雅葆轩(870357)首次覆盖：PCBA电子制造服务商，下游应用广泛

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2025 年 3 月 11 日江海证券研究发展部分析师：张婧执业证书编号：S1410525010001联系人：刘瑜执业证书编号：S1410123110011投资评级：增持（首次）当前价格:26.37元市场数据总股本(百万股)80.08A 股股本(百万股)80.08B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）55.5912 个月最高/最低(元)31.00/11.36第一大股东胡啸宇第一大股东持股比例(%)32.17上证综指/沪深 3003379.83/3941.42数据来源：聚源注：2025 年 3 月 11 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益4.92-3.91-10.08绝对收益20.698.0753.10数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告雅葆轩870357.BJ电子行业PCBA 电子制造服务商，下游应用广泛——首次覆盖投资要点：公司为 PCBA 电子制造服务商。公司主营业务为电子产品研究开发、生产、销售，主要为客户提供 PCBA（印制电路板组件）电子制造服务，致力于成为高质量电子产品嵌入式硬件创新服务商。公司下游客户主要处于消费电子、汽车电子及工业控制领域，产品广泛应用于家电、工控显示、汽车、电子信息、安防等场景。公司收入与净利润保持增长。雅葆轩营业总收入从 2018 年的 0.68 亿元稳健增长至 2023 年的 3.54 亿元，5 年 CAGR 达到 39.09%，并且每年收入均保持增长，归母净利润从 2018 年的 0.15 亿元增长至 2023 年的 0.43 亿元，5 年 CAGR达到 23.45%，2024 年前三季度归母净利润达 0.36 亿元，同比增长 11.79%。全球电子制造服务市场规模保持增长。全球电子制造服务（EMS）是一种为品牌客户提供产品设计、研究开发、原材料供应链管理、生产制造、产品测试及售后等一系列全方位服务的业务模式。由于消费电子对 EMS 业务需求增加，预计全球 EMS 市场将从 2024 年的 5737.5 亿美元增长到 2032 年的 10178.5 亿美元，2024-2032 年 CAGR 为 7.4%。公司下游应用广泛。公司产品下游应用广泛，主要应用于消费电子（笔记本电脑屏幕显示控制板与平板电脑屏幕显示控制板等）、汽车电子（车载仪表盘屏幕显示驱动与车载中控屏幕显示驱动）、工业控制（工业液晶屏幕显示控制板、医疗器材屏幕显示控制板、银行 ATM 屏幕显示控制板等）。估值和投资建议：预计公司 2024-2026 年收入分别为 3.77、4.18、4.66 亿元，同比增速分别为 6.66%、10.78%、11.44%，归母净利润分别为 0.47、0.53、0.56 亿元，同比增速为 10.23%、12.44%、4.89%。截至 2024 年 3 月 11 日，根据 iFinD 机构一致预期，相关同业公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 97.23、78.89 和 42.52 倍。结合行业平均估值，首次覆盖并给予公司“增持”评级。风险提示：汽车出货量增长不及预期的风险；PC 出货量增长不及预期的风险；毛利率持续下滑的风险；单一大客户的风险；行业竞争加剧的风险。财务预测2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）236.77353.68377.22417.89465.69增长率（%）23.19%49.38%6.66%10.78%11.44%归母净利润（百万元）58.4843.0647.4653.3755.97增长率（%）25.01%-26.37%10.23%12.44%4.89%ROE（%）16.46%11.92%12.60%13.68%13.65%EPS 最新摊薄（元/股）0.730.540.590.670.70P/E（倍）31.2442.4238.4934.2332.63P/B（倍）5.145.064.854.684.46资料来源：公司财报，江海证券研究发展部证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款1正文目录1 公司为 PCBA 控制板电子制造服务商............................................................................................................ 11.1 提供 PCBA 电子制造服务.................................................................................................................... 11.2 历年来不断发展....................................................................................................................................11.3 实际控制人持股比例较高..................................................................................................................... 21.4 公司管理层介绍....................................................................................................................................32 公司财务数据稳健增长................................................................................................................................... 32.1 收入与净利润保持增长.........................................................................................................................32.2 消费电子业务收入占比不断提升.......................................................................................................... 53 专注于 PCBA 电子制造服务..............................................