24年承压较大，与移动协同打造新增长点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月20日优于大市启明星辰（002439.SZ）24 年承压较大，与移动协同打造新增长点核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.95 元总市值/流通市值18215/10844 百万元52 周最高价/最低价20.02/12.19 元近 3 个月日均成交额744.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《启明星辰（002439.SZ）——2023 年报点评-安全运营和服务增长超 30%，移动注入成长动能》 ——2024-04-14《启明星辰（002439.SZ）-单 Q2 扣非净利润转正，AI 助力安全运营可期》 ——2023-08-30《启明星辰（002439.SZ）-一季度预期增速 40%左右，运营商+数据安全形成产业共振》 ——2023-04-23收入和利润 24 年承压较大。2024 年公司营业收入 33.15 亿元（-26.44%）；归母净利润-2.26 亿元（-130.53%），扣非归母净利润-1.32 亿元（-127.98%）。单 Q4 来看，公司收入 9.89 亿元（-49.88%），归母净利润-0.16 亿元（-103.25%），扣非归母净利润 0.16 亿元（-96.55%）。2024 年外部环境和下游需求压力较大，预算下滑、部分项目延期等对公司产生较大的负面影响；同时投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约 3.52 亿元（税后）。25Q1 下游需求仍未明显好转，但收入质量显著提升。公司公布 25Q1 预告，25 年第一季度，公司收入约 6.0 至 6.8 亿元，下滑约 26%至 35%；归母净利润 110 万至 165 万元，实现扭亏为盈；扣分归母净利润-5600 万至-4800 万元，亏损同比略有扩大。公司毛利率提升 8 个百分点；三费合计较上年同期降低 15%。25Q1 归母净利润扭亏，主要系公司主动管理非经常性损益的波动，获得显著回报。信创和云安全表现相对较好。公司安全产品收入 19.05 亿元（-26.12%）；安全运营服务 13.83 亿元（-27.20%）。信创领域，公司发布超 300 款国产化产品，提供信创云资源池、信创工业安全、信创数据安全治理平台等新兴领域方案，收入增速超 15%。云安全领域，已经全面承接移动云安全产品研发和运营，已完成 24 款产品上线移动云商城，收入增速 20%以上。和移动协同进一步深化，打造新增长点。2024 年，公司与中国移动完成了10 亿以上的关联交易，其中协同拓展产生的销售额占比约 70%以上，2025年公司预期向移动及其控制企业销售商品金额约 19.5 亿。除此之外，公司承担了中国移动安全大模型战略研发任务，在“AI+安全运营”方面，公司打造了“安星人工智能运营系统”。另一方面，公司在个人与家庭智慧场景的商业模式上取得突破，将安全能力深度集成至“移动云电脑”等中国移动入口级产品，负责保障用户云端服务安全可靠，月活用户数量达百万级。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于 24 年公司及整个行业均承受了较大的需求下行压力，下调公司盈利预测。预计 2025-2027 年营收 35.31/39.89/45.15 亿元；归母净利润为 1.35/2.88/4.38 亿元，对应当前 PE 为 135/63/42 倍。由于公司与中国移动协同在各个方面逐步成熟，体量有望增长，且持续开拓新业务。公司有望逐步修复，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,5073,3153,5513,9894,515(+/-%)1.6%-26.4%7.1%12.3%13.2%净利润(百万元)741-226135288438(+/-%)18.4%-130.5%-159.8%112.5%52.3%每股收益（元）0.61-0.190.110.240.36EBITMargin11.7%-3.8%3.8%7.3%9.3%净资产收益率（ROE）6.2%-2.0%1.2%2.4%3.6%市盈率（PE）24.6-80.5134.663.341.6EV/EBITDA30.7384.495.755.441.3市净率（PB）1.521.601.581.541.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入和利润 24 年承压较大。2024 年公司营业收入 33.15 亿元（-26.44%）；归母净利润-2.26 亿元（-130.53%），扣非归母净利润-1.32 亿元（-127.98%）。单Q4 来看，公司收入 9.89 亿元（-49.88%），归母净利润-0.16 亿元（-103.25%），扣非归母净利润 0.16 亿元（-96.55%）。2024 年外部环境和下游需求压力较大，预算下滑、部分项目延期等对公司产生了较大的负面影响；同时投资收益和公允价值变动收益较去 年同期下降约 3.52 亿元（税后）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024 年公司毛利率为 58.77%，整体略有提升；亏损导致净利率为负。费用率方面整体大幅提升，主要是因为公司 24 年收入下降较多，虽然费用绝对值整体变化不大，但是费用率提升明显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用中包含研发费用）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024 年公司收现略有增长，达到 36.92 亿元，经营活动现金净流量为-3.15 亿元，同比有所好转。公司应收账款整体仍处于高位，因此应收周转天数上升较快，存货周转天数也有所上升。图7：公司经营性现金流情况图8：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测：由于经济复苏节奏影响，各 IT 产业在 2024 年整体需求承压。外部市场环境的变化和不确定性给公司经营带来压力和挑战，部分公司优势行业受多重因素影响，安全预算下滑、部分项目延期，对公司营业收入产生一定影响