航空运输：12月客座率高位维稳，看好油汇压力释放后的利润弹性

12 月客座率高位维稳，看好油汇压力释放后的利润弹性 [Table_Industry] 航空运输 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 航空运输 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 航空运输月度专题：12 月客座率高位维稳，看好油汇压力释放后的利润弹性 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 17 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：各航司发布 2024 年 12 月经营数据。 ➢ 行业供需趋于平衡、客座率恢复，票价处于低位 1）行业供需：行业整体运力及周转量、月度客座率已超过 2019 年同期；同比看，客座率提升明显。11 月当月行业 ASK、RPK 较 2019 年同期+5.7%、+7.9%，同比分别+12.3%、+20.5%，相应客座率达到 83.2%，超过 2019年同期 1.7pct。1~11 月累计行业 ASK、RPK 分别较 2019 年同期+10.4%、+10.4%，同比分别+17.8%、+26.1%，累计客座率为 83.4%，与 2019 年同期持平。分地区看，国内线周转量已恢复正常增长，国际及地区已恢复超八成，11 月当月恢复率超九成。 2）票价情况：平均单程票价同比降幅明显。12 月平均单程票价 696 元，环比+4.0%，同比-8.9%，较 2019 年同期+3.6%；四季度平均票价同比下降 9.8%，票价持续低迷。分地区看，境内机票价格跌幅大于国际地区票价。12 月境内平均票价 657 元，同比-10.1%，国际及地区平均票价 1621 元，同比-7.5%。 3）油汇变化：油价方面，2024 年全年航油均价同比-7%，较 2019 年同期+27.5%；其中 24Q4 油价下降较快，单季度航油均价同比-24.4%。至 2025年 1 月 15 日，布伦特原油期货结算价已抬升至 82.03 美元/桶，较 2024年末上涨 9.9%。汇率方面，2024 年全年大体稳中略增，年末美元升值较快。24Q4 末，中间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元，较 23Q4 末增长 1.5%，基本保持稳定。Q4 单季度美元兑人民币上涨 2.6%。至 2025 年 1 月 15 日，中间价美元兑人民币汇率为 7.1881 元，较 2024 年末基本持平。 ➢ 航司全年国际线恢复约八成以上，运力引进速度放缓。 1）运营情况：12 月维持淡季高客座率，全年国内线周转量增长 10%左右。12 月当月情况看，航司国内线周转量同比微增，国际线恢复 90%以上，客座率基本超 19 年同期。累计情况看，航司全年国内线周转量同比增长 10%左右，国际线恢复约八成，客座率基本恢复到 2019 年同期。 2）机队引进：至 2024 年末，国航和南航机队规模均超过 900 架，东航超过 800 架。12 月东航飞机引进及净增长架数最多，净增加 8 架飞机，全年净增长 22 架飞机。国航全年净增加 25 架飞机，数量最多；海航、吉祥、南航、春秋全年分别净增加 14、10、8、8 架飞机。对比此前飞机引进计划，春秋如期完成年初目标，三大航和吉祥飞机净增速均低于此前计划，供给增速放缓。 ➢ 投资建议： 2024 年全年看，国内线客座率已回升到疫情前水平，淡季客座率高位维稳；国际线恢复到八成以上，客座率也有较明显修复，行业供需趋于平衡。运 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 力供给增速放缓确定性较强，票价 2024 年跌幅较多、处于低位水平，若随经济复苏、出行需求提升，票价向上有望带来航司业绩高弹性，叠加油价中枢下行、汇率稳定等因素，航司利润向上空间可期。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。 ➢ 投资评级：看好 ➢ 风险因素：出行需求增长不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1 行业供需趋于平衡、客座率恢复，票价处于低位 ........................................................................ 5 1.1 行业整体供需：Q4 淡季客座率超 2019 年同期 ................................................................. 5 1.2 票价：同比降幅明显，国内票价跌幅大于国际票价 ......................................................... 6 1.3 油汇：Q4 航油均价同比下降超 20%，美元汇率有所上涨 ............................................... 7 2 航司全年国际线恢复约八成以上，运力引进速度放缓 ................................................................ 9 2.1 运营情况：12 月维持淡季高客座率，全年国内线周转量增长 10%左右 ........................ 9 2.2 机队引进：东航机队规模超 800 架，航司运力供给增速放缓 ....................................... 12 3 投资建议 ......................................................................................................................................... 14 4 风险因素 ......................................................................................................................................... 15 表 目 录 表 1： 六家上市航司 12 月当月运营情况一览 ........................