从经济普查看2020稳增长的目标约束

请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 宏观深度模板 证券研究报告·宏观动态 从经济普查看 2020 稳增长的目标约束 第四次经济普查对历史 GDP 数据的调整可能包括以下方面。第一，由于数据资料更加完整、统计方法调整、新经济新业态等因素，2018 年的名义 GDP 规模相比初步核算上调，进而追溯上调 2014-2017 年的名义 GDP 规模。由于初步核算数据的准确性提高，2018 年的名义 GDP 规模相比初步核算的上调幅度可能进一步收窄。第二，给定历史通胀水平，GDP 规模上调要求 2014-2018年的实际 GDP 增速也相应上调，由于经济规模的上调幅度相比前次普查可能收窄，进而导致 2014-2018 年的经济增速上调幅度相比 2009-2013 年更小。第三，本次经济普查不影响 2019 年的经济增速数据。 近期“稳增长”的压力可能体现为以下几点：一是 2019 年的经济增长需要“保 6”，如果单季增速跌至 6%以下，则会给 2020年稳增长造成较大压力；二是经济普查对历史数据的调整可以为经济政策提供较大的回旋余地，如果不做调整，倍增任务的“保6”压力可能贯穿 2020 全年，使稳增长的需求持续紧绷，历史数据调整后则可以把经济增长目标下限设定为 5.5%，实现的难度得以大为减轻；三是 2020 年季度经济增速的下行需要温和稳健可控，单季增速回落幅度不宜超过 0.1 个百分点，如果出现 0.2 个百分点甚至更大的单季增速跌幅，则不利于倍增任务的完成。 就业方面，如果经济普查后的数据调整使 2020 年经济增速“破 6”也能实现翻番任务，当年城镇新增就业人数的目标仍可以设定为“1100 万人以上”。 [table_invest] 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 徐灼 xuzhuo@csc.com.cn 010-86451015 执业证书编号：S1440519090004 发布日期： 2019 年 10 月 14 日 宏观经济 宏观经济研究 宏观经济报告 请参阅最后一页的重要声明 正文目录 一、GDP 历史数据的调整 ...................................................................................................................................... 1 二、经济普查对 2020 目标增速的影响 ................................................................................................................. 2 宏观经济研究 宏观经济报告 请参阅最后一页的重要声明 图表目录 图 1：实际 GDP 增速的历史调整（%） ....................................................................................................... 1 图 2：经济普查对名义 GDP 规模的调整....................................................................................................... 1 图 3：完成翻番目标所需的经济增速（%） ................................................................................................. 2 图 4：单位 GDP 增速拉动的新增就业（万人） ........................................................................................... 2 附表 1：主要高频数据跟踪 ............................................................................................................................ 9 附表 2：主要指标环比变动百分比（%） ....................................................................................................11 1宏观经济研究 宏观经济报告 请参阅最后一页的重要声明 一、GDP 历史数据的调整 据统计局披露，中国年度 GDP 要进行两次核算，第一次为 GDP 初步核算，第二次为 GDP 最终核实。年度GDP 初步核算在次年 1 月 20 日之前完成，年度 GDP 最终核实在隔年 1 月份完成。每一次最终核算结果都会改变名义 GDP 规模，但四舍五入后实际 GDP 增速的调整较少出现。近十年来，最终核实的实际 GDP 增速只相比初步核算数做出过两次调整：第一次是 2009 年的经济增速从初步核算的 9.1%上调至 9.2%，第二次是 2017 年的经济增速从初步核算的 6.9%下调至 6.8%。 全国经济普查可以对 GDP 的最终核实数据做出再次调整。经济普查每 5 年进行一次，分别在逢 3、8 的年份实施。2018 年的第四次经济普查标准时点为 2018 年 12 月 31 日，普查时期资料为 2018 年年度资料。名义GDP 规模方面，前三次经济普查分别使 2004、2008、2013 年的名义 GDP 总量相比初步核算数增加 16.8%、4.4%、3.4%，增幅逐次收窄，反应初步核算的准确度提高。第三次经济普查修订 2013 年 GDP 数据后，还需要对 2013年以前的 GDP 历史数据进行修订。向上修订可能主要来自 3 个领域，一是纳入研发及其对 GDP 的贡献，二是房地产行业的贡献核算从历史成本法转变为市场租金法，三是对此前被低估的服务业进行全方位统计。实际GDP 增速方面，根据现行公布的数据，2013 年经济增速从初步核算的 7.7%上调至 7.8%，2009-2012 年的经济增速也分别相比各自的最终核实数据有所上调，其中 2009 年的经济增速在最终核实数相比初步核算数上调的基础上，再次上调 0.2 个百分点，其他年份的经济增速也分别上调了 0.2-0.3 个百分点。每次经济普查并未调整其标准时点以后的经济增速，2004、2008、2013 年经济普查后，2005、2009、2014 年的经济增速数据基本未受影响。 图 1：实际 GDP 增速的历史调整（%） 图 2：经济普查对名义 GDP 规模的调整 资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部 资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部