受交通运输部强监管，新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式，长期以来需求增速领先供给，但是 2023 年国内油化开工率表现较弱导致运价有所波动，随着国内需求恢复，油化开工率提升有望迅速带动运价回升。兴通作为龙头企业在获批新增运力、运力购建成本、网络规模效应等方面具备明显优势，连续多年取得运力评审第一的优异成绩，马太效应有望随景气度提升逐步体现。风险提示：国内化工开工率持续低迷、行业供给审批放开，安全事故等投资建议：考虑到国内化学品产业链开工率仍处低位，且炼化项目布局完善带来行业运距有所下降，将 2024-2025 年业绩预测由 3.7/4.7 亿元下调至 3.2/4.0 亿元，并引入 2026 年业绩预测 4.6 亿元，对应 PE 估值为 13.5/10.9/9.4X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7851,2371,6231,9822,204(+/-%)38.4%57.7%31.2%22.1%11.2%归母净利润(百万元)206252317395455(+/-%)3.6%22.3%25.8%24.6%15.1%每股收益（元）1.030.901.131.411.63EBITMargin35.5%27.4%29.8%30.1%30.4%净资产收益率（ROE）10.1%11.4%13.0%14.4%14.8%市盈率（PE）14.917.013.510.99.4EV/EBITDA11.811.810.58.57.2市净率（PB）1.511.951.761.571.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2兴通股份公布 2024 年一季报，业绩同环比均有所提升。2024 年一季度，兴通股份实现营业收入 3.86 亿元，同比增长 13.64%，归母净利润 0.79 亿元，同比增长0.87%，扣非归母净利润 0.77 亿元，同比增长 0.91%。值得注意的是，公司 2023Q4以来，业绩表现持续修复，2024Q1 各指标均实现环比增长。图1：恒瑞医药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：恒瑞医药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恒瑞医药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：恒瑞医药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理兴通内贸化学品运力持续扩张，龙头地位稳固。内贸化学品方面，2023 年公司新增 7 艘内贸船舶（其中并购中船万邦新增 6 艘），运力规模为 4.8 万载重吨，进一步巩固行业龙头地位，截至 2023 年底，公司运营的内贸船舶 27 艘，运力规模28.78 万载重吨，其中沿海省际化学品船舶共计 20 艘（不含省内船舶“兴通 7”），运力规模 21.22 万载重吨，内贸船运力份额持续提升，市占率已达 14.2%。外贸业务从零到一，有望成为兴通的第二增长点。截至 2023 年末，公司运营外贸船舶 6 艘，运力规模 9.72 万载重吨，实现程租和期租并行模式服务于全球客户。2023 年“XTDOLPHIN”轮、“XTHONESTY”轮、“XTPROGRESS”轮、“XTPEACE”轮共计 4 艘化学品船舶顺利投入运营，运力规模 7.04 万载重吨。2024 年，公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3计划有 3 艘不锈钢化学品船（“XTBRIGHTNESS”轮、“XTPROSPERITY”轮、“XTEXPLORATION”轮）投入运营，运力规模 3.8 万载重吨。内贸化学品水运具备高壁垒，需求回升有望迅速带动景气度回升。内贸化学品运输受交通运输部强监管，新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式，长期以来需求增速领先供给，但是 2023 年国内油化开工率表现较弱导致运价有所波动，随着国内需求恢