2024年年报点评：收入逐季环比提升，新分子业务高速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市药明康德（603259.SH）——2024 年年报点评收入逐季环比提升，新分子业务高速增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价52.85 元总市值/流通市值152630/152630 百万元52 周最高价/最低价70.68/36.36 元近 3 个月日均成交额2709.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药明康德（603259.SH）--2024 年三季报点评-美国客户收入增速转正，2024Q3 单季度收入重回百亿》 ——2024-11-03《药明康德（603259.SH）-核心业务稳步回升，在手订单增长趋势良好》 ——2024-08-26《药明康德（603259.SH）——2023 年年报点评-全年业绩平稳增长，一体化平台模式持续驱动成长》 ——2024-03-25《药明康德（603259.SH）--2023 年半年报点评-业绩稳步增长，一体化商业模式优势持续显现》 ——2023-08-02收入、经调整 Non-IFRS 归母净利润逐季度稳步提升。2024 年全年营收392.41 亿元（-2.7%），剔除新冠商业化项目后同比增长 5.2%，归母净利润 94.50 亿元（-1.6%），扣非归母净利润 99.89 亿元（+2.5%），经调整 Non-IFRS 净利润 105.8 亿元（-2.5%）。其中，四季度单季度营收115.39 亿元（+6.9%），单季度归母净利润 29.17 亿元（+90.6%），单季度扣非归母净利润 33.06 亿元（+62.2%），经调整 Non-IFRS 净利润32.4 亿元（+20.4%）。2024 年销售毛利率 41.48%（+0.3pp），销售净利率 24.38%（+0.3pp）。CRDMO 商业模式驱动业务增长。公司 2024 年化学、测试、生物学业务营收分别为 290.52 亿元（-0.4%，剔除新冠商业化项目后同比增长 11.2%）、56.71 亿元（-13.3%）、25.44 亿元（-0.3%）。CRDMO 商业模式驱动业务增长。小分子 CRO/CDMO 业务强劲增长。1）小分子药物发现业务为下游持续引流，2024 年成功合成并交付超过 46 万个新化合物（+10%）；2）小分子 D&M 业务实现收入 178.7 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 6.4%，累计新增 1187 个分子；3）TIDES 业务保持高速增长，实现收入 58.0 亿元（+70.1%），截至 2024 年末，TIDES 在手订单同比增长 103.9%，多肽固相合成反应釜总体积增加至 4.1 万升，预计 2025 年末将进一步提升至超 10.0 万升。测试和生物学业务稳步增长。1）测试业务方面，公司 2024 年药物安全性评价业务收入下降 13.0%，仍保持亚太行业领先地位；SMO 业务同比增长 15.4%，保持中国行业领先地位。2）生物学业务方面，非肿瘤业务 2024 年收入同比增长 29.9%，其中代谢类、神经生物学等领域引领增长。风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。投资建议：收入逐季环比提升，新分子业务高速增长，维持“优于大市”评级。公司行业地位保持稳固，2024 年全年业绩逐季度稳步提升。考虑到新签订单的高增长，上调 2025/2026 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 111.62/127.32/145.06 亿元（原2025/2026 年 107.67/122.83 亿元），同比增速 18.11%/14.07%/13.93%，当前股价对应 PE=13.7/12.0/10.5x。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)40,34139,24142,52047,83354,024(+/-%)2.5%-2.7%8.4%12.5%12.9%净利润(百万元)96079450111621273214506(+/-%)9.0%-1.6%18.1%14.1%13.9%每股收益（元）2.823.273.864.415.02EBITMargin28.0%28.3%30.4%31.0%31.4%净资产收益率（ROE）17.4%16.1%16.7%16.8%16.8%市盈率（PE）18.716.213.712.010.5EV/EBITDA13.112.711.29.78.4市净率（PB）2.852.602.292.011.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入、经调整 Non-IFRS 归母净利润逐季度稳步提升。2024 年全年营收 392.41 亿元（-2.7%），剔除新冠商业化项目后同比增长 5.2%，归母净利润 94.50 亿元（-1.6%），扣非归母净利润 99.89 亿元（+2.5%），经调整 Non-IFRS 净利润 105.8亿元（-2.5%）。其中，四季度单季度营收 115.39 亿元（+6.9%），单季度归母净利润 29.17 亿元（+90.6%），单季度扣非归母净利润 33.06 亿元（+62.2%），经调整 Non-IFRS 净利润 32.4 亿元（+20.4%）。图1：药明康德营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药明康德单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛、净利率提升，费用控制良好。2024 年销售毛利率 41.48%（+0.3pp），销售净利率 24.38%（+0.3pp）。销售费用率 1.90%（+0.16pp），管理（含研发）费用率10.49%（-0.21pp），财务费用率-2.00%（-1.17pp）。三项费用率合计 10.39%（-1.22pp），除销售费率外其余费用率均有降低，运营效率持续提升，费用控制良好。图3：药明康德归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药明康德单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：药明康德三费情况（单位：%）图6：药明康德利润率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理CRDMO 商业模式驱动业务增长。公司 2024 年化学、测试、生物学业务营收分别为290.52 亿元（-0.4%，剔除新冠商业化项目后同比增长 11.2%）、56.71 亿元（-13.3