海昇药业(870656)“全产业链布局与国际化突破”双轮驱动，抢占高毛利市场

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2025 年 3 月 13 日江海证券研究发展部医药行业研究组分析师：吴春红执业证书编号：S1410524050001投资评级：持有（首次）当前价格:20.6元市场数据总股本(百万股)80.00A 股股本(百万股)80.00B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）25.0012 个月最高/最低(元)26.10/11.70第一大股东叶瑾之第一大股东持股比例(%)24.75上证综指/沪深 3003372.55/3944.01数据来源：聚源注：2025 年 3 月 7 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益4.66-12.41-28.96绝对收益22.040.0031.07数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告海昇药业870656.BJ医药生物行业“全产业链布局与国际化突破”双轮驱动，抢占高毛利市场投资要点：公司是一家集兽药原料药、医药原料药及中间体研发、生产和销售为一体的国家级高新技术企业，覆盖抗感染、解热镇痛等领域。公司于 2007 年成立，2024年 2 月在北交所上市。作为行业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全的企业之一，公司产品覆盖全球主要市场，与温氏股份、鲁抗医药等多家国内外知名企业保持长期合作。截止 2024 年底，实控人为叶山海、叶瑾之（合计控股 50.5%），股权集中且稳定。公司形成“磺胺类+非磺胺类”双轮驱动格局。核心产品包括磺胺氯达嗪钠、结晶磺胺、塞来昔布等，产品通过欧盟 CEP、日本 MF 登录证等国际认证。公司还积极布局宠物药市场，开发宠物用磺胺类产品，拓展高端中间体业务，如4-CPA 用于半导体材料。客户涵盖 ELANCO 等国外龙头，截止 2024H1 公司境外收入占比 32.73%，国际化布局加速。公司 2024 年业绩快报显示，公司实现营业收入 1.66 亿元，同比下降 22.73%；归母净利润 5075 万元，同比下降 40.12%。业绩下滑主要因市场竞争加剧及终端需求减少。虽短期业绩承压，但通过海外市场拓展、宠物药布局及募投项目落地，有望实现困境反转，前景可期。公司所处的医药原料药行业市场规模持续增长，全球医药市场预计到 2027 年达1.9 万亿美元。随着人口老龄化加剧、慢性病发病率上升，医药需求不断增加。公司主要产品细分行业前景广阔，兽药原料药市场预计到 2030 年达 837.64 亿美元，年复合增长率 8.2%；医药中间体市场随原料药行业发展而扩大。公司凭借全产业链布局和技术壁垒，有望在行业增长中占有利地位。估 值 和 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为166.62/189.96/238.31 百万元，同比增长-22.54%/14.01%/25.45%；2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 50.75/62.11/88.56 百 万 元 ， 同 比 增 长-40.12%/22.39%/42.58% 。 当 前 市 值 对 应 2024-2026 年 PE 分 别 为32.47/26.53/18.61 倍。公司凭借全产业链和技术壁垒，在原料药和中间体领域占据优势。首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：原材料价格波动风险，下游行业周期性波动风险，市场竞争风险，汇率变动风险。财务预测2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）264.42215.10166.62189.96238.31增长率（%）-1.72%-18.65%-22.54%14.01%25.45%归母净利润（百万元）112.6884.7650.7562.1188.56增长率（%）-3.37%-24.78%-40.12%22.39%42.58%ROE（%）43.68%29.80%16.63%18.54%22.53%EPS 最新摊薄（元/股）1.411.060.630.781.11P/E（倍）14.6319.4432.4726.5318.61P/B（倍）6.395.795.404.924.19资料来源：公司财报，江海证券研究发展部证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款1正文目录1 公司概述：国家级高新技术企业.....................................................................................................................11.1 发展历程：18 载砥砺奋进，铸就原料药领域辉煌...............................................................................11.2 公司资质荣誉：浙江省专精特新中小企业........................................................................................... 31.3 公司股权结构呈现集中性与多元化特点...............................................................................................51.4 公司管理团队从业经验丰富................................................................................................................. 62 公司产品及业务布局：全产业链优势与国际化拓展....................................................................................... 72.1 公司聚焦兽药原料药、医药原料药及中间体三大领域.........................................................................72.1.1 兽药原料药:“磺胺类+非磺胺类”双轮驱动发展...................................................................... 92.1.2 医药原料药:塞来昔布治疗关节炎药物，通过日本 GMP 认证................................................... 92.1.3 中间体:产品线拓展，4-CPA 用于高端材料，前景广阔...........................................................102.2 公司客户