美国经济：零售低于预期

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2024 年 5 月 17 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 零售低于预期 4 月零售环比零增长，大幅低于市场预期，同时 2-3 月增速大幅下修，除食品和能源等必选消费品保持增长外，汽车、家具、个人护理、运动商品、网购等大部分可选消费品均显著放缓或延续下跌。随着油价和利率反弹，家庭财务压力增加，消费和汽车贷款新增逾期率上升，消费者信心指数下滑，预示美国消费可能放缓。受能源价格反弹推动，4 月 PPI 环比和同比增速双双回升。首次领取失业金人数小幅上升，持续领取失业金人数过去四周平均较 3 月末小幅下降，显示就业市场依然稳健。4 月新增就业、服务业 PMI、CPI 和零售数据等经济数据均明显回落或低于预期，显示经济正在降温，令投资者重燃对去通胀和美联储降息信心，坏数据成为好消息。预计下半年经济和通胀或更加明显放缓。我们维持美联储 9 月开始降息、全年降息 50 个基点的预测。  零售增速回落，过去数据下调。美国 4 月零售和食品服务销售季调后环比接近零增长，显著低于市场预期的 0.4%。2 月和 3 月的环比增速分别从 0.9%和 0.7%下修至 0.7%和 0.6%，连续 4 月对往月数据大幅调整。下修后数据显示，美国商品消费显著放缓，零售月均环比增速从 0.3%降至 0.1%，扣除通胀后实际增速为负。分品类来看，由于油价上涨，加油站零售环比增速从3 月的 2.1%继续反弹至 3.1%。耐用消费品零售也延续下滑，机动车辆及零部件店和家具家装店环比分别下降 0.8%和 0.5%，汽车和家具价格也延续下跌，显示供大于求压力。非店铺零售（网购）环比增速从 2.5%大幅降至-1.2%。其他必选消费品零售也有所回落，保健和个人护理店、运动商品、日用品商场和杂货店分别从 3 月的 0.2%，-1.3%，1.3%和 2.5%下降至-0.6%，-0.9%，-0.3%和-0.4%。餐饮服务零售月均环比增速从 2023 年的0.8%降至一季度的-0.3%，4 月小幅增长 0.2%。零售数据显示，商品消费延续温和放缓。随着油价和利率反弹，家庭财务压力上升，纽约联储家庭负债和信用报告显示在 24 年一季度消费和汽车贷款的新增逾期率升至近十年新高并超过疫情前趋势，家庭消费未来面临放缓压力。  PPI 增速延续反弹。最终需求 PPI 环比涨幅从 3 月的-0.1%反弹至 0.5%，同比增速从 1.8%升至 2.2%，均超出市场预期，主要受能源价格回升带动。能源商品和核心服务价格环比增速分别从-1.3%和 0.3%增至 2%和 0.6%。核心商品价格环比增速延续回落，从 0.2%降至 0.1%，运输和仓储服务从 0.2%降至-0.6%。建筑业环比增速维持不变在 0.1%。虽然 PPI 延续反弹，但 CPI增速重新回落，PCE 通胀可能放缓。  首次领取失业金人数小幅上升。5 月第一周首次申请失业金人数小幅上升2.2 万人至 23.1 万人，为 2023 年 8 月以来最高，但过去四周平均值仍处于历史低点，显示美国裁员数量仍在低位。4 月最后一周持续领取失业金人数环比增加 1.7 万人至 178.5 万人，过去四周平均数据较 3 月末小幅下降，显示就业市场依然稳健。  经济温和放缓，美联储或在 9 月开始降息。今年一季度美国经济超预期，通胀有所反弹，令市场对去通胀和降息信心下降，美元利率和汇率回升。但 4月新增就业、服务业 PMI、CPI 和零售等经济数据超预期回落，显示经济温和降温，坏数据成为好消息，市场对去通胀和降息信心重新上升。目前经济数据仍不足以令美联储在 7 月开始降息，但增加了 9 月开始降息的概率。下半年随着货币政策紧缩效应进一步显现，经济可能更加明显降温，能源通胀与核心商品价格可能回落，薪资涨幅放缓可能推动服务通胀下降。我们维持美联储可能在 9 月降息、全年降息 50 个基点的预测。 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (40)(30)(20)(10)0102020202021202220232024零售和食品服务汽车食品服务同比(%, 2021/2022年为2/3年平均，3M MA) 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 2024 年 5 月 17 日 2 图 1: 零售和食品销售额环比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 耐用品零售额同比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 非耐用品零售额同比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 2022年月均 2023年月均 1Q23月均 2Q23月均 3Q23月均4Q23月均1Q24月均3月4月总计100.00.50.40.60.40.7(0.1)0.10.60.0机动车辆及零部件店18.80.00.82.10.80.4(0.2)(0.1)(0.3)(0.8)加油站8.00.6(0.5)(1.0)(1.5)2.7(2.1)0.92.13.1建筑材料、园林设备及物料店5.80.2(0.2)(1.1)0.20.1(0.1)(0.4)0.40.5食品服务和餐吧13.31.10.81.30.71.10.4(0.3)(0.1)0.2核心零售54.20.40.30.50.50.20.41.0(0.3)家具家装店1.5(0.0)(0.5)0.0(0.3)(1.1)(0.6)(1.4)(2.3)(0.5)电子家电店1.1(0.1)0.52.90.40.2(1.5)1.0(3.1)1.5食品和饮料店11.80.50.1(0.1)(0.2)0.50.10.10.50.8保健和个人护理店5.10.10.82.20.60.8(0.2)(0.5)0.2(0.6)运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店1.20.3(0.2)(0.0)(0.6)0.0(0.2)(0.2)(1.3)(0.9)服装及服装配饰店3.70.20.40.40.10.30.8(0.9)(2.0)1.6日用品商场10.80.40.2(0.2)0.60.30.20.61.3(0.3)杂货店2.20.30.51.00.70.10.21.72.5(0.4)非店铺零售(包括网购）16.90.90.80.51.20.90.50.42.5(1.2)不包括加油站92.00.50.50.80.60.50.10.00.5(0.2)不包括机动车辆及零部件81.20.60.30.30.30.8(0.0)0.10.90.2不包括机动车辆及零部件和加油站73.30.60.40.40.50.60.20.10.7(0.1)占比(%)零售和食品服务销售额(季调月