煤矿智能化渗透率仍处低位，跨越鸿沟未来空间广阔

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 天玛智控(688570) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 高升 能源、钢铁行业联席首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 煤矿智能化渗透率仍处低位，跨越鸿沟未来空间广阔 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 7 日 [Table_Summary] 事件： 11 月 5 日，亚洲国际动力传动与控制技术展览会（PTC ASIA）在上海隆重开幕。中国煤科天玛智控携“高精度柔性去毛刺与复杂零件清洗全栈式解决方案”全新系列产品重磅亮相。 11 月 15 日，由中国煤科天玛智控参与的“煤矿采掘设备 5G 融合技术创新应用研究”科研项目在老石旦煤矿顺利通过国家能源集团乌海能源有限责任公司验收。 11 月 21 日，中国煤科天玛智控首套高端智能采煤装备一体化解决方案顺利完成地面联调和成果发布。 点评： ➢ 当前我国煤矿智能化建设正处于示范建设阶段，渗透率处于较低水平，未来发展空间仍然广阔。《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》1显示，根据政策导向、技术现状和建设实际，可将我国煤矿智能化建设分为 5 个阶段，已走完了萌芽破土、培育试点两个阶段，当前正处在示范建设期，并向全面建设迈进。截至 2023 年底，我国智能化煤矿数量为 758 座，智能化煤炭产能为 27.7 亿吨/年，智能化建设累计总投资2000 亿元。从智能化煤矿数量、产能和投资三个维度来看，我国当前煤矿智能化渗透率为 17.63%（基于数量指标）、58.81%（基于产能指标）、4.74%（基于投资指标）。综合来看，我国煤矿智能化改造渗透率处于较低水平，未来发展空间仍然广阔。 ➢ 我国煤矿智能化建设已成为不可逆转的大趋势，当前煤矿智能化建设处于早期市场和主流市场之间的鸿沟区，预计用 2-3 年时间将完成鸿沟跨越。当前我国煤矿智能化建设进入“深水区”，主体建设仍由部分主要产煤省区和大型国央企主导，观望者比例持续保持高位，煤矿智能化建设早期市场和主流市场间鸿沟显现。煤矿智能化建设市场鸿沟产生的原因主要包括早期市场饱和、缺少 100%解决问题能力、智能化技术支撑范围不全、关键技术未全面完成颠覆迭代等。未来随着转变智能化建设理念、打造推出可靠智能化整体产品、加快攻克煤矿智能化技术难题、构建和完善标准体系等多项措施的深入推进，《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》1 中预计再用 2-3 年时间将完成鸿沟跨越，进入更宽范围的煤矿智能化建设，鸿沟跨越期市场容量将持续扩大。 ➢ 公司机构改革提升效率，积极开辟新业务增长点。2024 年以来，公司统筹实施组织机构优化调整，持续激发组织活力动力。公司由“直线职能制”优化为“1241”+专业及支撑部门，进一步提升组织效能和管理效率。此外，公司依托智能制造业围绕去毛刺、自动化清洗、走心机后 1 张林、王国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 处理及 FMS 系统等场景开拓新业务增长点，并且推动油压数控产品的多元化拓展和广泛应用，完成多路控制阀、液压电液控制元件和系统级控制方案的研发，形成多系列产品，着力在非煤领域推广应用。 ➢ 盈利预测及评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，我国煤矿智能化是行业高质量发展的必然选择，市场发展空间广阔。考虑到现阶段智能化行业发展正处于鸿沟区，但公司作为行业龙头，强大的科技创新潜在价值突出，技术先发优势有望明显提升市场竞争力。我们预计，2024-2026 年公司归 母 净 利 润 分 别 为 3.78/3.79/4.26 亿 元 ， EPS （ 摊 薄 ） 分 别 为0.87/0.88/0.98 元，PE 为 23.51/23.44/20.86，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤业务拓展不及预期。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,968 2,206 1,823 1,823 1,997 同比(%) 26.7% 12.1% -17.4% 0.0% 9.5% 归属母公司净利润（百万元） 397 425 378 379 426 同比(%) 6.9% 7.0% -11.0% 0.3% 12.3% 毛利率(%) 47.0% 46.3% 46.3% 46.3% 46.9% ROE(%) 29.0% 14.7% 8.8% 8.3% 8.8% EPS（摊薄）（元） 0.92 0.98 0.87 0.88 0.98 P/E 22.40 20.93 23.51 23.44 20.86 P/B 5.58 2.13 2.00 1.89 1.78 EV/EBITDA -0.95 18.35 11.73 10.90 9.48 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2024 年 12 月 5 日收盘价。 图 1：煤矿智能化发展进程及生命周期对照图 资料来源：张林、王国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证券研究开发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 图 2：煤矿智能化建设市场进程图 资料来源：张林、王国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证券研究开发中心 图 3：2013-2023 年煤矿智能化建设市场渗透率（基于数量指标） 资料来源：张林、王国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证券研究开发中心 注：渗透率=智能化煤矿数量/煤矿总数量 图 4：2013-2023 年煤矿智能化建设市场渗透率（基于产能指标） 资料来源：张林、王国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证券研究开发中心 注：渗透率=智能化煤矿产能/煤矿总产能 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 图 5：2013-2023 年煤矿智能化建设市场渗透率（基于投资指标） 资料来源：张林、王国法、刘治国等《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》，信达证