1Q24归母净利润同比增长30%，轨交与新兴装备加速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日买 入时代电气（688187.SH）1Q24 归母净利润同比增长 30%，轨交与新兴装备加速成长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价50.00 元总市值/流通市值70577/70577 百万元52 周最高价/最低价53.98/30.25 元近 3 个月日均成交额261.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《时代电气（688187.SH）-23 年归母净利润同比增长 21.5%，公司经营显韧性》 ——2024-02-28《时代电气（688187.SH）-1H23扣非归母净利润同比增长 50.33%，新兴装备高速成长》 ——2023-08-29《时代电气（688187.SH）-22 年新兴装备业务收入同比增长 100%，成为公司重要增长极》 ——2023-04-02《时代电气（688187.SH）-22 年扣非归母净利润增长 30.86%，经营业绩再创新高》 ——2023-03-03《时代电气（688187.SH）-新能源发电与汽车齐发力，新兴装备步入加速期》 ——2022-10-20公司 24 年一季度扣非归母净利润同比增长 45%。23 年随半导体产能加速释放，轨交业务稳步推进，公司实现营收 218 亿元(YoY+20.6%)，归母净利润31 亿元(YoY+21.51%)，扣非归母净利润 26 亿元(YoY+29.9%)，毛利率33.9%(YoY+1.2pct)，其中得益于产能充分释放与良率提升，时代半导体实现营收 36.4 亿元，净利润 10.3 亿元，盈利水平好于同行。在此基础上，公司 1Q24 营收实现 39.3 亿元(YoY+27.2%, QoQ-49.1%)，归母净利润 5.7 亿元(YoY+30.4%,QoQ-49.6%) ， 扣非 归 母 净利 润 4.6 亿 元(YoY+44.9%, QoQ-49.6%)，毛利率 34.1%(YoY+1.6pct, QoQ-2.5pct)，轨交业务增长较快。24 年一季度轨交装备业务同比增长 43.74%。其中，轨道交通电气装备实现收入 16.2 亿元(YoY+28.95%)，轨道工程机械 2.95 亿元(YoY+468.37%)，通信信号 1.43 亿元(YoY+42%)，其他轨道交通装备 0.65 亿元(YoY-4.51%)。23年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在 50%以上，连续 12 年保持行业领先，永磁牵引公司市场份额领先；检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；城轨信号业务全年中标 5 条线路，创历史新高，FAO 和市域地铁信号系统实现首单突破。24 年一季度新兴装备业务同比增长 13.18%。其中，功率半导体器件实现收入 8.34 亿元(YoY+22.44%),传感器件 0.6 亿元(YoY-48.62%),新能源汽车电驱系统 3.75 亿元(YoY+10.82%)，工业变流 2.98 亿元(YoY+18.35%)，海工装备 2.02 亿元(+15.39%)。公司 IGBT 模块 23 年在轨交、电网领域份额大幅领先，占有率国内第一，集中式光伏 IGBT 模块市占率快速提升，新能源汽车领域：根据 NE 时代数据，公司 23 年新能源乘用车功率模块装机量排名第三，电驱系统排名行业前六；此外，公司光伏逆变器业务国内新签订单 18.6GW，排名升至前三；矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单，传感器与海工装备业务亦加速发展。投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，参考 23年以及 1Q24 公司经营情况，考虑公司轨交业务增长好于预期，我们预计24-26 年公司归母净利润至 35.5/41.0/46.9 亿元(前值：24-25 年 33.9/38.2亿元)，对应 2024 年 4 月 26 日股价 PE 分别为 20/17 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,03421,79926,01330,41035,191(+/-%)19.3%20.9%19.3%16.9%15.7%净利润(百万元)25563106355141024693(+/-%)26.7%21.5%14.3%15.5%14.4%每股收益（元）1.802.192.522.913.32EBITMargin11.2%12.0%12.8%13.1%13.2%净资产收益率（ROE）7.4%8.4%9.0%9.7%10.3%市盈率（PE）27.722.819.917.215.0EV/EBITDA30.624.921.518.316.1市净率（PB）2.051.921.791.671.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物75007903787477597846营业收入1803421799260133041035191应收款项1169212245146121708119767营业成本1213914418172472022923460存货净额58225443652476258830营业税金及附加116122146179201其他流动资产1143011924131731449815942销售费用10981579183220202302流动资产合计36443375