金融高频数据周报：从数据看降息预期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 880822[Table_Header] 宏观研究 2024 年 6 月 9 日 [Table_Title] 从数据看降息预期 --金融高频数据周报（2024 年 6 月 3 日-6 月 7 日） 核心观点： [Table_Summary] 7 天逆回购利率和 MLF 利率已连续 9 个月按兵不动，6 月这两个利率是否会调降，首先从数据角度看市场预期。 一年期 FR007 利率互换显示市场降息预期升温。1 年期的 FR007 互换利率可以反映市场对于 7 天逆回购利率的预期。通常情况下，FR007.1Y.IRS 都会在 7 天逆回购利率之上运行，每当其快速下行至 7 天逆回购利率之下，都说明市场在交易降息预期。观察 2021 年以来的数据，共有 4 次调降 7 天逆回购利率，每次调降之前都出现FR007.1Y.IRS 下行至 7 天逆回购利率之下的现象，其中 2023 年 6 月调降之前虽然没有出现 FR007.1Y.IRS 低于 7 天逆回购利率，但其快速下行，两者利差较小。只有一次为负值但央行没有调降政策利率，2022 年 10 月，市场出现比较强烈的降息预期，但预期落空，随后 FR007.1Y.IRS 快速上行，市场修正预期。值得关注的是，从 5 月初开始 FR007.1Y.IRS 持续下行，本周收于 1.8267%，与 7 天逆回购利率相差3BP，已非常接近，是否会持续下行，甚至低于政策利率水平，需重点关注。（图 1） 7 天逆回购利率调降之前均出现 DR007 波动中枢持续低于 7 天逆回购利率的现象，反之则不成立。观察 2022 年以来的四次调降均符合上述描述。值得关注的是本周DR007 连续 4 天都低于 1.8%，下周走势仍需观察。（图 2） 货币政策多目标权衡下，无法机械照搬过往经验，本月降息预期可能落空。5 月中国官方外汇储备环比上升 312 亿美元，保持在 3.2 万亿美元上方，国际收支基本稳定。近期防范化解金融风险成为重要关切，金融稳定在多目标平衡中的权重上升。5 月政治局会议审议通过《防范化解金融风险问责规定（试行）》，央行多次提示长期国债收益率上升可能引发金融风险。影响货币政策考虑的金融风险可能包括：银行净息差持续下滑、资金空转、长债交易过度拥挤、跨境资本流动剧烈波动等。这些均对降息，特别是 7 天逆回购和 MLF 利率的调降构成制约。如果降息落空，FR007.1Y.IRS 可能会快速上行，短期国债收益率可能也会上行。 本周市场观察（6 月 3 日-6 月 7 日）： 公开市场操作：本周公开市场净回笼 6040 亿元，央行回收跨月投放的流动性。 货币市场利率跨月后回落，流动性重回分层，存款流向理财的现象可能暂时缓解：SHIBOR007 和 DR007 分别收于 1.7510%（-10BP）、1.7718%（-10BP）。GC007 收于1.8400%（+2BP）。R007 收于 1.8304%，不再与 DR007 倒挂。 银行间质押式回购日均成交量上升：从上周的约 5.4 万亿上升至约 6.5 万亿。 国债收益率曲线下行，趋陡：30 年中债国债收益率收于 2.5303%（-2BP）；10 年期收于 2.2833%（-1BP）；1 年期收于 1.6040%（-4BP）。 同业存单发行利率下行：1 年期国有银行同业存单发行利率收于 2.04%（-2BP）。 美元指数小幅上行至 104.9，亚洲货币表现较好，人民币小幅升值：人民币即期汇率升值 0.02%，收于 7.2426（-14pips），日元+0.37%、韩元+1.41%、欧元-0.43%、加元-0.98%、澳元+0.53%、英镑-0.16%。 分析师 [Table_Authors] 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险 4.美联储紧缩周期超预期加长的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图1：利率互换:FR007:1 年与逆回购利率（%） 图2：DR007 与 7 天逆回购利差 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：货币市场利率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：6 月 3 日-6 月 7 日，上周：5 月 27 日-5 月 31 日，上上周：5 月 20 日-5 月 24 日 图4：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：6 月 3 日-6 月 7 日，上周：5 月 27 日-5 月 31 日，上上周：5 月 20 日-5 月 24 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图5：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：6 月 3 日-6 月 7 日，上周：5 月 27 日-5 月 31 日，上上周：5 月 20 日-5 月 24 日 图6：央行公开市场净回笼 6040 亿元（仅逆回购）（亿元） 图7：6 月 MLF 到期量 2370 亿元（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：银行间质押式回购日均成交量约 6.5 万亿 图9：7 天+14 天逆回购规模本周合计 100 亿 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportTypeIndex] 金融高频数据周报 图10：DR007 下行至 1.7718%（%） 图11：SHIBOR007 收于 1.7510% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：DR007 与 DR001 利差维持在 5BP 图13：上证所国债回购利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：R001 和 DR001 利差为 5BP 图15：R007 和 DR007 利差为