皖能电力(000543)首次覆盖报告：增量机组以质取胜，疆电入皖收获时刻

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.12.08 增量机组以质取胜，疆电入皖收获时刻 皖能电力(000543) [Table_Industry] 电力/公用事业 [Table_Invest] 首次覆盖 评级 增持 目标价格 10.60 [Table_CurPrice] 当前价格： 8.28 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 6.09-9.55 总市值（百万元） 18,770 总股本/流通A股（百万股） 2,267/2,267 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 15,416 每股净资产（元） 6.80 市净率（现价） 1.2 净负债率 144.02% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% 6% 28% 相对指数 10% -27% 14% [Table_Report] 相关报告 皖能电力首次覆盖报告 [table_Authors] 于鸿光(分析师) 孙辉贤(分析师) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com 登记编号 S0880522020001 S0880524080012 S0880123070143 本报告导读： 公司专注大型优质火电项目投资，新投产新疆机组盈利有望超预期，拉动公司业绩持续增长。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 10.60 元。考虑到装机投产进度等因素，我们预计公司 2024~2026 年 EPS 分别为 0.79/1.06/1.09元。综合 PE、PB 和 DDM 三种估值方法，给予公司目标价 10.60 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 新投产新疆机组盈利有望超预期，拉动公司业绩持续增长。市场认为公司新投产新疆机组对公司 2025 年业绩新增贡献有限；我们认为公司新投产机组盈利能力将超预期，有望拉动公司 2025 年业绩高速增长。 与众不同的信息与逻辑：1）公司专注大型优质火电项目投资，新项目盈利能力优于存量资产：公司盈利修复力度优于火电行业平均水平，我们认为主要受益于公司优异的项目投资能力，近年新投产项目均为收益水平较高的大型火电项目（近年新投产及在建煤电机组均为单机容量超 60 万千瓦的大型煤电机组）。以参控股公司盈利视角观察，2023 年新投产的新疆准东能源（江布电厂）及阜阳华润等煤电子公司 1H24 净利率均处于较高水平。2）新疆江布电厂盈利优异：受益于华东地区旺盛的电力需求（利用小时数维持高位、电价下行压力较小）及新疆丰富的煤炭资源优势（新疆坑口煤价相对其他产区具备显著价格优势），江布电厂盈利能力优异。1H24 新疆准东能源净利润 2.6 亿元，净利率 31.3%，较同期公司净利率+20.4 ppts。3）新疆英格玛电厂投产在即，有望贡献高额利润增量：2024 年 11月新疆皖能英格玛电厂 1 号机正式投产发电，英格玛电厂与江布电厂同为吉泉线特高压配套火电机组，预计将执行相同的电价机制（江布电厂主要电量送华东区域，相对新疆省内消纳机组具备电价优势）。英格玛电厂为煤电一体化坑口电厂具备煤炭运输成本优势，我们预计其投产后盈利能力有望优于江布电厂，中性情景假设下英格玛电厂投产后稳态利润总额约 6.1 亿元。 催化剂：公司在建项目并网发电，投产项目财务表现较佳。 风险提示：用电需求不及预期，长协电价签约情况不及预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,740 27,867 30,495 33,309 33,209 (+/-)% 22.4% 8.3% 9.4% 9.2% -0.3% 净利润（归母） 499 1,430 1,799 2,410 2,478 (+/-)% 137.6% 186.4% 25.9% 33.9% 2.8% 每股净收益（元） 0.22 0.63 0.79 1.06 1.09 净资产收益率(%) 3.5% 10.3% 11.6% 14.1% 13.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 36.60 12.78 10.16 7.58 7.37 -20%-5%10%26%41%57%2023-112024-032024-072024-1152周股价走势图皖能电力深证成指皖能电力(000543) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,369 1,998 2,203 2,000 1,421 营业总收入 25,740 27,867 30,495 33,309 33,209 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 25,111 25,952 27,235 29,276 29,059 应收账款及票据 3,381 3,641 3,984 4,352 4,339 税金及附加 118 146 160 175 174 存货 763 697 731 786 780 销售费用 13 24 27 29 29 其他流动资产 1,430 1,690 1,737 1,803 1,797 管理费用 132 170 186 203 203 流动资产合计 7,944 8,024 8,655 8,941 8,337 研发费用 259 197 215 235 234 长期投资 11,229 13,188 13,188 13,188 13,188 EBIT 179 1,459 3,860 4,929 5,048 固定资产 20,207 24,800 30,481 33,549 35,029 其他收益 117 91 99 108 108 在建工程 7,030 5,774 3,682 2,605 1,981 公允价值变动收益 -2 0 0 0 0 无形资产及商誉 4,182 4,107 4,107 4,107 4,107 投资收益 869 1,358 1,269 1,525 1,525 其他非流动资产 5,127 4,693 4,240 4,240 4,240 财务费用 758 812 854 854 808 非流动资产合计 47,775 52,562 55,698 57,690 58,546 减值损失 -50 -130 -150 -100 -100 总资产 55,719 60,586 64