社会服务业行业研究周报：餐饮社零继续提速，关注服务消费政策落地及五一带动

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：叶思嘉（执业 S1130523080001） yesijia＠gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 餐饮社零继续提速，关注服务消费政策落地及五一带动 周观点 餐饮社零增速加快。3 月社零餐饮收入同比+5.6%（前值 4.3%），其中限额以上企业收入同比+6.8%（前值+3.6%），继 1-2 月后环比继续提速，其中限额以上增速为近 12 个月以来首次超过整体增速。 2025 服务消费工作方案出台。4 月 16 日商务部等 9 部门印发《服务消费提质惠民行动 2025 年工作方案》，围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等 6 个方面，提出 48 条具体任务举措，涵盖了餐饮、住宿、旅游休闲等主要行业领域，包括了旅游列车、空中游览等新业态、新场景。 OTA 平台数据显示五一旅游预定热度较高。今年五一假期调休天数较 24 年减少 1 天，前后拼假或更为灵活。根据携程 4 月 15 日发布的《2025 五一大数据预测报告》，境内方面，近一周五一相关内酒店、机票搜索热度环比+100%、+80%，同比看机票搜索热度增长更明显、酒店已持平，结构看跨市占比已突破 80%、预计长线游占比提升，县域市场热度更高；入境方面，即买即退、入境免签等政策利好+甲亢哥等网红带动下热度提升，五一酒店搜索指数同比+200%，截止报告时间，五一入境订单量同比+173%；出境方面热度同比仍在攀升。 同程旅行：4 月 17 日，公司公告收购万达酒店发展全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司 100%股权，初始代价约 24.97 亿元，对应 EV/EBITDA 估值 9.5 倍。万达酒店管理主要为万达酒店发展旗下轻资产酒店管理业务，定位高端，旗下品牌包括万达瑞华、万达文华、万达嘉华等，24 年税前利润 8906.5 万港元/-52.6%，净利 2156.3 万港元/-85.5%。我们认为该笔收购估值相对合理，与同程主业有较强协同，有助于补充同程在酒旅供应链方面布局，同时万达定位偏高端，能与同程原本体系内酒管品牌（偏经济型，如美程、艺龙等）形成互补、丰富档次供应。 行动教育：4 月 14 日公司发布 2024 年报，24 年公司实现营收 7.8 亿元/+16.5%，归母净利润 2.7 亿元/+22.4%，扣非归母净利润 2.4 亿元/+12.2%，其中 4Q24 营收 2.2 亿元/+4.5%），归母净利润 7397 万元/+25.8%，扣非归母净利润 5538 万元/-5.4%，符合预期。公司 2024 年度利润分配预案，2024 年度拟分配现金红利总额为 2.67 亿元（含税），股利支付率 99.5%。我们认为公司课程容注重实效，更加贴合企业经营管理，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，期待后续业绩兑现；股东回报维持高水平。 细分行业景气指标 旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 行业数据跟踪 酒店数据跟踪：3 月酒店行业 RevPAR 降幅环比 1-2 月降幅收窄 0.6pct，3、4 月呈现波动回暖特征。根据酒店之家数据，3 月行业 RevPAR 同比-2.9%（1-2 月同比-3.4%），ADR 同比-1.3%（1-2 月同比-2.3%），OCC 同比-0.9pct（1-2月同比-0.5pct），其中价格端降幅收窄为主驱力。3 月数据波折，上旬偏弱，中下旬有所好转，波动修复。最新 25年第 15 周（25/4/7~25/4/13 vs 24/4/8~24/4/14）全国酒店 RevPAR 同比-8.8%（前值-0.5%），延续 3 月趋势。Q1行业数据环比 24 年上修，4 月清明周上修、第二周数据波动，行业供给仍有高单位数正增，预计仍偏弱修复、过程存在波动。 行情回顾 过去两周（2025/4/7~2025/4/19）上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数涨幅分别为5.82%/4.45%/5.10%/7.90%/11.04%，社会服务（申万）8.64%，细分来看，酒店 a 股指数、酒店港股指数分别 8.64%、10.64%，教育指数 9.92%，人力服务指数-8.92%，餐饮 A 股、港股指数分别 12.73%、2.11%，旅游指数 11.07%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在 31 个申万一级行业板块中位列第 3。 投资建议 我们建议关注：1）餐饮板块，关注成长标的及关税影响下错杀的优质龙头，重点关注古茗、达势股份、百胜中国等。2）酒旅板块，关注节前五一行情演绎、看好优质景区、酒店标的，重点关注首旅酒店等；3）职业教育关注行动教育。 风险提示 消费需求恢复不及预期，政策实际落地效果风险，原材料价格上涨，劳动力短缺风险等。 行业周报 证券研究报告 社会服务业行业研究 2025 年 04 月 20 日 买入（维持评级） 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、周观点：3 月餐饮增速继续上修，关注服务消费政策落地及五一带动 ................................. 3 1.1、行业重要更新：3 月餐饮社零继续提速，关注服务消费政策及五一带动 ......................... 3 1.2、重点公司更新：同程收购万达酒店，九华旅游 Q1 超预期，达势 Q1 同店维持正增 ................. 5 2、行情回顾 ..................................................................................... 5 4、风险提示 ..................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 社零餐饮收入当月增速 ................................................................... 3 图表 2： 携程平台看五一境内游延续复苏 ........................................................... 4 图表 3： 携程平台看五一境内中长线游、县域旅游增速更快 ........................................... 4 图表 4： 携程平台显示，入境、出境旅游热度持续增长 ............................................... 4 图表 5： 酒店行业供给量变化（15 间客房以上酒店数） ............................................... 5 图表 6： 酒店行业周度 RevPAR ............