债券策略月报：2024年11月美债市场月度展望及配置策略

http://www.cnzsqh.hk1/19请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2024 年 11 月2024 年 11 月美债市场月度展望及配置策略──债券策略月报市场策略研究—美债策略月报分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-9658 1360邮箱：caochao@cnzsqh.hk相关报告报告导读10 月经济数据全面走强，经济“硬着陆”叙事被证伪；降息预期大幅回调、“特朗普”交易重现背景下，美债利率曲线进一步陡峭化。再通胀风险和期限溢价支撑下，10Y 美债下行动力不足，四季度波动幅度或在【4%-4.4%】区间，年内高点或将触及 4.5%。策略方面，当前市场降息预期仍有 50-75 个 bps 的回调空间，这将导致四季度不同期限美债收益率维持上行趋势；因此做空长端美债、对 2 年期进行波段交易或是最佳选择，标的选择包括 TLT 的 11/12 月份看跌期权（周五收盘价 92.14 美元/股）、 TMV（3 倍做空 20Y+美债 ETF ） ，和 TBX（做空 7-10Y 美债 ETF）；若明年开始，非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中长端债券价格反弹的机会。投资要点2024 年 10 月美国资本市场表现回顾10 月经济数据全面走强，衰退预期被证伪，降息预期回调、“特朗普”交易共振下，类似于 90 年代的美债“抛售潮”重现，长端上行幅度整体大于短端：30 年期、10 年期、2 年期、1 年期美债收益率分别收于 4.48%、4.28%、4.17%、4.27%，上行幅度分别为 35.6、50.4、52.9、26.1bp。30Y-10Y 美债利差在月末收于 14bp（前值 33.8bp），收益率曲线整体“熊平”。美债市场宏观环境解读基本面来看，10 月经济数据全面走强，三季度 GDP2.8%，略低于预期和前值但主要源于净出口和住宅投资拖累，消费对 GDP 贡献创下 2022 年 Q4 以来新高，反应总需求依然强劲。失业率回落至 4.05%，周内初请失业金人数在气候因素影响走高后持续回落，反应就业市场不存在大幅走弱基础。货币政策方面，9月 FOMC 会议反应联储内部对当月降息幅度和后续降息幅度存在较大分歧。2024 年 11 月美债市场展望展望后市，再通胀风险和期限溢价支撑下，长久期美债后续下行动力有限，10Y美债收益率后续波动幅度或在【4%-4.4%】区间，年内高点或将触及 4.5%。策略方面，鉴于后续长端美债反弹动力不小，做空长端美债、同时对 2 年期美债进行波段交易或是最佳选择，对应的标的选择包括：TLT 的 11/12 月份看跌期权（周五收盘价 92.14 美元/股）、 TMV（ 3 倍做空 20Y+美债 ETF ） ，和 TBX（做空 7-10Y 美债 ETF）。2025 年下半年，如果欧美经济基本面分化加剧，可以考虑重启久期策略。风险提示美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；地缘政治形势恶化。[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk2/19请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 10 月美国资本市场回顾 ........................................................... 51.1. 美国资本市场走势回顾 ....................................................................... 51.2. 美债一级发行和供需情况 ..................................................................... 61.3. 美债市场流动性跟踪 ......................................................................... 92. 美债市场宏观环境解读 ........................................................... 112.1. 经济基本面和货币政策 ...................................................................... 113. 11 月美债市场展望及策略 ........................................................ 18[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk3/19请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：10 月美股震荡下跌 ............................................................................ 5图表 2：市场对美联储政策节奏预期变化（%） ............................................................5图表 3：不同期限美债收益率走势（%） ..................................................................5图表 4：美债利率曲线转为“熊平”（%） ................................................................5图表 5：国库券 T-Bill 发行规模（十亿美元） ............................................................7图表 6：中长期国债发行规模（十亿美元） ...............................................................7图表 7：美债发行认购比例（倍） .......................................................................7图表 8：长端美债拍卖尾部利差回落（%） ................................................................7图表 9：CFTC2 年期美债期货头寸分布（份） ............................................................. 7图表 10：CFTC10 年期美债期货头寸分布（份） ........................................................... 7图表 11：不同期限美债发行额（亿美元） ................................................................8图表 12：10 年期美债期限溢价本月反弹（%） ..........