宏观经济点评报告:2025年全球宏观经济展望,分化加剧,关注宏观事件冲击
江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款总量研究组分析师:徐圣钧执业证书编号:S1410519040002证券研究报告·宏观经济点评报告2025 年 1 月 14 日江海证券研究发展部宏观经济点评报告2025 年全球宏观经济展望:分化加剧,关注宏观事件冲击投资要点:◆全球经济视野:增长分化,多个国家步入降息通道:全球宏观经济经历了 2020年新冠疫情洗礼以及 2022 年开始的持续的地缘局势冲突的冲击下表现分化,美国经济整体表现尚可,欧元区增长明显下滑。2022 年之后在各国货币政策对抗通胀的努力下和地缘冲突等外部冲击逐渐消退的背景下,经济渐趋常态化,大部分国家增长放缓。我们认为欧美整体的政策重心将从抗通胀逐渐回归到转变为通胀和就业兼顾,以及防止过于紧缩的货币政策带来经济衰退。2025 年,我们预计部分经济体,例如加拿大、欧元区由于担心经济下行风险,因而更积极地降息。由于特朗普新政增加关税扩大支出对通胀的影响并不确定,预计美联储更关注通胀重升风险,因而恐调降未来降息幅度。这意味着全球央行货币政策可能重新进入分化时期。投资者也不得不适应这种新的投资环境。◆美国经济,增长放缓,债务风险显著提升:2024 年美国经济从 2023 年的强劲增长中逐步衰减,2024 年一、二、三季度 GDP 季调同比增速为 2.90%,3.04%,2.72%。2024 年三季度 GDP 同比增速下降至 2.72%,较 2023 年三季度的 3.24%明显下降。我们认为美国的经济同比增速将在 2025 年继续放缓,背后的压力一方面源于今年经济强劲带来的高基数,另一方面则源自政府换届后政策的不确定性,此外,我们判断美国维持当前的利率水平将会对经济增长带来抑制。◆欧洲经济温和回暖但整体偏弱,2025 年或将连续降息:由于通胀回落顺利叠加经济增速相对疲软,我们判断欧洲央行的降息幅度大概率将高于美联储,美欧间货币政策利差或将走扩。我们判断在 2024 年 12 月会议中降息后,2025 年欧央行可能进行连续性降息,如果每次降息幅度为 25bp,明年降息 6 次左右,即政策利率回到 1.5%。◆日本加息之路困难重重:7 月 31 日,日本央行意外加息,并公布了削减债券购买的计划,日元大幅走强。最新公布的经济数据显示,日本第三季度国内生产总值(GDP)同比增长 0.5%,扭转了一季度和二季度同比下降的局面。尽管三季度 GDP 增长幅度不大,但私人消费同比增长了 0.6%。总体而言,日本第三季度经济表现持稳且消费继续复苏。日元兑美元在 2025 年大幅走软导致日本进口成本上升,这些都或将成为日本央行 2025 年加息的理由。但我们认为从日本国内来看,日本经济高度不确定性可能会牵制日本央行 2025 年加息行动;国际而言,伴随着特朗普赢得 2024 年美国大选,这会否触发新的全球经济贸易风险,可能也会使得日本经济风险上升。◆重大宏观事件或将带来变数:俄乌冲突或将持续;中东纷争复杂演变;特朗普政策或将带来的新一轮通胀和全球贸易冲突风险,这三大不确定宏观事件可能会导致 2025 年全球经济受到冲击。◆风险提示:美国通胀超预期反弹;日本加息幅度超预期;国际宏观经济波动风险;特朗普政策力度超预期或不及预期;全球地缘风险地区如中东,俄乌冲突恶化风险。沪深 300 走势图数据来源:Wind,江海证券研究发展部,截至 2024 年 12 月 30 日相关研究报告1. 江海证券-宏观事件点评报告:政策组合拳进一步细化,关注落地节奏–2024.12.182. 投资策略配置专题报告-房地产行业或已出现配置价值–2024.12.023. 投资策略配置专题报告-中证 1000指数为何近期大幅跑赢沪深 300 指数–2024.11.114. 宏观事件点评报告-增量财政政策有望推动市场信心持续恢复–2024.10.151 全球经济视野:增长分化,多个国家步入降息通道全球宏观经济经历了 2020 年新冠疫情洗礼以及 2022 年开始的持续的地缘局势冲突的冲击下表现分化,美国经济整体表现尚可,欧元区增长明显下滑。2022 年之后在各国货币政策对抗通胀的努力下和地缘冲突等外部冲击逐渐消退的背景下,经济渐趋常态化,大部分国家增长放缓。我们认为欧美整体的政策重心将从抗通胀逐渐回归到转变为通胀和就业兼顾,以及防止过于紧缩的货币政策带来经济衰退。世界银行在最新一期《全球经济展望》中称,全球经济将避免自 2021 年疫情后大幅跃升以来实际国内生产总值(GDP)增长连续第三年下滑,2024年的增长率将稳定在 2.6%,与 2023 年持平。根据该行的预测,美国和中国今年的经济增速分别为 2.5%和 4.8%。当地时间 2024 年 10 月 22 日,国际货币基金组织(IMF)发布最新一期《世界经济展望报告》。报告称全球经济保持了异常强劲的韧性,预计 2024年和 2025 年全球经济增速为 3.2%。图 1:世界银行对全球 GDP 实际增长率的预测数据来源:Wind,江海证券研究发展部从综合领先指数走势来看,主要经济体和 OECD 整体经济增长动能维持稳定。OECD10 月领先指数中美国、加拿大、中国、巴西经济增长动能稳定,而且日本在 10 月份也暂时显示出增长动能改善的迹象。印度是唯一清晰显示增长动能增加的国家。欧洲特别是德国和意大利增长动能可能减弱,然而法国显示增长动能稳定,英国则可能会趋向止步于目前相对高的增长水平。证券研究报告·宏观经济点评报告图 2:部分国家 OECD 领先指标数据来源:Wind,江海证券研究发展部2024 年开始,越来越多的国家选择进入降息通道。美联储在 2024 年降息三次,9 月开启降息周期。欧元区、英国、瑞士、加拿大等加入降息阵营。欧元区方面,欧洲央行在 2024 年 6 月份开启五年来首次降息,之后连续三次下调关键利率,2024 年 12 月份降息后,欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至 3.00%、3.15%和 3.40%。新的利率标准将于12 月 18 日生效。2024 年英国央行降息两次,2024 年 8 月首次降息,11 月再度降息,累计降息 50 个基点,但 2025 年降息路径并不清晰。处在观望阵营的国家主要以新兴经济体为主。这些国家主要面对通胀、经济增长和汇率因素的相互制约。印度央行行长 Shaktikanta Das 在 10 月份货币政策会议上表示,约占消费通胀篮子一半的食品价格,可能会在未来几个月下降,从而改善通胀前景。12 月份印度央行下调了准备金率,但未下调利率,维持中性的货币政策。日本是少数处在加息周期的国家。野村预计日本央行将在 2025 年 3 月上调基准利率,并在随后的两个时间点进一步加息,最终将基准利率提高至 1%。图 3:部分代表性国家政策性利率变化情况(2008 年-2024 年)数据来源:Wind,江海证券研究发展部图 4:加拿大 GDP 增长情况数据来源:Wind,江海证券研究发展部20
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