全球宏观周报·第153期：消费走弱，通胀降温

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 全球宏观周报 2024 年 05 月 16 日 消费走弱，通胀降温 ——全球宏观周报 · 第 153 期 相关研究 《服务通胀走强，联储降息预期受挫-3月美国 CPI 数据点评》 2024.04.11 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 周话题：消费走弱，通胀降温  当地时间 5 月 15 日美国劳工部公布的 4 月美国 CPI 同比 3.4%（季调，下同），核心 CPI同比 3.6%，基本符合市场预期，但因整体 CPI、核心 CPI 同比均较上月回落，叠加同时公布的美国 4 月零售数据低于市场预期，数据公布后 10Y 美债利率大幅回落，市场对美联储降息预期强化。从 CPI 同比贡献结构来看，4 月美国 CPI 同比回落的动力主要来自于耐用品通胀，即受美国收入——消费循环走弱影响较大。  4 月能源通胀继续坚挺，反映全球油价上涨。4 月美国能源 CPI 环比 1.1%，同比 2.5%，主要反映全球油价 4 月上行，且油价不仅仅影响美国能源通胀，还会滞后对核心通胀中的交运服务、非耐用品进行传导。短期来看，全球油价的供给端仍然偏紧，而服务消费需求尚未明显降温，油价高位仍有支撑，下半年在美国大选、美经济走弱背景下可能会有变数。  耐用品通胀降温，反映美国居民消费走弱。短期内美国 Manheim 二手车指数回落，以及居民收入、一季度高利率的影响仍指向美国耐用品通胀的持续降温，但未来美国核心商品CPI 通胀的潜在上行风险来自于美国制造业补库——核心商品 PPI 上升的下游传导。核心非耐用品主要的影响逻辑来自于原油，体现在核心非耐用品对 4 月 CPI 同比贡献是较上月小幅提升的。而耐用品通胀受到居民收入、利率的影响会更为敏感，前者增速在薪资增速回落、税收缴纳拖累下明显弱于去年，而后者在一季度（10Y 美债利率）走高，从而美国耐用品通胀短期内可能仍较弱，体现在 4 月美国耐用品 CPI 环比-0.5%，降幅较上月继续扩大，以及 4 月美国零售销售环比仅 0%，其中耐用品消费环比-0.4%，较上月更弱。  核心非房租服务对 CPI 同比贡献持平，医疗服务、汽车保险环比均有所放缓。4 月美国核心非房租服务通胀对 CPI 同比贡献较上月持平，其中一季度表现较强的医疗服务、汽车保险环比均有所放缓。一季度美国核心非房租服务的走强与美国居民薪资增速的回落形成了反差，主要是由于其中的交运服务分项、医疗服务走势较强，两者均具备自身的逻辑（机制上），超出了就业市场的影响。但是，在美国居民消费——收入链条弱化，就业市场走弱（如 4 月就业数据）的背景下，美国核心非房租服务通胀年内仍有降温空间。  房租通胀松动，主要反映前期房价传导。4 月美国房租（rent of shelter）同比 5.6%，环比 0.4%，均较 3 月回落。影响美国房租通胀的主要因素为前期的房价增速（传导时滞约16 个月），二三季度美国房租通胀或仍具备回落趋势，而四季度美国房租通胀可能开始反映 2023 年美国房价的重新上涨，从而导致美国去通胀之路停滞，但从近几月数据来看，房租通胀滞后房价的时滞可能在疫情后可能被拉长了，或致年末房租通胀反弹的时点后移。  总结：居民消费走弱开始拖累通胀，年内美国 CPI 仍有缓和空间。展望全年，我们预计美国二三季度通胀仍存在阶段性回落空间，为美联储降息创造空间，但年末去通胀进程有出现停滞的风险（房租通胀及职位空缺，如图 9）。美国今年通胀的下行风险主要来自于薪资增速回落、缴税拖累对于收入——消费循环的降温作用，符合我们上月点评时的预期，详见《服务通胀走强，联储降息预期受挫-3 月美国 CPI 数据点评》（2024.04.11）。但是，也需注意到通胀的不确定性的风险更为多种多样，如房租通胀、PPI（补库）、油价（地缘政治），可能会导致市场对美联储降息预期来回拉锯，加剧 10Y 美债波动。  发达经济跟踪：4 月美国零售同比 3.0%；新兴市场跟踪：越南 4 月贸易顺差缩小；全球宏观日历：关注 4 月日本 CPI。  风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 消费走弱，通胀降温 ..............................................................5 1.4 月能源通胀继续上行，反映全球油价上涨 ..........................................5 2.耐用品通胀降温，反映美国居民消费走弱..............................................6 3.核心非房租服务对 CPI 同比贡献持平，医疗服务、汽车保险环比均有所放缓 .............................................................................................................7 4.房租通胀松动，主要反映前期房价传导..................................................8 5.总结：居民消费走弱开始拖累通胀，年内美国 CPI 仍有缓和空间 .....9 发达经济跟踪：美国 4 月零售同比 3.0% .......................... 10 新兴市场跟踪：4 月越南贸易顺差缩小 .............................. 12 海外央行官员表态：美联储短期内维持利率 ...................... 13 海外央行动向：美联储总资产规模持续下滑 ...................... 14 全球宏观日历：关注日本 4 月 CPI ..................................... 15 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：4 月美国 CPI 同比 3.4%（季调，下同），环比 0.3%，核心 CPI 同 比 3.6 %，环比 0.3% ....................................................................................................... 5 图 2：4 月美国 PPI 同比 2.2%，主要为服务和能源分项推动，前者和 CPI 关系较