舆情影响有望逐步淡化，线下外围市场持续高速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市百亚股份（003006.SZ）舆情影响有望逐步淡化，线下外围市场持续高速增长核心观点公司研究·财报点评美容护理·个护用品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.92 元总市值/流通市值11557/11531 百万元52 周最高价/最低价29.36/19.39 元近 3 个月日均成交额118.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百亚股份（003006.SZ）-2024 全年收入表现依旧强劲，舆情事件影响短期盈利水平》 ——2025-03-24《百亚股份（003006.SZ）-全年实现收入增速 52%，短期行业舆情事件不改长期发展趋势》 ——2025-01-23《百亚股份（003006.SZ）-三季度营收同比增长 51%，产品升级及渠道扩张稳步推进》 ——2024-10-20《百亚股份（003006.SZ）-二季度营收增长 80%，全国化扩张带动市场份额持续提升》 ——2024-08-12《百亚股份（003006.SZ）-品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期》 ——2023-05-18品牌势能扩张带动线下渠道快速增长。公司 2025Q1 实现营业收入 9.95 亿/yoy+ 30.10%；归母净利润 1.31 亿/yoy+ 27.27%；扣非归母净利润 1.29 亿/yoy+ 32.40%。尽管受到 12 月底以及 315 的行业舆情事件影响，公司仍通过营销快速反应以及强劲的产品力带动了整体业绩的高速增长。分产品看，自由点产品实现营业收入 9.52 亿/yoy+ 35.8%，其中中高端大健康系列产品表现更为亮眼，一季度收入占比接近 60%，高端系列产品收入占比持续提升。产品结构的持续优化带动 Q1 客单价同比提升约 7%。分渠道看，线下渠道表现强劲，一季度实现营业收入 6.50 亿 /yoy+49.0%。其中，核心五省同比增长 26.7%，川渝地区因去年同期缺货影响基数较低，实现较快增速。外围拓展成效显著，营业收入同比增长 125.1%，延续高增长态势。电商渠道受 315 舆情事件短期冲击较大，一季度实现营业收入 3.22 亿/yoy+ 8.6%，增速明显放缓。同时 Q1 电商渠道预计由于较高投放仍处于亏损状态，但从目前来看 Q2 有望恢复至此前正常节奏。盈利能力持续优化。2025Q1 实现毛利率/净利率 53.32%/13.12%，分别同比-1.04/0.29pct，毛利率主要原因由于渠道结构变化（增速更快的外围市场毛利率相对较低）以及会计口径调整（去年年底将部分电商物流包装费用从销售费用调整至营业成本），剔除口径调整影响后毛利率与去年同期基本持平。销售/管理/研发费用率分别下降 0.43/0.27/0.48pct，销售费用率下降主要由于高费率线上渠道收入占比降低，单电商渠道来看销售费用率提升。营运能力及现金流方面，公司存货及应收账款周转天数变动不大，经营活动产生的现金流量净额同比下降 92.92%，主要由于 38 大促公司动销较好，线下 KA 应收款增加；以及公司为应对舆情影响，适当放长核心经销商账期；同时为应对舆情公司加大线上平台投放，全年来看预计现金流影响不大。风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，舆情事件影响加剧等。投资建议：由于 315 行业舆情事件影响，公司一季度线上渠道短期增速有望放缓，但公司快速反应并采取有效公关措施，控制了相关负面影响的扩散，预计对即将到来的 618 大促影响有限。同时随着公司品牌势能不断释放，线下渠道外围市场持续高增长，并有望带动利润率稳步提升。考虑到舆情事件影响减弱，公司品牌势能加速由线上外溢到线下渠道，利润率拐点有望加速到来，我们上调公司 2025-2027 年归母净利润至 3.68/4.83/6.27（原值为3.40/4.45/5.72）亿元，对应 PE 为 31/24/18x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,1443,2544,3665,6656,995(+/-%)33.0%51.8%34.1%29.8%23.5%净利润(百万元)238288368483627(+/-%)27.2%20.7%28.0%31.2%29.9%每股收益（元）0.550.670.861.131.46EBITMargin12.4%8.9%9.1%9.3%9.9%净资产收益率（ROE）17.2%19.8%23.9%29.1%34.5%市盈率（PE）48.540.231.423.918.4EV/EBITDA37.634.827.221.717.4市净率（PB）8.337.977.506.956.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025Q1 实现营业收入 9.95 亿元，同比增长 30.10%；归母净利润 1.31 亿元，同比增长 27.27%；扣非归母净利润 1.29 亿元，同比增长 32.40%。尽管受到 12月底以及 315 的行业舆情事件影响，公司仍通过营销快速反应以及强劲的产品力带动了整体业绩的高速增长。分产品看，自由点产品实现营业收入 9.52 亿/yoy+ 35.8%，快于公司整体营收增速，其中中高端大健康系列产品表现更为亮眼，一季度收入占比接近 60%，高端系列产品收入占比持续提升。产品结构的持续优化带动 Q1 客单价同比提升约 7%。分渠道看，线下渠道表现强劲，一季度实现营业收入 6.50 亿元，同比增长 49.0%。其中，核心五省同比增长 26.7%，川渝地区因去年同期缺货影响基数较低，实现较快增速。外围拓展成效显著，营业收入同比增长 125.1%，延续高增长态势。电商渠道受 315 舆情事件短期冲击较大，一季度实现营业收入 3.22 亿元，同比增长 8.6%，增速有所放缓。同时 Q1 电商渠道预计由于较高投放仍处于亏损状态，但从目前来看 Q2 有望恢复至此前正常节奏。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，2025Q1 实现毛利率/净利率 53.32%/13.12%，分别同比下滑1.04/0.29pct，毛利率主要原因由于渠道结构变化（增速更快的外围市场毛利率相对较低）以及会计口径调整（去年年底将部分电商物流包装费用从销售费用调整至营业成本），剔除口径调整影响后，毛利率与去年同期基本持平。销售/管理/研发费