宏观研究专题报告：PMI背后的结构性机会

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 金隅 大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] PMI 背后的结构性机会 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 1 日 [Table_Summary] ➢ 景气度出现不同程度的放缓。7 月，整体上制造业和非制造业 PMI 都在下降。制造业、建筑业和服务业都有不同程度的放缓。以同花顺统计口径看，制造业 PMI 基本符合预期，而非制造业则略不及预期。截至今年 7 月，生产 PMI 仍在扩张，而需求 PMI 处于收缩区间，当前经济中生产较强、需求偏弱的格局还在延续。生产指数的回落，或显示需求不足对工业生产存在制约。因此，国内需求偏弱格局下制造业中的机会或是结构性的。 ➢ 7 月 PPI 可能还会延续负增长。7 月，制造业原材料和出厂价格指数走弱，7 月南华工业品价格指数也一路下滑，显示 7 月 PPI 的新上涨动力可能偏弱，我们预计 7 月 PPI 的表现大概率还会延续负增长。我们以“原材料价格指数-出厂价格指数”衡量企业的上下游价差，从 5 月开始上下游价差持续缩窄，显示供需错配的问题有缓解，但整体需求不足的问题目前依旧突出，下游消费信心仍待重振。 ➢ PMI 背后的结构性机会。资产配置上，我们认为股市可能演绎结构性行情，依旧维持看好上游周期和债市的观点。从 7 月的 PMI 来看，中、小型企业PMI 指数在荣枯线以下继续回落，而制造业大型企业逆势回暖。结合新出口订单的表现来看，我们认为，中下游行业整体面临产能过剩压力，但其中主要面向海外市场的大型制造业企业或也有部分机会。 ➢ 风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、景气度出现不同程度的放缓 ....................................................................................................... 3 二、7 月 PPI 可能还会延续负增长 .................................................................................................... 4 三、PMI 背后的结构性机会 ................................................................................................................ 5 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：7 月制造业和非制造业都有不同程度的放缓 ................................................................. 3 图 2：需求不足的问题目前依旧突出 ...................................................................................... 3 图 3：价格端 PMI 走弱 .......................................................................................................... 4 图 4：7 月南华工业品指数明显下滑....................................................................................... 4 图 5：7 月制造业新出口订单略好于 6 月 ............................................................................... 5 图 6：7 月制造业大型企业 PMI 改善...................................................................................... 5 图 7：7 月建筑业的新订单表现明显更弱 ............................................................................... 7 图 8：基建增速高于房地产投资增速 ...................................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、景气度出现不同程度的放缓 从整体上看，制造业和非制造业 PMI 都在下降。7 月制造业 PMI 指数下降 0.1 个百分点至 49.4%，制造业景气度继续收缩；建筑业 PMI 指数下降 1.1 个百分点至 51.2%，建筑业扩张明显减缓；服务业 PMI 指数下降 0.2 个百分点至 50.0%，恰好处于荣枯线上；综合 PMI 产出指数下降至 50.2%，仍处于扩张区间，表明我国企业生产经营活动扩张放缓。实际上，制造业 PMI 基本符合预期，而非制造业则略不及预期。 生产较强、需求偏弱的格局延续下，需求不足或对工业生产存在制约。截至今年 7 月，制造业 PMI 中的生产指数为 50.1%，比 6 月下降 0.5 个百分点；新订单指数在荣枯线下回落 0.2 个百分点至 49.3%。不仅如此，生产指数也依旧高于新订单指数。生产 PMI 仍在扩张，而需求 PMI 处于收缩区间，当前经济中生产较强、需求偏弱的格局还在延续。生产指数的回落，或显示需求不足对工业生产存在制约。 图 1：7 月制造业和非制造业都有不同程度的放缓 资料来源: ifind，信达证券研发中心