社会服务行业双周报（第105期）：茶姬招股说明书梳理，“大单品+强加盟”模式助力，2024年门店数及单店GMV双增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市社会服务行业双周报（第 105 期）茶姬招股说明书梳理：“大单品+强加盟”模式助力，2024 年门店数及单店 GMV双增长核心观点行业研究·行业周报社会服务优于大市·维持证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹联系人：周瑛皓yangyuying@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980524070006市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《社会服务行业双周报（第 104 期）-清明假期出行热度延续，关注内需主线行情》 ——2025-04-17《社服行业 4 月投资策略暨一季报前瞻：重视内需绩优龙头与关税加码受益方向》 ——2025-04-10《社会服务行业双周报（第 104 期）-清明假期出行热度延续，关注内需主线行情》 ——2025-04-07《社会服务行业双周报（第 103 期）-业绩密集发布期关注绩优个股，华住集团 2025 年指引释放积极信号》 ——2025-03-24《社会服务行业专题-如果复苏节奏渐进展开，我们优先看好哪些机会？》 ——2025-03-20茶姬招股说明书梳理：年轻高端现制茶饮品牌，2024 年门店维持快速扩张，单店 GMV 逆势增长。霸王茶姬是中国高端现制茶饮（杯均价≥17 元）龙头企业。公司所处的高端现制茶饮行业，据艾瑞咨询 2024-2028 年 CAGR 将达17.8%，2024 年以门店份额计 CR3 达 40.5%（霸王茶姬 20.3%＞喜茶 14.2%＞奈雪 6.0%）。2024 年公司实现营收 124.1 亿元/YoY+167.4%，归母净利润 25.2亿元/YoY+173.8%，公司依托“大单品”模式实现高速扩张，核心单品“伯牙绝弦”累计销量超 6 亿杯，前三大核心单品贡献 61%GMV。毛利率51.5%/+4.6pct 领跑行业，系单品模式下原料采购及仓储运输具备成本优势，库存周转天数仅 5.3 天，经调整归母净利率为 20.3%/+0.5pct。具体看门店经营数据，2024 年全球门店达 6440 家/YoY+83.4%，加盟门店占比 97%，单店月均 GMV 51.2 万元/YoY+6%，逆势下实现单店月均 GMV 的同比增长。会员体系初显成效，公司 2024 年活跃会员总数达 9920 万人/YoY+112.2%，复购会员贡献了总订单量的约 88.8%。板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌 0.24%，跑赢大盘 2.06pct。国信社服板块涨幅居前的股票为金陵饭店（15.67%）、君亭酒店（15.54%）、华天酒店（14.94%）、希教国际控股（10.95%）、中国中免（7.05%）、同程旅行、全聚德、宋城演艺、众信旅游、同庆楼。行业新闻：4 月 16 日，商务部等 9 部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025 年工作方案》。五一假期是年度首个五天连休假期，居民出行消费有望集中得到释放，截至目前，途牛平台五一假期境内游预订人次较去年同期实现增长超 100%。第 137 届广交会第一期已圆满落幕，展位数共 7.4 万个、规模持平。3 月 31 日，美团会员体系全面升级，以“神券”作为核心权益，原付费会员模式转变为积分制。4 月 15 日，京东黑板报称京东外卖订单量当日订单将超过 500 万单，此外 2024Q2 将再招不少于 5 万名全职外卖员。风险提示：消费力修复不及预期；行业竞争恶化；门店扩张增速放缓等。投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望迎来持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置同程旅行、首旅酒店、九华旅游、峨眉山 A、海底捞、携程集团-S、美团-W、百胜中国、学大教育、中国东方教育等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS 直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、米奥会展、君亭酒店、峨眉山 A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元，CNY）（亿元，CNY）2025E2026E2025E2026E0780.HK同程旅行优于大市 20.74811.421.6714.5512.37600258.SH首旅酒店优于大市 15.21690.820.9518.4915.96603199.SH九华旅游优于大市 38.2421.952.1819.5917.52000888.SZ峨眉山 A优于大市 14.7780.510.5828.8425.366862.HK海底捞优于大市 16.29000.971.1016.6514.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录茶姬招股说明书梳理：年轻高端现制茶饮品牌，2024 年兼顾门店拓张与单店 GMV 增长 ....4板块复盘：消费者服务板块跑赢大盘 2.06pct .......................................7行业与公司动态 ................................................................ 8一、 行业资讯 ......................................................................... 8二、 社服上市公司公告 ................................................................. 9三、未来一月内股东大会整理 ............................................................ 9港股通持股梳理 ............................................................... 10投资建议 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2025 年 4 月发行完成后霸王茶姬的公司结构及股权结构 ....................................4图2： 2019-2028E 现制茶饮市场规模及结构 ....................................................5图3： 2024 年末高端现制茶饮品牌 CR3（以市场份额计） ............