白酒行业茅台价格下跌点评：部分“金融需求”离场，而消费需求稳定

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业点评报告●白酒Ⅱ 2024 年 06 月 12 日 [Table_Title] 部分“金融需求”离场，而消费需求稳定 --茅台价格下跌点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：4 月以来飞天茅台批发价格持续下跌；近期 618 电商购物节期间又发生“黄茅起义”等风波事件。根据百荣酒价，6 月 12 日散瓶飞天茅台一批价 2410元/瓶。飞天茅台批发价格波动引起白酒板块股价波动。 ⚫ 茅台部分“金融需求”离场，消费需求稳定：4 月以来飞天茅台价格的下跌，有短期供需不匹配的原因，有 4 月 7 日巽风酒（375ml，官方价格 1498 元）提货带来的情绪影响，至此次 618 电商购物节期间以投机需求为主的黄牛受到价格冲击。我们认为本轮飞天茅台价格的下跌更多是一个去金融属性的过程，和其他资产如房地产等价格的下跌类似，部分投资、收藏的金融需求随价格下跌趋势而离场。而我们认为消费需求的部分是稳定的，例如多数消费者的习惯是新酒存 2-3 年等口感更好时开瓶饮用，2020/2021 年的飞天茅台批价仍相对稳定。茅台酒厂目前针对批发价格下跌尚未有直接的干预，但酒厂在收紧低价茅台的供应，包括（根据财联社报道）暂停多地“达标”企业申购 1499 元/瓶的飞天茅台的政策，（根据国酒时空报道）6 月 19 日起暂停巽风酒数字藏品的合成行权；我们判断短期的供货节奏上也会适当调整。 ⚫ 其他消费类白酒产品价格稳定，头部品牌已走过至暗时刻： 在茅台以下，从千元价格带到次高端和中低端的白酒产品，基本上仅有消费需求，少有投资、收藏需求。这些价格带中大单品的批发价格，在 2024 年是比较稳定的，其中八代五粮液的批发价格在酒厂控货下有所提升；而 2022 下半年-2023 年此类产品经历了一个下跌的过程。这意味着，白酒行业至少各价位段 /各区域头部品牌，已经走过了最差的时候，2023 年度和 24Q1 业绩显示这些头部品牌仍然有不错的业绩增长，而他们的增长主要来自于消费需求的拉动。 ⚫ 投资建议：我们认为茅台批发价格的下跌更多是一个去金融属性的过程，而茅台以下白酒产品价格稳定，有足够的消费需求支撑。从行业周期来看我们认为至少头部品牌已走过至暗时刻；从行业集中度持续提升的中期趋势判断头部品牌业绩增长确定性较强。茅台批发价格下跌引起白酒板块股价回调，目前具备α属性的公司估值已低。推荐关注贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡。 ⚫ 风险提示：茅台价格持续下跌引起“社会库存”抛售的风险；经济走弱的风险。 [Table_IndustryName] 白酒Ⅱ [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 刘来珍 ：021 2025 2647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523040001 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业动态_白酒板块：现阶段板块机会大于风险 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%白酒Ⅱ沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业点评报告 图1：不同出厂时间的散瓶飞天茅台一批价（元/500ml） 资料来源：百荣酒价，中国银河证券研究院 图2：八代五粮液一批价（元/瓶） 图3：剑南春水晶剑一批价（元/瓶） 资料来源：百荣酒价，中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 表 1：白酒板块个股估值表 证券代码 证券简称 6/12 收盘价 EPS 预测 P/E 2024 2025 2024 2025 600519.SH 贵州茅台 1,569 69.42 80.48 23 19 000858.SZ 五粮液 138 8.81 9.78 16 14 600809.SH 山西汾酒 232 10.78 13.26 21 17 000568.SZ 泸州老窖* 158 10.98 13.22 14 12 002304.SZ 洋河股份 90 7.03 7.51 13 12 000596.SZ 古井贡酒* 236 11.17 13.96 21 17 603369.SH 今世缘* 50 3.05 3.72 17 14 2400250026002700280029003000310032002022年3月10日2022年4月10日2022年5月10日2022年6月10日2022年7月10日2022年8月10日2022年9月10日2022年10月10日2022年11月10日2022年12月10日2023年1月10日2023年2月10日2023年3月10日2023年4月10日2023年5月10日2023年6月10日2023年7月10日2023年8月10日2023年9月10日2023年10月10日2023年11月10日2023年12月10日2024年1月10日2024年2月10日2024年3月10日2024年4月10日2024年5月10日2024年6月10日23年飞天(散)今日价格22年飞天(散)今日价格21飞天(散)今日价格20飞天(散)今日价格24年飞天(散)今日价格9009109209309409509609709809902022年1月6日2023年1月6日2024年1月6日普五(八代)今日价格3853903954004054104154202022-1-62022-1-282022-2-232022-03-192022-04-102022-05-032022-05-252022-06-162022-07-092022-08-012022-08-242022-09-162022-10-082022-10-302022-11-222022-12-142023-01-052023-02-042023-03-012023-03-252023-04-162023-05-112023-06-022023-06-272023-07-222023-08-162023-09-112023-10-212023-12-252024-05-27水晶剑今日价格 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 行业点评报告 603198.SH 迎驾贡酒* 62 3.62 4.49 17 14 600702.SH 舍得酒业 70 5.67 6.67 12 10 603589.SH 口子窖* 40 3.30 3.74 12 11 6979.HK 珍酒李渡* 9 0.57 0.71 16 13 600779.SH 水井坊* 43 2.95 3.38 15 13 000799.SZ 酒鬼酒* 51 1.73 2.06 29 25 600559.S