2024年11月经济数据点评：投资偏稳，消费高位回落

证券研究报告 宏观数据 投资偏稳，消费高位回落 ——2024 年 11 月经济数据点评 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Summary]  主要观点 投资偏稳，消费高位回落 继 10 月主要数据好转以来，11 月的经济数据基本保持了平稳。作为经济成效综合体现的工业增长稳中偏升，也表明了中国经济运行的回升向好。三大门类产业以制造业回升为主，具体行业中汽车生产显著加快。 我们认为作为经济第一增长动力的投资略有回落，整体仍偏稳。其中基建投资微降，制造业投资保持不变。今年一万亿的超长期限国债已发行完毕，资金也将安排支持“两重”项目和“两新”工作。明年的1000 亿元中央预算内投资计划和 1000 亿元“两重”建设清单也已下达。在“两重”建设和大规模设备更新政策带动下，我们认为将有望加快推动项目开工建设，加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。地产投资仍偏弱，但相关数据持续改善，我们认为地产的政策支持力度持续加强，房地产投资有望止跌回稳，需持续关注。 而消费较上月的高点有所回落，但仍好于三季度平均增速，我们认为或一定程度上受到电商促销提前的分流。本月服装、通讯器材、中西药品消费转负，金银珠宝跌幅扩大，汽车消费有所回升，地产相关消费家具、建材有所改善，尤其是建材消费由负转正。 推动经济持续回升向好 在存量政策落实，一揽子增量政策加力推出下，我们认为四季度以来经济运行明显转暖，12月政治局会议也强调了“经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”。在中央经济工作会议的部署下，明年将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息，全方位扩大国内需求，促进房地产止跌回稳。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资也有望改善，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，经济有望持续回升向好。  风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《贸易摩擦叠加高基数，出口有所下滑》 ——2024 年 12 月 12 日 《CPI 续降，PPI 修复》 ——2024 年 12 月 11 日 《政策助力，经济向好》 ——2024 年 11 月 18 日 2024年12月18日宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件：11 月份宏观数据公布 ....................................................... 3 2 事件解析：数据特征和变动原因................................................. 3 2.1 工业生产平稳回升 ............................................................ 3 2.2 汽车生产显著加快 ............................................................ 4 2.3 固定资产投资偏稳 ............................................................ 4 2.4 地产投资仍待企稳 ............................................................ 5 2.5 消费较高点下滑 ................................................................ 6 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................... 7 3.1 投资偏稳，消费高位回落 ................................................. 7 4 事件预测：趋势判断 ................................................................... 8 4.1 推动经济持续回升向好 ..................................................... 8 5 风险提示： ................................................................................. 8 图 图 1：三大行业工业增加值增速（同比，%） ....................... 4 图 2：主要行业工业增加值增速（同比，%） ....................... 4 图 3：固定投资完成额增速（累计同比，%） ....................... 5 图 4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） ......... 6 图 5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%） ................ 6 图 6：社会消费品零售分类增速（同比，%） ....................... 7 表 表 1：本期经济数据增速（%） ............................................. 3 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件：11 月份宏观数据公布 工业生产回升。11 月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，11 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.46%。1—11 月份，规模以上工业增加值同比增长 5.8%。 固定资产投资略有回落。2024年 1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839 亿元，同比增长 3.3%，其中，民间固定资产投资 233689 亿元，下降 0.4%。从环比看，11 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.10%。 消费有所下滑。11月份，社会消费品零售总额 43763亿元，同比增长 3.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额 38998 亿元，增长 2.5%。1—11 月份，社会消费品零售总额 442723 亿元，同比增长 3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额 397960 亿元，增长3.7%。 表 1：本期经济数据增速（%） 本期值 前值 工业增加值（当月） 5.4 5.3 固定资产投资（不含农户，累计） 3.3 3.4 社会消费品零售（当