公司深度报告：集采影响出清-创新药上量，“338”战略驱动业绩高增长

60399 集采影响出清&创新药上量，“338”战略驱动业绩高增长 [Table_CoverStock] —方盛制药(603998)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 19 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 章钟涛 医药行业分析师 S1500523080002 S1500524030003 tangaijin@cindasc.com zhangzhongtao@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 方盛制药(603998) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 10.96 52 周内股价波动区间(元) 12.88-7.46 最近一月涨跌幅(％) 0.26 总股本(亿股) 4.40 总市值(亿元) 48.18 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 集采影响出清&创新药上量，“338”战略驱动业绩高增长 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 19 日 本期内容提要: [Table_Summary] 核心逻辑：“集采影响出清&中药创新药上量”系公司的核心看点。在集采影响出清方面，2024Q1 公司心脑血管产品营收增速达 44.28%，毛利率提升 4.1 个百分点，公司依折麦布片等品种集采价格影响正逐步减弱，销量增长明显。在中药创新药方面，公司以新药研发能力为核心竞争优势，近年小儿荆杏止咳颗粒和中药 1.1 类新药玄七健骨片陆续上市并贡献第二增长动力，同时研发管线中的潜力品种包括诺丽通颗粒（治疗反复发作性紧张型头痛，现处于补充长毒试验阶段）、健胃祛痛丸（Ⅲ期临床阶段）、蛭龙通络片（Ⅱ期临床研究）。此外，公司近 5 年营收 CAGR 约 16%，近 3 年扣非归母净利率年均提升 1.48 个百分点，2024Q1 公司毛利率同比提升 5.42 个百分点，而 2024Q1 扣非归母净利率提升 1.04 个百分点。 布局“338”大产品战略，多疾病治疗领域多点开花。①公司产品品类广泛，涉及多个疾病治疗领域，拥有多个国家专利保护产品。从收入构成上看，2023 年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物收入占比分别为 23.61%、22.04%、11.55%、11.03%、5.67%、5.03%，合计占比78.93%。②心脑血管产品，公司首仿药依折麦布片、血塞通分散片&血塞通片等集采对价格影响逐步减弱，相应的品种销量增幅明显。2023 年依折麦布片销量增长约 117%，血塞通分散片销量增长约 11%，血塞通片销量增长约 34%。③骨伤科产品，藤黄健骨片 2023 年集采中选价格降低 42%，受集采降价影响，2023 年骨伤科产品收入略有下降。2024Q1 公司骨伤科产品收入同比增长约 16%。我们认为，后续随着中药 1 类新药玄七健骨片的放量，骨伤科有望迎来新增长契机。④呼吸科产品，由于 2023 年存在高基数影响，2024Q1 呼吸科产品同比下滑 21%。目前呼吸科核心产品包括强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片等，其中强力枇杷膏（蜜炼）为公司独家品种。我们认为后续随着终端覆盖的提升，强力枇杷膏（蜜炼）等产品有望恢复稳健增长。⑤儿科产品，儿科核心产品系小儿荆杏止咳颗粒，由于小儿荆杏止咳颗粒正处于快速上量阶段，因而 2020年到 2023 年儿科产品营收复合增速约为 28%，期间毛利率年均提升约 2.6个百分点。我们认为，随着小儿荆杏止咳颗粒的临床价值逐步被医生所认可，叠加终端盖覆盖率持续提升，后续小儿荆杏止咳颗粒有望成为下一个过亿单品。 公司创新研发突出，中药新药发展前景广阔。①玄七健骨片系 1.1 类中药新药，其临床研究表现优秀，疗效显著，且已纳入国家乙类医保。2023 年实现营收 3200 万元左右，2024Q1 达到 2100 万元，同比增长 850%。②小儿荆杏止咳颗粒系公司获批国家专利的中药复方制剂，在缓解小儿咳嗽、咯痰、咽部肿痛等方面具有显著效果，临床治愈率高。2024Q1 小儿荆杏止咳颗粒实现销售收入约 2200 万元，同比增长超 230%③“1+N”模式大研发体系，公司将研发能力打造为企业核心竞争力，拥有多个高规格研发平台，拥有《药品注册批件》144 个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书 16 件，发明专利 52 项，国际专利 1 项。我们认为，当前政策端持续支持中医药传承创新发展，叠加公司创新研发能力突出，未来随着中药新药产品持续上市，业绩端有望保持快速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 17.48亿元、20.26 亿元、23.13 亿元，同比增速分别为 7%、16%、14%，实现归母净利润分别为 2.52 亿元、3.07 亿元、3.76 亿元，同比分别增长 35%、22%、23%，对应当前股价 PE 分别为 20 倍、16 倍、13 倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 -40%-20%0%20%40%60%23/0823/1224/04方盛制药沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1,792 1,629 1,748 2,026 2,313 增长率 YoY % 14.4% -9.1% 7.3% 15.9% 14.1% 归属母公司净利润(百万元) 286 187 252 307 376 增长率 YoY% 308.1% -34.6% 34.7% 21.8% 22.7% 毛利率% 67.3% 68.1% 73.1% 73.9% 74.5% 净资产收益率ROE% 20.6% 12.8% 15.5% 15.9% 16.3% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.42 0.57 0.70 0.86 市盈率 P/E(倍) 17.50 26.78 19.88 16.32 13.30 市净率 P/B(倍) 3.60 3.43 3.08 2.59 2.17 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 8 月 16 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cin