基础化工行业研究：预期反复，建议关注国产替代和高股息方向

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周化工市场综述 本周市场的关注重心依然在于关税，但关税豁免的反反复复进一步打乱了市场预期，以电子产品为例，先是被豁免，但之后有报道称被豁免的电子产品将被征收单独关税；关税的变化也会对产业链的库存行为产生影响，由于关税的节奏和幅度超预期，市场没有足够的时间储备库存，接下来产业链可能会处于加速去库阶段，一旦关税反转，可能会发生阶段性大补库，以贸易数据平台 Vizion 提供的数据为例，由于关税不确定性，过去七天，前往美国的集装箱预订量相比前一周大幅下降 67%，从美国出发的集装箱预订量下降 40%。 油价方面，本周 OPEC 和 IEA 先后下调石油需求预期，短周期看，原油供需矛盾加剧，油价有继续承压的可能，但站在中期看，我们认为油价的加速触底反而是中周期的大行情的起点。 AI 行业，本周 OpenAI 推出首个 Nano 模型，随后发布新款 AI 模型，模仿人类的推理过程，解决复杂编程和视觉任务的推理，这是该公司首次推出能够独立使用全部 ChatGPT 工具的推理模型——包括网页浏览、Python 编程、图像理解和图像生成能力。除此之外，字节发布豆包 1.5 深度思考模型，能看图思考。 流动性方面，市场寄希望于美联储降息，但本周鲍威尔重申美联储先观望再行动，警告面临通胀和经济两难挑战，否认要救市。欧洲方面，关税威胁拖累经济前景，欧洲央行如期降息 25 个基点。 政策方面，李强表示，以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环。在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响。 投资方面，当下预期较为混乱，建议继续以防守为主。龙头方面，我们认为利空或多或少反应在股价，只是向上弹性不大；除此之外，建议短期规避出口敞口大的方向。 本周大事件 大事件一：WTO 拉响警报，特朗普关税将使今年全球商品贸易额从增长 2.7%变为下滑 0.2%。WTO 警告，如果美国推进更高水平的所谓“对等关税”，其他国家随之调整政策，贸易额将进一步下降 1.6%。在这种最坏的情况下，世贸组织预测全球 GDP 增速将进一步放缓，仅为 1.5%。美国港口预警“贸易冻结”，进口订单暴跌，货运需求减少。据环球时报，贸易数据平台 Vizion 提供的数据显示，由于关税不确定性，过去七天，前往美国的集装箱预订量相比前一周大幅下降 67%，从美国出发的集装箱预订量下降 40%。未来几周“航运公司将大规模停航”。 大事件二：李强：以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环。据新华社，李强强调，深入实施提振消费专项行动，在稳就业、促增收、强保障等方面下更大功夫，进一步提升消费能力、增强消费意愿，培育壮大内需增量市场。要促进良性竞争，引导企业立足优势差异化发展，通过不断创新产品和服务来提高竞争力，以优质供给创造新的需求。 大事件三：OpenAI 发新模型 o3 和 o4-mini，首次实现“图像思维”，可利用所有 ChatGPT 工具。OpenAI 周三发布新款 AI 模型，模仿人类的推理过程，解决复杂编程和视觉任务的推理。这是该公司首次推出能够独立使用全部ChatGPT 工具的推理模型——包括网页浏览、Python 编程、图像理解和图像生成能力。同时，该公司也发布开源 AI agent CodeX CLI，用于帮助用户执行编程任务，从而改善市场竞争能力。 投资组合推荐 东材科技 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................ 4 二、国金大化工团队近期观点...................................................................... 7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化....................................................... 11 四、本周行业重要信息汇总....................................................................... 19 五、风险提示................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 本周板块变化情况 ....................................................................... 4 图表 2： 4 月 18 日化工标的 PE-PB 分位数........................................................... 4 图表 3： A 股全行业 PE 估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................. 5 图表 4： A 股全行业 PB 分位数分布情况（按各行业 PB 分位数降序排列）................................ 5 图表 5： 化工细分子版块 PE 估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） .......................... 6 图表 6： 化工细分子版块 PB 分位数分布情况（按各子版块 PB 分位数降序排列） ......................... 6 图表 7： 重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 ......................................................... 7 图表 8： 本周（4 月 14 日-4 月 18 日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 .................... 12 图表 9： 液氯华东地区（元/吨） ................................................................. 12 图表 10： 三氯乙烯华东地区（元/吨） ............................................................ 12 图表 11： 燃料油新加坡高硫 180cst（美元/吨）.................................................... 13 图表 12： 国际汽油新加坡（美元/桶） ............................................................ 13 图表 13： 原油 WTI（美元/桶）...................................................................