商贸零售行业周报：永辉调改进度进一步加速，京东入局外卖取得阶段性进展

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn 联系人：王译 wangyi9@gjzq.com.cn 永辉调改进度进一步加速，京东入局外卖取得阶段性进展 核心观点 线下零售：永辉新调改门店表现优秀，调改进度进一步加速 4 月 11 日，武汉首家胖东来模式调改店于汉阳五里墩万科中心焕新开业，开业三日即呈现客流井喷态势，客流量同比增长超 300%，销售额同比增长超 10 倍。继一季度先后推出首批 20 家、第二批 24 家调改门店后，4 月 14日永辉正式发布 2025 年第三批学习胖东来自主调改门店名单，涉及门店数量达 41 家，创单批次调改规模新高。 线上零售：京东外卖订单量超过 500 万单，长期影响仍待观察 4 月 15 日，京东宣布京东品质外卖订单量将超过 500 万单，并且计划本季度将再招收不低于 5 万名全职外卖员，全额足额全部缴纳五险一金且所有费用都由公司承担。我们认为外卖的商业模式构建在商家、用户和履约端三方的关系上，且对时效性要求高，从短期维度来看补贴和降佣有望快速扩大用户规模、吸引商家入驻，但从中长期来看，美团所构建的商户数量壁垒、用户心智壁垒、数据算法对于履约端的调度壁垒不容小觑，对公司的实质性影响仍待观察。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，3 月第一周及第二周天猫+京东整体 GMV 增速回暖，分别为 16.74%/5.19%。 品类表现：根据国金数字未来 Lab，2 月第 1 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为汽车及自行车、玩具、家用电器、手表、消费电子。 行情回顾 上周(2025/03/17-2025/03/23)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.60%、-2.65%、-2.29%、-1.13%、-4.10%，商贸零售(申万) -4.03%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 6。 个股方面，吉峰科技、汇通能源、ST 易购、ST 舜天、小商品城涨幅居前，*ST 东方、狮头股份、孩子王、丽尚国潮、凯瑞德跌幅居前。 投资建议 腾讯控股：1）潜在的边际改善：AI+与产品端结合持续加深，AI+推动云服务需求提升有望受益。2）稳健的基本盘：微信生态蓬勃发展，视频号小店升级微信小店，更有利于商家有效触达客户和销售转化，旨在依托于整个微信生态打造统一且可信赖的交易体验；微信搜一搜商业化检索量与点击率同比增长。核心游戏健康增长，且具备较多递延收入有待释放依托于视频号流量的快速增长及智能化广告产品持续升级，公司广告业务增速保持快速增长，若消费复苏广告主投放预算有望提升，腾讯作为头部广告平台有望受益。 美团：格局改善，利润快速释放，外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程。1）利润快速释放：在到店格局改善利润率触底回暖、外卖成本下降、新业务扭亏顺利进行下，公司利润实现加速释放。2）边际利好：强消费属性的 O2O 平台公司，2024 年整体宏观经济较弱，公司外卖单量增速承压，高性价比产品供给（如拼好饭）成为单量增长的重要驱动力，后续消费的边际改善有望驱动外卖客单价回暖。到店业务的竞争格局已经相对稳定，在美团、抖音双方均保持现有经营策略情况下利润率有望实现持续回升，线下服务类消费后续有望持续修复，公司到店业务将受益。3）潜力方向：公司海外外卖平台 Keeta9 月上线中东市场，有望打开新增量。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期 商贸零售行业研究 2025 年 04 月 20 日 买入（首次评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 1.1、线下零售：永辉新调改门店表现优秀，调改进度进一步加速 .................................. 3 1.2、线上零售：京东外卖订单量超过 500 万单，快手基座大模型再度升级 .......................... 5 二、行业数据跟踪 ............................................................................... 5 三、行情回顾 ................................................................................... 6 四、投资建议 ................................................................................... 7 五、风险提示 ................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 永辉超市 4 月份（截止 04.20）调改开业门店 ............................................... 3 图表 2： 永辉超市 2025 年上半年调改计划 ......................................................... 3 图表 3： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 ....................................................... 5 图表 4： 周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 ......................................................... 6 图表 5： 上周商贸零售板块涨跌幅 ................................................................ 6 图表 6： 上周商贸零售板块涨跌幅走势 ............................................................ 6 图表 7： 上周大消费行业涨跌幅排序（4.14-4.18） ................................................. 6 图表 8： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ............................................................ 7 图表 9： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ..........................................